經(jīng)過了兩年半多的牛市之后，從去年11月始，債券市場在金融去杠桿的政策背景下出現(xiàn)明顯調(diào)整。富榮基金副總經(jīng)理于濤認為，今年下半年，債市將呈現(xiàn)震蕩筑底的過程，市場的波動或震蕩主要源于經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)變化、政策的超預(yù)期影響以及市場本身預(yù)期差的存在。在債券投資操作上將采取票息為王的策略，高等級、中短久期信用債，尤其是城投債具有較好的投資價值。

　　于濤表示，由于經(jīng)濟下行超預(yù)期和監(jiān)管政策轉(zhuǎn)向或大幅加碼的概率都不大，市場震蕩調(diào)整的上下空間預(yù)計也不大，調(diào)整主要取決于預(yù)期本身帶來市場估值上下波動的幅度?！跋掳肽陚写嬖诔A(yù)期的因素可能來自內(nèi)外兩方面：內(nèi)部是經(jīng)濟增長超預(yù)期或監(jiān)管政策落地導(dǎo)致的銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)超預(yù)期調(diào)整，外部是匯率因素帶來的外匯占款變化或美國加息和縮表的影響?！?/span>

　　而由此帶來的信用和資金面風(fēng)險值得關(guān)注。首先是信用風(fēng)險。目前過剩行業(yè)企業(yè)的債務(wù)壓力仍然巨大，現(xiàn)金流的短期改善并不能較大地降低債務(wù)率，更不能幫助過剩行業(yè)企業(yè)完成去杠桿過程，靠外部融資接續(xù)債務(wù)的情況仍是普遍現(xiàn)象。而年初以來金融去杠桿的組合監(jiān)管政策，使得過剩行業(yè)企業(yè)的資金可得性下降，監(jiān)管政策的持續(xù)將增加這些企業(yè)的資金鏈風(fēng)險。同時，始于去年十月的地產(chǎn)調(diào)控使地產(chǎn)企業(yè)的外部融資條件發(fā)生較大變化，銀行貸款渠道不暢，交易所債券融資受限，加上上半年監(jiān)管政策的發(fā)力，其融資可得性下降，融資成本近期快速上升。

　　其次是流動性風(fēng)險。目前貨幣政策不緊不松，處于中性狀態(tài)。在這種情況下，融資成本也不是很高，而債券收益利差明顯，杠桿策略有利可圖。但金融去杠桿組合政策帶來的資金波動率大幅提高，特別是月末、季末時點，跨月、跨季資金難借，高杠桿投資機構(gòu)面臨較大的流動性風(fēng)險。同時，銀行受MPA監(jiān)管的影響，缺少對非銀機構(gòu)的出錢動力。在這種情況下，若投資機構(gòu)普遍抬高杠桿，資金面的大幅波動必然對市場再次帶來流動性沖擊。

　　在于濤看來，雖然今年上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，呈現(xiàn)出較強的韌性，下半年債市難有趨勢性機會，但貨幣政策緊平衡、金融去杠桿持續(xù)進行、財政部50號和87號文對地方政府融資限制明顯，下半年和明年經(jīng)濟仍存在較大壓力，且金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立后的監(jiān)管協(xié)調(diào)增強，監(jiān)管政策落地將趨于平緩，因此預(yù)計2018年債券市場將迎來不錯的行情。這對于剛剛拿到8只新基金批文的富榮基金來說，后續(xù)將會有較好的建倉機會。

　　于濤介紹，這8只新基金多為偏債類混合基金。富榮基金在成立之初就旗幟鮮明地提出“堅持做絕對收益，優(yōu)先發(fā)展固定收益”的業(yè)務(wù)定位，產(chǎn)品的逐步落地將更好地踐行這一定位。

　　在于濤的帶領(lǐng)下，富榮基金的固定收益投資團隊已基本搭建完畢，他們有志于用三年左右時間將富榮固收團隊打造成公募固收第一梯隊。于濤透露，富榮基金會根據(jù)市場需求，結(jié)合團隊的研究和投資優(yōu)勢，設(shè)立有特色的專業(yè)化產(chǎn)品。公募基金方面，將根據(jù)機構(gòu)投資者的不同風(fēng)險偏好、不同需求，發(fā)行針對細分市場的純債基金，如公用事業(yè)債券主題基金、產(chǎn)業(yè)債券精選主題基金。專戶方面，將根據(jù)投資者需求和債券品種的投資價值設(shè)立特色專戶，比如富榮基金已經(jīng)在運作的同業(yè)存單專戶。