作為業(yè)內第101家公募基金公司，富榮基金自2016年1月25日成立伊始就專注于絕對收益，以固收業(yè)務為主，今年以來，富榮基金進一步夯實投研隊伍，引進了一批在投資、研究、信評方面突出的人才。據公開信息披露，截至2019年3季度末，富榮基金公募產品數(shù)量與公募基金管理規(guī)模在2015年8月中旬以來成立的26家次新基金公司中均排名前五，是新銳公募基金中的翹楚。

為更好服務廣大投資者，構建一個更為暢通的溝通橋梁，富榮基金投研領域5位核心大咖集體入駐今日頭條，并為大家?guī)黻P于2019年四季度以及即將到來的2020年市場走勢的全面解讀。

今后，富榮基金將依托自身專業(yè)的投研團隊和今日頭條先進的智能化分發(fā)技術，落實好投資者教育相關工作的要求，把優(yōu)質的內容精準分發(fā)給受眾。

以下是富榮基金集體入駐群訪問答實錄：

問：提問蘇春華老師，你如何看當前的經濟基本面？對于明年的經濟形勢，是否樂觀？

蘇春華：總體來看，中國經濟仍然處在大的“L”型底邊運行，受國內外復雜因素的影響，GDP增速放緩，但仍處在合理區(qū)間。

我們對明年的經濟形勢持謹慎樂觀的態(tài)度：一是宏觀經濟下行及企業(yè)盈利狀況預計在明年下半年逐步見底；二是全社會宏觀杠桿率穩(wěn)中有降；三是科技創(chuàng)新以及經濟新舊動能轉換有望加速；四是財政政策、貨幣政策、產業(yè)政策仍有大量可供選擇的政策工具，宏觀經濟回旋余地和發(fā)展彈性很大。

問：提問蘇春華老師，你認為中國經濟如何才能走出傳統(tǒng)發(fā)展模式的二難困境？

蘇春華：過去十年來，中國經濟在政府層面、企業(yè)層面、居民層面持續(xù)加杠桿，累計到今天全社會資產負債表膨脹已不可持續(xù)，杠桿率高企，當前宏觀經濟面臨著保增長與防通脹、控房價、調結構等兩難困境。

中國經濟要走出穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿、調結構的新路，唯一的選擇是做大做強資本市場，通過資本市場的供給側改革，股票供給與資金供給同步大幅增長，以強大的資本市場支撐實體經濟轉型升級，才能實現(xiàn)穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿、保就業(yè)、調結構等多重政策目標。

問：提問蘇春華老師，我們留意到過往你對大勢的研判都非常精準，那么放眼2020年，你預計新一年的股市、債市行情會如何演繹？

蘇春華：未來一年，股票市場穩(wěn)定增長的確定性很大，主要的驅動因素有：財務上估值合理、技術上調整充分、國際比較潛力巨大、政策上做大做強的政治意愿強烈，就大類資產配置的角度而言，2020年應該是股好于債的一年。我們預估，未來一年上證指數(shù)仍然有機會挑戰(zhàn)去年年初高點，繼續(xù)看好股票市場的財富增長機會。

與此相反，債券市場利率面臨的不確定性更大一些，利率走勢持續(xù)震蕩的可能性更大。

問：提問蘇春華老師，你如何看待近期出臺的一些新政，如監(jiān)管全面松綁主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資要求，這會給資本市場帶來哪些影響？

蘇春華：監(jiān)管全面松綁主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板再融資要求、深化新三板改革、積極推進創(chuàng)業(yè)板注冊制等等，短期來看，會對市場造成擴容過快的心理影響，投資者心理由此對短期行情轉趨于謹慎。長遠來看，這是做大做強資本市場的必然選擇，是資本市場服務實體經濟、服務國家戰(zhàn)略崛起的關鍵一招，也是資本市場供給側改革的題中應有之義。當然，僅有股票供給大幅增長是不夠的，必須配套資金供給同步大幅增長，確保股市供求關系均衡。

我們注意到近期資本市場對外開放全面提速，外資進入中國市場渠道全面拓寬，外資流入持續(xù)增加，同時，保險基金、公募基金權益產品也在持續(xù)增長中。我們認為，資本市場如果能夠實現(xiàn)股票供給和資金供給同步擴容，中期來看，對資本市場是利大于弊的。

問：提問蘇春華老師， 當前A股回調較為明顯，在你看來，年末行情預計將如何演繹？

蘇春華：當前A股回調較為明顯，一是技術上有調整要求；二是機構投資者有年末落袋為安心理，對年末行情趨于謹慎；三是短期股票市場供求關系發(fā)生變化，投資者對股票擴容的傳統(tǒng)敏感心理導致A股的回調。

