今年以來(lái)，震蕩的市場(chǎng)行情使得不少投資者經(jīng)歷了一場(chǎng)“坐過(guò)山車”般的驚險(xiǎn)，先是春節(jié)前后的大幅波動(dòng)，隨后又在三月中旬迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，最近又陷入了持續(xù)震蕩，走出年后的低谷之后，不少基金也逐漸恢復(fù)了元?dú)?。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年的整體大環(huán)境都將偏震蕩，但目前A股整體估值還是結(jié)構(gòu)性偏高，整體不存在較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    在震蕩行情下，短債基金憑借低波動(dòng)、高流動(dòng)性等優(yōu)勢(shì)，成了投資者基金管理的新選擇，實(shí)力公募也紛紛加大布局，投資者該如何配置債基？日前，富榮基金管理有限公司固定收益部總監(jiān)兼基金經(jīng)理呂曉蓉接受了記者專訪，她表示，資管新規(guī)后銀行理財(cái)?shù)谋憩F(xiàn)會(huì)更多向債基靠攏，債基可以作為居民長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的品種之一。

現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)對(duì)債市短期沖擊較緩

    證券時(shí)報(bào)：從純債基金前5月收益來(lái)看，業(yè)績(jī)分化較大。您認(rèn)為造成純債基金業(yè)績(jī)差異的主要因素有哪些？

    呂曉蓉：年初以來(lái)，機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的看法分歧較大，久期和杠桿操作上有所不同，因而業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一定的分化。同時(shí)，部分純債型基金的投資范圍中包括可轉(zhuǎn)換債券，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)前5個(gè)月漲幅近4%，一定程度上增厚了組合的收益。

    證券時(shí)報(bào)：現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品新規(guī)推出后，對(duì)債市及整個(gè)資管行業(yè)將有何影響？

    呂曉蓉：對(duì)債市而言，由于新規(guī)的大多數(shù)規(guī)定與此前的征求意見(jiàn)稿基本一致，且一年半的過(guò)渡期較長(zhǎng)，短期內(nèi)的流動(dòng)性沖擊較為可控，對(duì)債市的沖擊或較平緩，長(zhǎng)期來(lái)看，部分低評(píng)級(jí)長(zhǎng)久期、永續(xù)債及二級(jí)資本債資產(chǎn)的需求端或面臨一定的壓力。

    具體來(lái)看：第一，新規(guī)的久期限制利好短端，而部分長(zhǎng)久期資產(chǎn)或有波動(dòng)。第二，在新規(guī)的投資范圍約束下，長(zhǎng)久期低評(píng)級(jí)流動(dòng)性較差的ABS及信用債資產(chǎn)的配置需求進(jìn)一步削弱，長(zhǎng)期看信用分化或進(jìn)一步加劇。第三，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品是銀行二級(jí)資本債及永續(xù)債市場(chǎng)的主要投資者之一，未來(lái)相關(guān)資產(chǎn)的一級(jí)市場(chǎng)需求或面臨一定的壓力。

    對(duì)資管行業(yè)而言：第一，新規(guī)抹平了公募貨幣基金和現(xiàn)金理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管差距，有助于資管行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)公募貨幣基金仍然可以依仗領(lǐng)先的投研能力、成熟的管理經(jīng)驗(yàn)占領(lǐng)市場(chǎng)，而銀行理財(cái)則更多地要利用客戶粘性、渠道基礎(chǔ)、產(chǎn)品定位做大做強(qiáng)。第二，新規(guī)有助于資管行業(yè)的健康發(fā)展，避免投資運(yùn)作不規(guī)范的產(chǎn)品野蠻發(fā)展，避免風(fēng)險(xiǎn)的積重難返。第三，新規(guī)發(fā)布后，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率作為一種“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的錨將被重新定義并有所下降，有利于其他資產(chǎn)，尤其是權(quán)益類資產(chǎn)的估值提升。

債基可作為居民長(zhǎng)期配置品種

    證券時(shí)報(bào)：目前來(lái)看，債基的配置機(jī)會(huì)是否已經(jīng)到來(lái)？投資者究竟應(yīng)該如何操作呢？

    呂曉蓉：目前來(lái)看，股市仍在高估值區(qū)間，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)存在，但系統(tǒng)性行情出現(xiàn)概率不高。相比股市的高估值，債券市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，短期債市的估值波動(dòng)影響不大。長(zhǎng)期來(lái)看，資管新規(guī)后銀行理財(cái)?shù)谋憩F(xiàn)會(huì)更多向債基靠攏，凈值呈現(xiàn)一定波動(dòng)，居民可以在同一層面上通過(guò)比較歷史業(yè)績(jī)和基金管理人去遴選債基和理財(cái)。我們建議將債基作為居民長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的品種之一。

    證券時(shí)報(bào)：您對(duì)2021年下半年債市走勢(shì)有何判斷？

    呂曉蓉：展望后市，政策環(huán)境、利率債發(fā)行慢于預(yù)期等對(duì)債市繼續(xù)構(gòu)成利好，但大宗商品漲價(jià)仍有一定壓力，海外貨幣政策退坡的預(yù)期若提前發(fā)生會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，在當(dāng)前點(diǎn)位下，利率大幅下行的空間有限，上行則有超預(yù)期因素的存在，但幅度可控。因此，我們維持相對(duì)中性的策略，關(guān)注流動(dòng)性的邊際變化。但債市同樣存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，盡管長(zhǎng)期來(lái)看信用分層的趨勢(shì)難逆，但近期部分相對(duì)優(yōu)質(zhì)主體二級(jí)交投逐漸回暖，一級(jí)發(fā)行也有修復(fù)，我們將關(guān)注其中的中等偏好資質(zhì)主體的機(jī)會(huì)，關(guān)注信用利差修復(fù)帶來(lái)的收益。