7月26日，富榮基金常務副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華做客今日頭條《大咖策略會》，展望2019年下半年宏觀經(jīng)濟走勢，前瞻債市、股市走勢與投資策略。

嘉賓簡介：蘇春華，中山大學碩士研究生，25年金融從業(yè)經(jīng)驗；歷任廣東華興銀行總行副行長、金融市場部總經(jīng)理，廣州銀行資金營運中心總經(jīng)理，光大銀行廣州證券部副經(jīng)理兼研究室主任等；現(xiàn)任富榮基金常務副總經(jīng)理兼首席投資官。

問：歡迎富榮基金常務副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華老師做客今日頭條財經(jīng)頻道《大咖策略會》訪談欄目，蘇老師你好，能否先自我介紹下？尤其是你的研究領域和分析框架。

蘇春華：頭條財經(jīng)的朋友們，大家好！我是富榮基金蘇春華，很高興有機會跟大家分享匯報我們對市場和投資的一些看法。我平時關注的領域主要在公募產(chǎn)品設計及投資上。富榮基金成立3年來，行業(yè)管理規(guī)模和產(chǎn)品體系都取得了快速的成長，整體歷史業(yè)績也非常不錯，例如在過去的2018年，據(jù)海通證券公布的2018年基金公司固定收益投資能力排行榜顯示，富榮基金固收產(chǎn)品全年收益率達8.25％，取得了在106家公募基金公司中排名第4位的成績。在實際的產(chǎn)品設計和投資過程中，我們圍繞投資者需求，充分考慮宏觀基本面、政策面、資金面、市場情緒面等因素，在國際國內(nèi)快速變化的復雜形勢中尋找確定性的變化，給投資者朋友們分享一些我們的思考和觀點，希望能給大家的投資帶來幫助。

問：你如何看上半年的A股市場行情，是否跟你之前的判斷基本一致？

蘇春華：今年一月初，我們在年度策略報告上對股票市場的判斷是“守望春天的來臨”；在今年二季度的股票策略報告中提出“急水也有回頭浪”的判斷。上半年A股市場的走勢與我們的預測基本一致。我們的總體觀點保持不變，做大做強資本市場是大國崛起的必然選擇，A股長期看好與中國的國力崛起之間有歷史的邏輯聯(lián)系。但一季度上漲過快過急，再加上國內(nèi)外政治經(jīng)濟環(huán)境的超預期變化，“回頭浪”調(diào)整也是正常的。

問：你曾提到，下半年最重要的是尋找確定性的變化，主要是哪些方面的變化呢？

蘇春華：展望下半年，我們需要看到兩點變化：首先，宏觀經(jīng)濟“L”形走勢底邊較預期延長，宏觀經(jīng)濟結(jié)構性調(diào)整仍在路上。其次，銀行風險事件影響深遠，金融供給側(cè)改革已經(jīng)啟航。銀行風險事件打破了同業(yè)剛兌信仰，這將推動同業(yè)資產(chǎn)負債表收縮，同業(yè)去杠桿的趨勢愈加明顯。

問：二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體符合市場預期，你如何看下半年國內(nèi)經(jīng)濟的宏觀基本面？

蘇春華：二季度的GDP按年增長為6.2％，增速比上季度回落0.2個百分點，在外部環(huán)境更加復雜嚴峻的情況下，展現(xiàn)出較強韌性，基本符合市場預期，其中很大部分原因在于逆周期政策的效果正在顯現(xiàn)。但是6月制造業(yè)PMI 49.4％，處于50％以下的收縮區(qū)間，也是自今年5月起，連續(xù)第二個月處于50％的榮枯線以下。中國經(jīng)濟景氣度明顯下降，經(jīng)濟進一步承受壓力。就基本面來說，從廣義貨幣供應量、汽車產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、房屋竣工面積、企業(yè)景氣指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)等領先指標來看，下半年經(jīng)濟依然存在增速放緩的壓力，需要財政和貨幣逆周期政策進一步發(fā)力。

問：你如何看下半年的國內(nèi)宏觀政策，是否會有超預期寬松？

蘇春華：回顧上半年，一季度經(jīng)濟超預期反彈，二季度內(nèi)憂外患。展望下半年，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩壓力重新浮現(xiàn)，國外經(jīng)濟衰退預期卷土重來。要做好經(jīng)濟超預期困難的準備，也要做好宏觀政策超預期寬松的準備。我們對下半年的判斷是：（一）仍需要大幅降準。建議存款準備金率回歸到10％以下的正常中性水平，以對沖經(jīng)濟增速放緩的壓力；（二）不排除降息的可能。當前1年期定期存款利率為1.5％，在全球貨幣政策寬松周期下，不應排除央行降息的政策選項；（三）從宏觀經(jīng)濟基本面及一系列經(jīng)濟領先指標的趨勢出發(fā)，十年期國債收益率年內(nèi)跌破3％的概率再次提升。因此，我們認為，應該做好宏觀政策超預期寬松的準備。

