自2015年6月12日上證綜指見(jiàn)頂以來(lái)，歷經(jīng)接近一年半載的調(diào)整，估值與流動(dòng)性的消化壓力仍未完全散去。

截止9月30日，按PE(TTM計(jì)算，全部A股為21.65倍，滬深300為12.88倍，中小板52.61倍，創(chuàng)業(yè)板68.89倍。2016全部A股預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在0附近，創(chuàng)業(yè)板在25%左右。2017年全部A股凈利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期將有所改善。估值水平，相比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是有消化壓力。

從流動(dòng)性角度看，一、二線城市房?jī)r(jià)高漲背景下年內(nèi)貨幣政策加碼寬松可能性不大，不排除定向適度從緊。從居民資產(chǎn)配置此長(zhǎng)彼消的效應(yīng)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)吸金效應(yīng)巨大，自2011年后房?jī)r(jià)與股市呈現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)。

三季度房地產(chǎn)市場(chǎng)加速火爆并引發(fā)越來(lái)越多大城市限購(gòu)限貸，但考慮到熱度向二三線城市擴(kuò)散可能和四季度旺季，房地產(chǎn)銷(xiāo)售勢(shì)頭是否減弱待觀察。

從A股供給看，限售股解禁量重回高位，對(duì)上證綜指走勢(shì)有所制約。此外，四季度為定增融資高峰、IPO發(fā)行進(jìn)度等，都是要考慮因素。

A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，伴隨房地產(chǎn)、基建與全球大宗商品價(jià)格反彈帶動(dòng)PPI回升，全部A股業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)有望維持到明年上半年。

從歷史上看，上證綜指曾多年提前反映PPI波動(dòng)趨勢(shì)，但自2014年下半年以后這一聯(lián)系趨于失效，不過(guò)從四季度經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)指數(shù)支持來(lái)說(shuō)偏正面。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、富榮基金

撥開(kāi)市場(chǎng)估值、流動(dòng)性、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)基本面多種因素交匯弱平衡迷霧，尋找明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的行業(yè)和個(gè)股，才是平衡之道。

從經(jīng)濟(jì)周期看，房地產(chǎn)與基建對(duì)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)仍在持續(xù)，房地產(chǎn)熱銷(xiāo)對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)領(lǐng)先六個(gè)月左右，余熱仍在。關(guān)注建材、化工與家電等行業(yè)。

從新興產(chǎn)業(yè)看，看好數(shù)字化紅利下多點(diǎn)開(kāi)花的通訊業(yè)，相關(guān)子行業(yè)光通信持續(xù)景氣、5G預(yù)熱及流量經(jīng)營(yíng)、云計(jì)算、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等熱點(diǎn)應(yīng)用從標(biāo)準(zhǔn)到商業(yè)模式開(kāi)始落地普及。此外，看好勞動(dòng)力與制造業(yè)成本不斷攀升背景下物流與3C自動(dòng)化持續(xù)應(yīng)用。

從可能面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)看，全球?qū)捤韶泿耪?，除預(yù)期美國(guó)12月份加息外，其他經(jīng)濟(jì)體多數(shù)進(jìn)入觀望狀態(tài)，有關(guān)流動(dòng)性拐點(diǎn)預(yù)期可能會(huì)有擾動(dòng)。國(guó)內(nèi)高漲的一、二線城市房?jī)r(jià)未來(lái)走向及其與匯率關(guān)系，引發(fā)越來(lái)越多關(guān)注，根據(jù)蒙代爾不可能三角理論，國(guó)內(nèi)貨幣政策有面臨保房?jī)r(jià)抑或匯率的兩難風(fēng)險(xiǎn)可能。這些都需要我們后續(xù)跟蹤判斷其可能性。