富榮基金郎騁成：堅持均衡配置 以周期思維指導(dǎo)投資

如果用一個詞來概括富榮基金研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理郎騁成的核心投資理念和視角，“周期”一定最為恰當(dāng)。在他看來，萬物皆周期，基于宏觀和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)分析行業(yè)周期所處的位置，對提高投資勝率很有幫助。

在操作層面，郎騁成遵循的原則可以概括為基于周期思維偏左側(cè)的分散配置。他擅長將自上而下的對比研究和自下而上的觀察變化相結(jié)合，通過均衡配置和動態(tài)調(diào)整來優(yōu)選中長期受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展、發(fā)展戰(zhàn)略明晰、具備比較優(yōu)勢的個股。在行業(yè)和個股布局上偏左側(cè)買賣，只賺到該賺的錢。

以周期思維把握行業(yè)拐點

“供求關(guān)系的錯配一定會帶來周期的波動，這是永恒的主題。”談及對周期的理解，郎騁成總結(jié)道，“即使某些價格受到管制的行業(yè)，它也有自身周期的波動，例如來自于量的波動?！?/span>

職業(yè)生涯早期，郎騁成主要研究商品和周期板塊，對大周期行業(yè)積累了深入的研究了解。2005至2007年的大宗商品牛市更是強(qiáng)化了他對于周期的理解，也為其投資理念的形成奠定了基礎(chǔ)?！盎仡^來看，那一輪牛市受經(jīng)濟(jì)周期以外的擾動因素極少?！彼f道，“正是這樣的經(jīng)歷，讓我更加敬畏市場、敬畏周期。世界的周期輪動并非個人力量所能左右，能做的只有跟著客觀變化找一些規(guī)律，然后進(jìn)行精細(xì)化追蹤，爭取越來越提前地發(fā)現(xiàn)拐點，盡量將‘顆粒度’做得更細(xì)一點?！?/span>

因此他的投資理念更強(qiáng)調(diào)應(yīng)對而非預(yù)測：“從長期看，市場預(yù)測的精度很低，周期也一樣。因此我更傾向于尊重‘已然’的事實，而不是做過多的‘未然’的假設(shè)。反映到投資上，我會以觀察到的已經(jīng)顯現(xiàn)出來的信號及現(xiàn)象為基礎(chǔ)，并以此作為投資行為的依據(jù)，通過時刻保持警惕、挖掘被忽略的信息等理解行業(yè)周期運行的規(guī)律，爭取把握周期上行的投資時段?！?/span>

具體到投資實踐中，郎騁成一方面強(qiáng)調(diào)深入研究的重要性，信奉研究創(chuàng)造價值。尤其面對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期快速切換的市場風(fēng)格，投資需要更精細(xì)化的行業(yè)研究和公司研究。另一方面，他相信世界的周期是螺旋波動而非一條直線，因此研究之初往往很難精準(zhǔn)預(yù)判事物發(fā)展的最終路徑和結(jié)果。所以他更愿意在行業(yè)景氣度或公司自身經(jīng)營、庫存等視角下去觀察行業(yè)或公司，在其估值相對便宜的時候積極布局。

從投資風(fēng)格來看，郎騁成是一位周期成長為主、兼顧價值成長的選手。在他看來，做好周期成長投資的核心是“位置感”，即明確周期所處階段?！爸芷诘牟糠忠蕾噷暧^和行業(yè)的研究，需要把握宏觀拐點，例如庫存、PPI、價格等指標(biāo)的拐點，這是不會踏錯周期節(jié)奏的基礎(chǔ)。成長的部分則與基本面研究緊密關(guān)聯(lián)，需要判斷行業(yè)自身的成長支撐來自哪里，挖掘行業(yè)景氣上行拐點，并將其與投資時點相結(jié)合。”

值得一提的是，在迄今長達(dá)十多年的市場淬煉下，郎騁成即使堅持以周期的視角選擇行業(yè)和個股，但并不局限于傳統(tǒng)周期行業(yè)的研究，而是持續(xù)拓展能力圈，對消費、科技、制造等國民經(jīng)濟(jì)的眾多領(lǐng)域研究頗深。

均衡配置+動態(tài)趨勢“雙策略”選股

作為一位以周期思維選擇行業(yè)和個股的選手，郎騁成的投資框架由自上而下和自下而上兩部分組成。一方面，他會通過宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀行業(yè)研究，完成行業(yè)研究框架搭建，確定大類資產(chǎn)的比例，再確定具體行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈及子行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢環(huán)節(jié)的配置比例。

郎騁成所管理的新基金的投資策略正是在這一投資框架下孕育而生。行業(yè)配置上，均衡配置是他構(gòu)建新基金投資組合的核心策略。他分析道，“經(jīng)濟(jì)由高增長向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型期，各行業(yè)演變加劇，細(xì)分行業(yè)、個股公司表現(xiàn)分化，坐在風(fēng)口上‘躺贏’的機(jī)會可能會越來越少。我們需要從不同行業(yè)中找到具備長期競爭力的優(yōu)質(zhì)個股，爭取超額收益。”

在操作層面，郎騁成將全市場行業(yè)劃分成科技創(chuàng)新、大消費、高端制造、大周期四大類，基金經(jīng)理通過行業(yè)比較、宏觀研判，決定投資組合配比，每個板塊配置力爭均衡，不在單個板塊做過多的暴露。

