一、重點(diǎn)關(guān)注

降準(zhǔn)全面落地后債市情緒有所分化，隨著股票/商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的春季躁動(dòng)，債券也許階段性的會(huì)有負(fù)面反應(yīng)。2019年整體的經(jīng)濟(jì)下行壓力和寬松的貨幣環(huán)境下，債券仍處于牛市下半場的大判斷不變，更應(yīng)該在波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)。本周重點(diǎn)關(guān)注中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)，關(guān)注美國的房屋新開工數(shù)據(jù)和消費(fèi)者信心指數(shù)。

二、上周市場回顧

資金面:

央行未進(jìn)行公開市場操作，有3400億逆回購資金到期，全周凈回籠3400億元。銀行間市場隔夜回購利率收1.75%，上行10.69BP；7天回購利率收2.53%，上行11.45BP，跨春節(jié)資金在2.90%-3.20%左右。

利率債：

寬松的貨幣環(huán)境、通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，權(quán)益市場走強(qiáng)，債市整體波動(dòng)，國債和國開有所分化。全周1年期國債收益為2.40%，下行4.6BP，10年期國債收益率3.10%，下行4.5BP，1年期國開債收益率為2.63%，上行14.06BP，10年期國開債收益率報(bào)3.53%，上行4.9BP。

信用債：

信用債交投活躍，利差主動(dòng)壓縮，1年期品種中，AA等級收益率下行24BP，AA-等級收益率下行21BP，AAA等級收益率下行18BP，AA+等級收益率下行16BP；3年期品種中，AAA等級收益率下行15BP，AA+等級收益率下行14BP，AA和AA-等級收益率均下行11BP；5年期品種中中低等級城投跑贏中票，AA中票下行9BP，AA城投下行15BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

可轉(zhuǎn)債：

上證綜指漲1.55%，報(bào)2553.83，創(chuàng)業(yè)板指漲1.32%，收于1261.56。轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.47%。加權(quán)平均轉(zhuǎn)股價(jià)值上升1.26元至80.32元，加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率上升0.35%至37.42%。特發(fā)轉(zhuǎn)債、廣電轉(zhuǎn)債和盛路轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，漲幅分別為17.44%、16.12%和11.35%。

三、本周市場展望

1、基本面

國際方面

美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要：許多美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者表示，鑒于通脹壓力減弱，美聯(lián)儲(chǔ)有能力對進(jìn)一步收緊政策保持耐心；多數(shù)政策制定者表示，在會(huì)議上加息是合適的，少數(shù)委員支持維持政策不變；金融市場波動(dòng)和全球增長擔(dān)憂等近期失態(tài)發(fā)展使得未來政策收緊的適當(dāng)程度和時(shí)點(diǎn)不如以前明確了；美聯(lián)儲(chǔ)決策者討論了在未來的會(huì)后聲明中放棄使用前瞻性指引表述的問題，建議用強(qiáng)調(diào)貨幣的“數(shù)據(jù)依賴性”的語言取而代之。

美國2018年12月季調(diào)后CPI同比升1.9%，預(yù)期1.9%，前值2.2%；環(huán)比降0.1%，預(yù)期降0.1%，前值持平。12月核心CPI同比升2.2%，預(yù)期升2.2%，前值升2.2%；環(huán)比升0.2%，預(yù)期升0.2%，前值升0.2%。

國內(nèi)方面

增長：12月官方制造業(yè)PMI49.4%（市場預(yù)期50%，前值50%），大幅下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，跌破枯榮線，再創(chuàng)2016年1月以來新低。生存與訂單指數(shù)明顯弱化：12月生產(chǎn)指數(shù)回落至50.8%，大幅回落1.1個(gè)百分，新訂單指數(shù)49.7%，回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單46.6%，回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段：原材料庫存指數(shù)47.1%，下行0.3個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存48.2%，下行0.4個(gè)百分點(diǎn)；價(jià)格指數(shù)明顯回落：原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)44.8%，大幅下降5.5個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格指數(shù)43.3%，大幅下降3.1個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)注12月建筑業(yè)PMI反轉(zhuǎn)，回升3.3個(gè)百分點(diǎn)至62.6%，反應(yīng)政策逆周期調(diào)節(jié)作用顯現(xiàn)。

通脹：2018年12月CPI同比上漲1.9%，預(yù)期2.1%，前值2.2%；PPI同比增0.9%，創(chuàng)2016年9月以來新低，預(yù)期1.6%，前值2.7%。CPI低于市場一致預(yù)期，低于預(yù)期的來源主要是非食品部分，PPI同比增速低于市場一致預(yù)期，通縮壓力得到數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

2、債市走勢展望

利率債：中國經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，外部貿(mào)易談判仍未有定數(shù)，內(nèi)部政策逐步發(fā)力托底，政策方向預(yù)計(jì)將更多的立足長效機(jī)制；關(guān)于滯脹的擔(dān)憂會(huì)階段性出現(xiàn)，但總需求增速減緩的情況下，通脹的壓力總體可控；貨幣政策上央行階段性的目標(biāo)以穩(wěn)增長為核心，流動(dòng)性“合理充裕”；因此，利率債總體面臨較為有利的宏觀環(huán)境預(yù)計(jì)仍將延續(xù)牛市。利率下行的空間相對于2018年預(yù)計(jì)有所收斂，過程中也不乏政策對沖、國內(nèi)外經(jīng)貿(mào)形勢變化等因素帶來的預(yù)期差，因此利率要關(guān)注波動(dòng)中的機(jī)會(huì)。

信用債：利率震蕩走牛過程中，信用債收益率與利率走勢基本趨同，信用利差處于歷史偏低分位數(shù)會(huì)帶來一定的困擾。企業(yè)盈利下滑與紓困政策同時(shí)作用下，相信違約情況仍會(huì)頻出但會(huì)保持點(diǎn)狀過程，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線仍會(huì)守住?？傮w信用債布局在中高等級品種上，公益性較強(qiáng)的城投債和龍頭民企債仍有一定的信用挖掘機(jī)會(huì)，可做增強(qiáng)收益。民企債的更多是個(gè)券上的機(jī)會(huì)，對主業(yè)清晰的行業(yè)龍頭，政策利好可以即時(shí)修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，直接對應(yīng)價(jià)格的改善，而對于那些本身投資者基礎(chǔ)差，主業(yè)不清晰，風(fēng)格激進(jìn)的民企，其信用利差的修復(fù)還待觀察。就信用債配置策略，建議組合主要倉位仍集中在中等偏高評級的主體上，有一定票息優(yōu)勢且估值風(fēng)險(xiǎn)可控，保障安全性的同時(shí)關(guān)注部分城投、民企產(chǎn)業(yè)龍頭、地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)主體等個(gè)券上增強(qiáng)收益的機(jī)會(huì)。

可轉(zhuǎn)債：宏觀基本面仍然有利于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利空未盡，不過從大類資產(chǎn)輪動(dòng)、股債性價(jià)比等角度股票價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，政策對沖下，悲觀預(yù)期進(jìn)一步消化后預(yù)計(jì)市場底提前于盈利底老券仍建議中低倉位布局等待，所布局個(gè)券應(yīng)當(dāng)緊抓基本面和彈性，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低且估值和業(yè)績增速匹配的標(biāo)的為首選。對于新券則建議積極關(guān)注，未來一段時(shí)間新上市主體數(shù)量增多，由于發(fā)行時(shí)點(diǎn)的股價(jià)處于歷史相對低位，投資者可視負(fù)債特質(zhì)適當(dāng)左側(cè)布局。

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