總體上，年末屬于 “秋收冬藏”周期，適當回調是合理的；同時，這也是布局明年行情的機會之窗。我們仍然堅定看好明年的A股行情，從這個意義上講，當前的回調對明年初的行情發(fā)展是有利的。

問：提問鄧宇翔老師，現(xiàn)階段暫未見到趨勢性機會，2019年四季度該如何把握結構性行情？在你看來，哪些板塊值得積極超配？

鄧宇翔：四季度預計大盤將維持震蕩走勢，從PMI、社融等月度數(shù)據來看宏觀經濟尚未企穩(wěn)，預計上市公司業(yè)績仍處于下行趨勢中，CPI走高對政策有一定掣肘，同時外圍問題對風險偏好有較大的擾動；積極的一面是資本市場改革與對外開放推進有望形成支撐，資金面上外資、保險等中長線資金不斷涌入再加上目前市場估值仍處于歷史低位，因此認為市場更多是指數(shù)震蕩的結構性行情。這種行情下，結構性機會屬于行業(yè)龍頭和業(yè)績趨勢穩(wěn)健向上的公司，板塊上看好電子、5G、消費、銀行等的投資機會。消費電子受益于手機、電子產品熱銷以及高端制造國產替代帶來的需求；5G產業(yè)鏈仍處業(yè)績上行趨勢中具備中線邏輯，短期受業(yè)績、獲利盤兌現(xiàn)等因素影響出現(xiàn)調整，但我們認為調整后仍有較好的布局機會。其次消費、銀行板塊尤其銀行低估值在四季度風險偏好降低的大背景下仍具備較好的風險收益比。

問：提問鄧宇翔老師，在你看來，科技股牛市有多遠？

鄧宇翔：優(yōu)秀的科技股今年已經有非常亮眼的表現(xiàn)，電子、計算機、通信、醫(yī)藥生物板塊中的核心科技股走出自己的“牛市”，科技股牛市已經在上演，離我們并不遠。一方面政策大力支持科技創(chuàng)新，如出臺多個文件支持相關產業(yè)、在資本市場設立科創(chuàng)板試點注冊制服務科技創(chuàng)新企業(yè)等；另一方面，科技公司基本面在改善，5G建設開啟的創(chuàng)新周期、消費電子的高景氣、國產替代浪潮等為科技企業(yè)尤其是具備核心技術的公司帶來實在的基本面改善。在國家對科技創(chuàng)新的戰(zhàn)略重視以及科技股良好基本面支撐下，硬核科技股的牛市有望延續(xù)。

問：提問鄧宇翔老師，你如何看待核心資產？這會是你中長期投資的主線嗎？

鄧宇翔：核心資產具有行業(yè)龍頭、競爭力強護城河深、市占率高、具有定價權或者掌握高端核心技術等屬性，長期來看在存量經濟環(huán)境下，核心資產更具確定性、經營穩(wěn)定性高、抗風險能力強、經營管理效率高、競爭優(yōu)勢大，更容易在存量市場發(fā)展壯大，擴大份額；另外在中國經濟影響力越來越大與長期資金進入A股的背景下，一批優(yōu)質的核心資產可能成長為全球一流公司，吸引全球資金配置，投資價值更為凸顯，核心資產也將是我們中長期投資的主線之一。

問：提問鄧宇翔老師，你怎么看白酒、消費行業(yè)？未來前景如何？

鄧宇翔：中國人口是美國人口的4倍，2018年中國社會消費品零售總額約為美國的90%，未來中國GDP增速運行在合理區(qū)間，人均可支配收入隨之增長，消費市場仍有巨大的增長空間。白酒從基本面來看依然比較穩(wěn)健，高端白酒承接消費升級需求、次高端酒進行全國化擴張等共同推動白酒板塊的增長。消費板塊未來具有高景氣度，是適合長期投資的品種，建議投資者把握投資時點的節(jié)奏，在高點買入相對需要更多的時間獲得收益。

問：提問呂曉蓉老師，你過往發(fā)表在公開渠道的市場觀點在現(xiàn)實中基本印證，你的這種投資敏感度是如何培養(yǎng)的？

呂曉蓉：從2017年中期策略會開始我們定期發(fā)布我們的投研觀點，偶爾也會接受媒體的相關采訪，后驗來看基本是還算準確。這跟我們純債投資組合相對于市場的走勢看也是基本吻合的。敏感度是不是高這個談不上，但我們認為敏感度是研究的附加產出，這需要相對正確且不斷迭代的研究體系和以結果為導向的研究過程。因此我們一直鼓勵研究員對研究結果下最終判斷，用結果檢視的方式修正研究路徑。

