當(dāng)供給收縮趕上需求復(fù)蘇，價(jià)格信號(hào)被激活。今年以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)反彈后幾度浮沉，歲末部分品種走出突破行情，再度引領(lǐng)反彈高潮。截止12月1日14:30，部分代表性商品收益率如下：

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

與上半年反彈的原因有所差別，持續(xù)多年價(jià)格下跌導(dǎo)致供給收縮基礎(chǔ)還在，但以房地產(chǎn)為代表的需求帶動(dòng)已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)盡管遭遇政策調(diào)控，但對(duì)投資和消費(fèi)的滯后拉動(dòng)效應(yīng)開(kāi)始明顯體現(xiàn)。固定資產(chǎn)投資中地產(chǎn)投資增速逐月提高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券

下游家電銷售也明顯回暖。

從歐美兩大經(jīng)濟(jì)體看，負(fù)利率或低利率貨幣環(huán)境下房?jī)r(jià)信號(hào)節(jié)節(jié)攀升，地產(chǎn)需求拉動(dòng)可期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

景氣明顯升溫的大宗商品市場(chǎng)大年，問(wèn)題來(lái)了：1、減產(chǎn)可以復(fù)產(chǎn)，供給收縮基礎(chǔ)是否會(huì)減弱；2、中國(guó)遭遇房地產(chǎn)調(diào)控，未來(lái)需求減弱能否由歐美印增強(qiáng)而抵消；3、低利率或負(fù)利率貨幣環(huán)境下房?jī)r(jià)泡沫是否引發(fā)歐美貨幣政策回歸正?；?？

從供給看，時(shí)間拉長(zhǎng)是順價(jià)格周期而波動(dòng)，如下圖銅價(jià)為例。

從供給歷史看，長(zhǎng)周期供給不足以產(chǎn)能設(shè)備折舊老化、資源枯竭以及蕭條期破產(chǎn)重組等為可觀察信號(hào)。2011-2014年為上游礦業(yè)供應(yīng)商資本開(kāi)支高峰，簡(jiǎn)單按照開(kāi)支高峰過(guò)后1年以上才能轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，按照固定資產(chǎn)平均使用年限8-10年計(jì)算，潛在供給相對(duì)充足。行業(yè)內(nèi)大規(guī)模破產(chǎn)重組也還比較少見(jiàn)。所以價(jià)格還得看需求。

基于幾大經(jīng)濟(jì)體需求分析，中國(guó)需求影響力較大，尤其是基本金屬有壓倒性影響。

因而中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)大宗商品需求負(fù)面影響，預(yù)計(jì)在明年下半年開(kāi)始體現(xiàn)出來(lái)。在中國(guó)需求穩(wěn)定前提下，歐美印增長(zhǎng)對(duì)大宗商品邊際需求影響才可能有強(qiáng)烈提振。低利率或負(fù)利率貨幣環(huán)境下房?jī)r(jià)泡沫是否引發(fā)歐美貨幣政策回歸正常化，這可能也是明年?duì)幾h話題。房地產(chǎn)作為周期之母，也是觀察大宗商品需求風(fēng)向標(biāo)，明年不確定性會(huì)增強(qiáng)。

從大宗商品長(zhǎng)周期（見(jiàn)下圖）看，每一輪筑底階段（蕭條期）需要七八年時(shí)間去平衡供需關(guān)系，今年可能才是第一年，小周期只能根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期脈搏把握波段機(jī)會(huì)。