在金融去杠桿的大背景下，監(jiān)管政策不斷發(fā)力，整個金融市場出現(xiàn)了新的動態(tài)，債券市場在歷經(jīng)了大半年的調(diào)整之后，未來將如何運行？市場風險潛藏在何處？最近，富榮基金固定收益部副總監(jiān)王剛建撰文進行了細致分析。

　　王剛建稱，2014年以來，金融機構(gòu)的同業(yè)杠桿不斷上升，特別是2015年年中開始金融機構(gòu)加杠桿投資于金融市場、資金脫實向虛的現(xiàn)象越來越嚴重。為防范和化解金融風險，推動資金脫虛向?qū)?，更好地服?wù)實體經(jīng)濟，央行調(diào)整了貨幣政策基調(diào)，并會同銀監(jiān)會等主要監(jiān)管機構(gòu)，出臺一系列的監(jiān)管政策，至今已取得明顯進展。

　　在宏觀審慎評估體系連續(xù)實施兩個季度后，對銀行的資產(chǎn)負債擴張帶來較大約束，控制了金融機構(gòu)的同業(yè)杠桿總量。2017年上半年，銀行業(yè)總資產(chǎn)同比增速收縮為10.78%，較2015-2016年資產(chǎn)增速大幅下降5個百分點，且2017年6月末銀行業(yè)總資產(chǎn)較年初僅增長4.36%。

　　王剛建說，2016年下半年以來，央行持續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，2017年上半年繼續(xù)穩(wěn)健偏緊，收縮基礎(chǔ)貨幣供給，“削峰填谷”式流動性管理，使市場維持去杠桿與流動性基本穩(wěn)定的緊平衡狀態(tài)，流動性供應(yīng)保持穩(wěn)中有緊的格局。

　　同時，為維持緊平衡，央行弱化了利率走廊的管理，銀行間回購利率突破利率走廊上限已成為新常態(tài)。提高回購市場資金價格波動率后，即使保持較低的價格中樞，杠桿利差已變得極不穩(wěn)定，金融機構(gòu)加杠桿成為風險高、管理壓力大的工作。2017年5月份以來，每個月的月中和月末都是資金緊張的節(jié)點，機構(gòu)間質(zhì)押回購的違約事件已成為市場多發(fā)事件。

　　王剛建提示到，在市場化機制的驅(qū)動下，機構(gòu)博弈動機仍然存在，《資管指導意見》和理財新規(guī)尚未出臺，銀監(jiān)會要求銀行自查和監(jiān)管檢查后監(jiān)管完善措施仍未見端倪，銀監(jiān)會的金融去杠桿監(jiān)管措施尚在醞釀之中。各地銀監(jiān)局現(xiàn)場檢查仍未實施，后續(xù)還需針對發(fā)現(xiàn)的問題進行整改，對存在的監(jiān)管漏洞可能出臺針對性的監(jiān)管規(guī)則，因此，銀監(jiān)會此輪對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)的檢查及規(guī)范遠未結(jié)束，監(jiān)管政策仍未落地，對市場的影響尚需觀察。

　　“對債券市場而言，6月份監(jiān)管協(xié)調(diào)加強以來，市場情緒緩和帶來了一波信用債的上漲，但長端利率債收益率受經(jīng)濟基本面約束未見明顯下行?！蓖鮿偨ㄕf，金融去杠桿已取得初步成效，但去杠桿、緊平衡的政策基調(diào)將維持較長一段時間，部分政策尚未落地，仍需密切關(guān)注政策實施對債券市場的不利沖擊。

　　不過，在“穩(wěn)中求進”和監(jiān)管協(xié)調(diào)加強的前提下，無須過度擔心類似上半年運動式監(jiān)管帶來的市場沖擊，而主要的風險可能來自市場自身，即由于投資者預期差和市場過度反應(yīng)情緒帶來的超預期波動。在央行“削峰填谷”式的流動性管理模式下，M2和超儲率都將維持較低的“新常態(tài)”，市場的“水”已很淺，冷靜觀察、待時而動為上策。