問：提問呂曉蓉老師，近期債市有所回調，我們注意到你管理的純債基金，像富榮富祥、富榮富興純債基金回撤控制得還不錯，可否跟大家談談你的風險管理之道？

呂曉蓉：10月初我們在頭條的訪談中提及債市面臨一定的短期利空因素，但中期基本面的邏輯尚未完全扭轉，債市大概率震蕩但上下行幅度會比較有限?；剡^頭來看， 10年期國債從3.15%一度觸碰3.3%，其后下行到現(xiàn)階段的3.2%附近。一方面，這個幅度在我們容忍范圍以內，也尚未大規(guī)模傳到至信用債，我們組合提前布局在了中短久期信用債上，所以回撤相對較小。另一方面，針對震蕩調整的市場，我們也采用啞鈴型策略，長債端選取高流動性的品種，以便對臨時出現(xiàn)的突發(fā)狀況作出應對。比如10月豬價上升過快對市場形成了較強的壓制，我們也適當降低了組合久期和倉位。這類手段主要是針對利率風險的。諸如流動性風險和信用風險我們也有專門的方案。

問：提問呂曉蓉老師，此前你在接受媒體訪問時曾表示，債市仍處牛市，利率上下行空間暫有限，現(xiàn)在還維持這樣的觀點嗎？

呂曉蓉：這個觀點我認為還是適用的，當前債市面臨制約主要是豬肉帶來的通脹，但核心通脹趨勢還是向下的，經濟也是存在下行壓力的，只是程度當前看總體是緩和下行的。因此我們預計當明年一季度通脹壓力有所緩解后，債市的基本面將會更有保障。短期而言震蕩局勢難改，如果收益率回調到比較高的位置，配置力量會出現(xiàn)，所以我們認為上下行的空間有比較有限。不過我們一直強調的是這是牛市的后半段，戰(zhàn)略不必悲觀，戰(zhàn)術上則要保持靈活應變能力，密切觀察經濟的變量，密切跟蹤政策走向和復蘇的信號。

問：提問呂曉蓉老師，你如何看城投債在當下的投資價值？在你的投資組合中，是否會做相應配置？

呂曉蓉：在經濟下行階段，弱周期且有置換政策支持的城投債當前面臨的基本面環(huán)境仍然優(yōu)于幾個主要的產業(yè)債板塊，我們組合前期也是做了不少的配置。但是當前城投利差處于歷史低位，區(qū)域性板塊性的機會不多了，我們更看重個券上的機會。未來階段信用債的大的超額收益預計主要來自于行業(yè)輪動，產業(yè)企業(yè)的風險收益率可能會逐步改善，只是目前拐點還未到，我們會密切觀察信用周期的傳導，觀察產業(yè)企業(yè)盈利能力和投融資環(huán)境的演進，適時布局。

問：提問呂曉蓉老師，你是轉債研究員出身，你如何看2019年四季度的轉債市場？對2020年怎么看？

呂曉蓉：四季度轉債以至于2020年仍是固定收益部門增厚收益的來源之一，當前股債的相對估值水平也是在歷史均衡位置，經濟結構改善，資本市場改革，股票的結構性牛市依然是有基礎的，2020年能看到盈利周期改善的話股市的支撐會更強。轉債本身的溢價率水平是不低的，疊加新券供給，預計四季度轉債延續(xù)結構性的行情，我們建議秋收冬藏，布局來年。中性倉位，金融板塊打底，參與高彈性品種如醫(yī)藥和科技板塊正股邏輯清晰的個券、適當參與汽車產業(yè)鏈上低價格的標的，積極參與打新。

問：提問王丹老師，我們注意到，你過往有過相當長一段時間的交易員經歷，這段履歷對你現(xiàn)在做基金經理，有著哪些意義？

王丹：多年債券市場交易工作的積累和訓練，讓我對市場的反應更加敏銳，能夠更好地將基本面信息與市場反應、組合策略等綜合考慮，以建立良好的一致框架與反饋。從交易起家的經歷，也塑造了我靈活高效的策略風格，讓我在一些短久期策略品種的管理上更有優(yōu)勢。

問：提問王丹老師，你當前正在管理一只貨幣基金——富榮貨幣，一般而言，管理貨幣基金的壓力主要來自于收益與風險的權衡。在日常的投資中，你是如何對組合的收益與風險進行管理？