問：伴隨美聯(lián)儲多名高官相繼釋放鴿派言論、美國近期部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟以及美債收益率曲線倒掛，市場對美聯(lián)儲降息預期增強，這是否意味著美元走勢正在到達拐點，美元走強階段已經(jīng)結(jié)束？

蘇春華：當前，對美聯(lián)儲的降息預期會導致美元漲勢受阻，但匯率最終還是要由經(jīng)濟基本面決定。 當前美國的總體經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，認為美元走強階段已經(jīng)結(jié)束實屬言之過早。

問：三季度以及下半年的債券市場是否會迎來突破性行情？下半年債券市場的機會主要在哪里？

蘇春華：展望三季度以及下半年的債券市場，鑒于外部形勢日趨復雜嚴峻，國內(nèi)經(jīng)濟形勢出現(xiàn)新的變化，宏觀經(jīng)濟由反彈轉(zhuǎn)向繼續(xù)探底。預期下半年仍然延續(xù)債券牛市下半場的行情：我們看好利率債先行突破，高評級信用債依次跟進。

問：如何看待AA城投？很多做信用債的基金經(jīng)理都在押，未來會不會出現(xiàn)踩踏風險？

蘇春華：（一）當前投資AA城投與“寬信用”的政策環(huán)境有關，有其合理性。（二）投資AA城投需要注意辨別真?zhèn)纬峭叮攸c把握公益屬性較高的AA城投；盡量回避地方債務負擔重，財政償付能力差的高風險地區(qū)；警惕區(qū)縣一級無序發(fā)債的城投公司。（三）短期來看，AA城投的信用利差較大，對提高組合收益是有利的。長遠來看，“城投信仰”和“同業(yè)剛兌”一樣，總有被打破的一天。投資管理人必須敬畏常識，敬畏市場規(guī)律，對AA城投債宜擇優(yōu)而投，不宜盲目追逐高收益城投債。

問：你如何看下半年的權益市場？哪些重點行業(yè)與板塊值得積極超配？

蘇春華：我們對權益市場有以下總體判斷。首先，我們認為年內(nèi)震蕩筑底的大趨勢沒有改變，鑒于一季度漲幅過快過急，二季度國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)超預期的變化，大盤調(diào)整回頭浪的時間可能較預期延長。第二，對于短期擇時，當前仍處于震蕩調(diào)整期，缺乏趨勢性機會。第三，布局未來，底倉“核心資產(chǎn)”，押注科技創(chuàng)新。當前，世界正處于新科技革命的前夜，人工智能、量子科技、生命科學、新能源、新材料、太空科技等新技術突破的速度正在加快，未來的應用前景會更加廣闊，反映在資本市場上的遠期超額回報值得期待。

問：把目光放更長遠一些，未來，你認為新的風口和機遇會在哪些領域？該如何把握？

蘇春華：新的風口和機遇主要集中在擁有獨立知識產(chǎn)權和較深科技和產(chǎn)業(yè) “護城河”的企業(yè)上。我們看好5G、人工智能、軍工科技、半導體進口替代、生命科學、新能源等投資主題或板塊。

問：如何看待近期“核心資產(chǎn)”的說法？這是否跟當年的“漂亮50”沒有太大差別？

蘇春華：“核心資產(chǎn)”的概念目前并沒有公認的、明確的定義。一般來說，“核心資產(chǎn)”是指具有核心競爭力和戰(zhàn)略重要性的企業(yè)，既包括傳統(tǒng)行業(yè)競爭格局大分化帶來的優(yōu)質(zhì)藍籌股龍頭，也包括科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級領域最優(yōu)質(zhì)成長股龍頭?！昂诵馁Y產(chǎn)”與“漂亮50”有部分重合，但它們的價值指向不一樣，“核心資產(chǎn)”指向國家的核心競爭力。從某種意義上講，“核心資產(chǎn)”可視為大國崛起的ETF指數(shù)組合。押注真正的“核心資產(chǎn)”就是分享中國崛起的資本紅利。

問：中證500指數(shù)一直處于相對低位，原因何在？現(xiàn)在有一定的配置價值嗎？

蘇春華：中證500指數(shù)年初至今漲幅17％，同期滬深300漲幅27％，深證100漲幅37％。中證500漲幅大幅落后于其他指數(shù)；而去年中證500指數(shù)年度下跌33％，跌幅居主要指數(shù)前列。中證500的主體是上市的中小企業(yè)，過去兩年來走勢偏弱，是外因與內(nèi)因共同作用的結(jié)果。從外因來看，中小企業(yè)受去杠桿、去產(chǎn)能、環(huán)保執(zhí)法等政策的影響較大，同時也是“融資難融資貴”的主要承擔者。從內(nèi)因來看，上市中小企業(yè)在公司治理、環(huán)境治理、債務管理、戰(zhàn)略管理等方面先天不足，去年以來債務違約、財務爆雷、管理丑聞等頻發(fā)。內(nèi)因與外因共同作用下，中證500走勢維艱，是合乎邏輯的。我們預測，中證500在三季度仍然處于震蕩探底期，四季度有望進入我們的配置視野。鑒于中證500內(nèi)部結(jié)構性分化嚴重，選擇中證500指數(shù)增強是更為合理的投資方式。