11月，債券市場(chǎng)連續(xù)震蕩調(diào)整，利率不斷走高，10年期國(guó)債收益率甚至一度突破2.9%。而銀行間7天回購(gòu)利率也大幅上升，期間最大上升幅度達(dá)近50個(gè)BP，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性擔(dān)憂。未來(lái)債券市場(chǎng)環(huán)境如何，債券市場(chǎng)是否還有投資價(jià)值。富榮基金固定收益部負(fù)責(zé)人賀翔表示，未來(lái)債市單邊市場(chǎng)行情難以持續(xù)，在操作上將積極參與波段機(jī)會(huì)，堅(jiān)持混合配置的思路，在資產(chǎn)輪動(dòng)中獲取超額收益。

　　年底資金面偏緊

　　進(jìn)入11月，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，人民幣快速貶值，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性擔(dān)憂也日漸升溫。賀翔則認(rèn)為，匯率對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性影響仍然可控，但特朗普?qǐng)?zhí)政使全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率將加劇，未來(lái)會(huì)更加關(guān)注市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變，在保證流動(dòng)性前提下從資產(chǎn)輪動(dòng)中尋找超額收益。

　　賀翔分析指出，目前外匯儲(chǔ)備總量雖然在趨勢(shì)性下降，但是仍然處于合理范疇，對(duì)全球性流動(dòng)性沖擊有較強(qiáng)預(yù)防能力；外匯占款在央行資產(chǎn)負(fù)債表中占比在下降，但考慮到公開(kāi)市場(chǎng)操作目前規(guī)模在穩(wěn)定市場(chǎng)利率上尚未顯現(xiàn)壓力，央行沖銷操作工具尚足，因此外匯占款減少隱憂對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性影響應(yīng)當(dāng)可控；貶值形成一致性預(yù)期情況下，外匯占款與基礎(chǔ)貨幣的缺口再大幅走擴(kuò)的可能性不大。因此，在無(wú)突發(fā)性事件沖擊的假設(shè)下，央行或?qū)⒕S持公開(kāi)市場(chǎng)操作與外匯占款目前的沖銷格局，央行有動(dòng)力繼續(xù)維護(hù)利率走廊持續(xù)性和資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的穩(wěn)定性，再疊加季節(jié)性因素考慮，降準(zhǔn)在四季度或仍難落地。

　　“在去杠桿的監(jiān)管導(dǎo)向下，貨幣政策從‘大水漫灌’轉(zhuǎn)向更加精準(zhǔn)，比如堅(jiān)持‘縮短放長(zhǎng)’，拉長(zhǎng)公開(kāi)市場(chǎng)操作期限，變相提高杠桿資金成本?！辟R翔表示，短端資金價(jià)格抬升是年底對(duì)資金面擾動(dòng)最大因素，加上季末資金回籠因素，年底資金面不會(huì)太寬松。

　　而從宏觀基本面來(lái)看，10月份的各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)只是企穩(wěn)，但具體來(lái)看固定資產(chǎn)的投資還沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善，房地產(chǎn)仍然受到限制，基建財(cái)政支出盈余很小，PPP項(xiàng)目落地率偏低，經(jīng)濟(jì)真正拐點(diǎn)出現(xiàn)還需要時(shí)間，而待企穩(wěn)信號(hào)轉(zhuǎn)移到企業(yè)基本面利潤(rùn)改善更需要數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

      總體上看，對(duì)債市沒(méi)有前兩年那么樂(lè)觀，而在資產(chǎn)荒背景下市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒漸濃，債市后續(xù)仍然存在操作空間，收益率走低的前提是配置資金成本繼續(xù)下行，在對(duì)資金投向監(jiān)管趨嚴(yán)、機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好走低、鼓勵(lì)打開(kāi)融資渠道環(huán)境中，我們后市將繼續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善，策略上維持低杠桿，品種上關(guān)注ABS以及融資能力改善的行業(yè)和個(gè)券，密切關(guān)注市場(chǎng)情緒變化，保障流動(dòng)性，并在品種輪動(dòng)中尋找超額收益機(jī)會(huì)

尋找α與β平衡

經(jīng)歷2015年股災(zāi)，A股市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好仍未明顯改善，從更廣闊市場(chǎng)看，英國(guó)脫歐，以及最近特朗普上臺(tái)，更是引發(fā)全球避險(xiǎn)情緒升溫，投資者紛紛將視線轉(zhuǎn)向貨幣基金等低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，基金公司發(fā)行新產(chǎn)品也多聚焦于此。以今年新成立公募基金富榮基金管理有限公司為例，其首批基金產(chǎn)品便瞄準(zhǔn)了貨幣基金、偏債混合等固定收益類產(chǎn)品，其中富榮貨幣市場(chǎng)基金將于12月1日起正式發(fā)行，這只基金將由賀翔管理。據(jù)介紹，富榮基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)是來(lái)自保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資團(tuán)隊(duì)，過(guò)往組合管理經(jīng)驗(yàn)豐富。賀翔是中國(guó)人民大學(xué)金融碩士，曾任天安財(cái)險(xiǎn)固定收益處負(fù)責(zé)人，過(guò)往投資品種和范圍涵蓋債券、公募基金、專戶、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、債權(quán)計(jì)劃等。關(guān)注品種非常廣泛，大類資產(chǎn)配置能力強(qiáng)。同時(shí)，該團(tuán)隊(duì)較為突出優(yōu)勢(shì)是信用研究能力。團(tuán)隊(duì)信用評(píng)級(jí)高級(jí)經(jīng)理孫旭曾任天安財(cái)險(xiǎn)信用評(píng)估處負(fù)責(zé)人，中債資信信用分析師，在信評(píng)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。

對(duì)于當(dāng)前調(diào)整，賀翔認(rèn)為，債市調(diào)整為新基金贏得建倉(cāng)機(jī)會(huì)，待調(diào)整結(jié)束，則可通過(guò)波段操作來(lái)獲取收益。在絕對(duì)收益中樞相對(duì)低位、杠桿息差空間幾無(wú)市場(chǎng)中，交易性機(jī)會(huì)和品種套利成為超額收益主要來(lái)源。在不斷變化市場(chǎng)中，將追求資本金安全和組合流動(dòng)性前提下，維持穩(wěn)健組合信用偏好，重視資產(chǎn)波段操作，積極參與品種間輪動(dòng)機(jī)會(huì)，以期為客戶創(chuàng)造較高當(dāng)期收益。

在談及保險(xiǎn)與公募資產(chǎn)管理不同時(shí)，賀翔介紹，保險(xiǎn)資產(chǎn)考核是絕對(duì)收益目標(biāo)，而公募基金更加市場(chǎng)化，除絕對(duì)收益目標(biāo)，還要考慮相對(duì)超額收益部分。這對(duì)年輕基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)是個(gè)挑戰(zhàn)也是機(jī)會(huì)，這將迫使基金管理人在α和β中尋找平衡，以期給投資者帶來(lái)更多的回報(bào)。

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