王丹：從策略匹配的角度，一定要與產品的投資者結構，以及客戶的流動性需要相適應。在資產配置上，要充分考慮產品的流動性要求和風險等級，以高流動性、高等級資產配置為主。具體的投資操作，要靈活機動，兼顧組合收益和風險兩方面的考量。

問：提問王丹老師，當前貴司的固收產品，除了貨幣基金， 還有一支富榮富開1-3年國開債純債基金，這只產品流動性好，收益相對高于貨幣基金，隨著當前無風險收益的持續(xù)下行，你覺得，像富榮富開1-3年國開債純債基金這類產品，會成為后續(xù)投資者們對貨幣基金的替代嗎？

王丹：在當前債券市場整體的低利率背景下，相較于中長期純債品種，富榮富開1-3年國開債純債產品具備較好的防御性，尤其是在震蕩調整的市場環(huán)境中，表現(xiàn)更為穩(wěn)定。其投資范圍以利率債為主，具備流動性好、評級高的特點，能夠符合絕大多數(shù)銀行、保險等機構投資者對底層資產的要求，相對貨幣基金而言，具有較好的收益加強效果。

富榮基金的固收產品線布局完整，產品多樣。每一款產品都有其不同的需求和特異化的策略安排，以滿足不同投資者差異化的投資需要。富榮貨幣是一款極好的流動性管理工具，而富榮富開1-3年國開債純債基金則是一款交易策略更強的中短久期產品。兩款產品的投資者需求、產品要素和組合策略有不同側重，不能說替代。

問：提問錢偉老師，你作為一名宏觀研究員，如何看當前的整個宏觀經濟形勢？

錢偉：現(xiàn)在宏觀經濟可以從確定性和不確定性兩個角度理解，確定的是CPI在未來2-3個季度將持續(xù)處于高位，通脹會施加比較大的壓力。不確定性是經濟增長是否有企穩(wěn)可能。從終端需求看，地產平穩(wěn)、必選和高端消費不是短期核心因素、基建向上但幅度溫和，主要的分歧來自出口產業(yè)鏈和汽車產業(yè)鏈，雖然基數(shù)角度對二者反彈有利，但持續(xù)性的改善動力仍未看到。若二者轉好經濟企穩(wěn)概率更大，反之經濟可能繼續(xù)下滑。需要注意的是，一旦經濟企穩(wěn)，高通脹的影響將趨弱。

問：提問錢偉老師，當前房地產行業(yè)增速已經從高點回落至歷史低位，排名全部行業(yè)倒數(shù)第一，你如何看待后續(xù)的房地產市場？

錢偉：近兩年在嚴格調控下，房地產市場走勢持續(xù)超預期，這背后是行業(yè)自身的韌性與下行壓力下地方政府維穩(wěn)的激勵。傾向于認為后續(xù)房地產市場仍會保持平穩(wěn)小幅回落趨勢。理由有三，一是現(xiàn)階段不論是一二線還是三四線城市，房地產銷售仍未出現(xiàn)大幅惡化，二是房價基本保持平穩(wěn)，市場預期短期沒有根本性扭轉，三是土地市場二季度以來有部分回暖，對于未來1-2個季度的新開工形成一定支撐。地產最大的壓力仍來自資金端的收緊，但邊際上繼續(xù)趨嚴的概率較小。

問：提問錢偉老師，豬肉價格持續(xù)維持高位，你預計什么時候能企穩(wěn)？原因是什么？

錢偉：對于一個商品價格的預測，主要還是供給和需求兩個維度。供給端來看，四季度開始能繁母豬和生豬存欄環(huán)比降幅開始收窄，但是距離存欄上升還有一段時間，再加上出欄需要額外時間，豬肉供給量的明顯改善至少還需要2-3個季度。需求端來看，豬肉也面臨其他肉類的替代，現(xiàn)在豬肉價格離牛羊肉已經非常接近，短期可以認為豬價的阻力位是牛羊肉價格。

問：提問錢偉老師，你如何看待2019年四季度以及明年的利率債市場行情？

錢偉：利率債短期的核心影響因素是通脹和貿易關系，以及央行貨幣收緊的擔憂。這一矛盾目前看在1-2個季度內明顯改善的信號不強，決定了市場或延續(xù)調整。但是，中期最大的影響因子，經濟基本面還是有較大的下行壓力，這決定了利率缺乏趨勢上行的基礎，若調整后安全邊際足夠，可以擇機進行配置。