同時，他始終認(rèn)為事物總是時刻變化的，組合管理還需配合動態(tài)趨勢策略，即由基金經(jīng)理根據(jù)“符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨勢” “估值水平相對合理” “具備核心競爭優(yōu)勢”三個方面篩選出優(yōu)勢板塊及具備長期α的優(yōu)勢公司進(jìn)行重點配置。這一策略要求基金經(jīng)理追蹤比較各行業(yè)的風(fēng)險收益比并在特定時段動態(tài)調(diào)整，尋找中期時間維度下最好的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)方向，依據(jù)估值水平嚴(yán)格控制買入時點。

自下而上選股方面，郎騁成介紹，主要服從行業(yè)比例分配，同時考慮個股安全邊際，優(yōu)選四大板塊中符合增長預(yù)期、治理結(jié)構(gòu)良好、具備護(hù)城河的個股。對于企業(yè)增長預(yù)期，郎騁成更看重的是如果企業(yè)按照它的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)入上行周期，其在未來2至3年內(nèi)能夠達(dá)到的合理市值預(yù)期。對于個股布局，他也會保持分散投資，以降低風(fēng)險。

“優(yōu)勢公司能夠在激烈的市場競爭中通過成為成本領(lǐng)導(dǎo)者或提供差異化服務(wù)等手段取得競爭優(yōu)勢，為公司帶來超越競爭對手的市場份額或者高于行業(yè)平均水平的回報率，同時有助于公司在未來確立行業(yè)龍頭地位?！闭劶皞€股精選，他進(jìn)一步介紹道。

個股方面，郎騁成也會對公司核心變量進(jìn)行動態(tài)跟蹤，針對每個標(biāo)的設(shè)定關(guān)鍵的跟蹤指標(biāo)，并事先針對指標(biāo)的變量和價值進(jìn)行驗證和測算，設(shè)定相應(yīng)的應(yīng)對方案，在實操中靈活應(yīng)對。

他判斷，百年未有之大變局下，政策以“穩(wěn)增長”為核心目標(biāo)，也會更注重產(chǎn)業(yè)鏈利潤的合理再分配。各行業(yè)的政策指引更加精準(zhǔn)，監(jiān)管更加明確。雖然專注于持續(xù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的行業(yè)長期投資收益率可能依舊可觀，但波動率相對以往明顯增加。因此投資需要分散，也需要精細(xì)。

看好順周期板塊投資機(jī)遇

站在當(dāng)前，郎騁成認(rèn)為市場已經(jīng)熬過了最困難的階段，進(jìn)入修復(fù)階段。伴隨著政策后續(xù)發(fā)力，市場走勢將有望逐漸企穩(wěn)反彈。

他直言， “因為A股有大量制造業(yè)企業(yè)，企業(yè)盈利與PPI存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，因此現(xiàn)階段我們需要重點關(guān)注的一個指標(biāo)是PPI拐點何時到來。過去15年的數(shù)據(jù)顯示，中國PPI拐點向上階段通常A股不會出現(xiàn)熊市，只有行情大小區(qū)別?！?/span>

“如果PPI指數(shù)觸底，A股上市公司的利潤大概率也將隨著逐步見底，企業(yè)盈利低于預(yù)期和投資者信心低迷的負(fù)向循環(huán)的過程就會結(jié)束，然后就會進(jìn)入盈利回升和A股反彈的修復(fù)周期?！?郎騁成進(jìn)一步表示，市場當(dāng)前出現(xiàn)的問題大多與周期尚未見底有關(guān)，相信在不斷加碼的政策和經(jīng)濟(jì)自身的糾偏力量共同影響下，復(fù)蘇的程度會不斷加深，各行各業(yè)都會逐漸好起來，這樣經(jīng)濟(jì)預(yù)期也會實現(xiàn)整體性的好轉(zhuǎn)，市場大概率也將迎來反彈。 “因為無論是縱向來看還是橫向?qū)Ρ?，?dāng)前A股市場均具備較為明顯的估值優(yōu)勢?！?/span>

在繼續(xù)看好科技成長主線布局價值的同時，基于對A股將呈現(xiàn)筑底回升格局的判斷，郎騁成現(xiàn)階段堅定看好順周期風(fēng)格配置機(jī)遇?！安灰プ稣叩牟┺模窍嘈懦ＷR。多項宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)短期庫存周期基本見底，預(yù)計隨著一系列政策的持續(xù)落實，接下來將是經(jīng)濟(jì)筑底階段，相關(guān)順周期板塊有望迎來業(yè)績修復(fù)、估值提升的機(jī)會?！彼袛啵殡S著國內(nèi)房地產(chǎn)政策的調(diào)整，順周期的勝率也在持續(xù)提升。

具體到細(xì)分領(lǐng)域，郎騁成表示，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)業(yè)績及估值均具備一定修復(fù)預(yù)期，順周期方向中的家電、建材、煤炭、化工等細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注。

本期《訪談錄》記錄此次訪談部分內(nèi)容，視頻如下，以饗讀者。（點擊圖片即可跳轉(zhuǎn)視頻鏈接）

訪談錄|富榮基金郎騁成：

敬畏周期，做“顆粒度”更精細(xì)的研究