1、市場(chǎng)回顧：震蕩市，分化加劇

（1）指數(shù)個(gè)股分化

指數(shù)出現(xiàn)分化：上證50，滬深300領(lǐng)漲，大指數(shù)明顯強(qiáng)于小指數(shù)，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)分化。

個(gè)股分化：上半年個(gè)股漲跌家數(shù)比為1056:2242，只有大約1/3的股票上漲。

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（2）行業(yè)來(lái)看：家電、食品飲料、電子、銀行領(lǐng)漲，綜合、紡織服裝、農(nóng)林牧漁領(lǐng)跌。

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（3）行情來(lái)看

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4月份殺跌行情：因金融去杠桿和監(jiān)管的持續(xù)加碼大盤殺跌，期間雄安新區(qū)概念成為熱點(diǎn)。

6月份的修復(fù)性反彈行情：“漂亮50”領(lǐng)漲，茅臺(tái)、美的等再創(chuàng)新高。

（4）市場(chǎng)情緒來(lái)看：存量資金博弈

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成交量維持維持4000億附近震蕩。

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2、影響市場(chǎng)的因素

（1）防風(fēng)險(xiǎn)：釋放維穩(wěn)信號(hào)

4月以來(lái)，市場(chǎng)擔(dān)心金融監(jiān)管加強(qiáng)會(huì)導(dǎo)致短期利率大幅上行，預(yù)期悲觀，市場(chǎng)下跌。但隨后5-6月，證監(jiān)會(huì)、央行等多渠道透露“維穩(wěn)”信號(hào)，如發(fā)布減持新規(guī)以緩解股市解禁壓力，IPO減速，開展MLF操作和28天逆回購(gòu)以維穩(wěn)市場(chǎng)流動(dòng)性等等，使得金融監(jiān)管進(jìn)入喘息期，且6月季末資金基本平穩(wěn)過(guò)度，維穩(wěn)意圖明顯，不能由于控制風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)迎來(lái)修復(fù)性反彈。

（2）減持新規(guī)：降低了產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊

5月27日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上交所、深交所也分別出臺(tái)完善減持制度的實(shí)施細(xì)則。新規(guī)對(duì)減持的限制加強(qiáng)主要體現(xiàn)為規(guī)定時(shí)間內(nèi)限制減持的數(shù)量、渠道，并擴(kuò)大監(jiān)管范圍，將上市公司IPO前已持有股份的小股東、以及非公開發(fā)行股份的股東減持行為一并納入監(jiān)管。自13年起，A股定增融資迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng),未來(lái)解禁壓力將逐年攀升。17年來(lái)看，下半年解禁壓力更大，上半年解禁市值為1.2萬(wàn)億元，而下半年為1.4萬(wàn)億元。

減持新規(guī)的出臺(tái)抑制了股東大規(guī)模拋售造成市場(chǎng)股票供求結(jié)構(gòu)的惡化，直接降低了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，這有助于保護(hù)中小投資者的利益，防范過(guò)度投機(jī)炒作。

（3）MSCI闖關(guān)成功的中長(zhǎng)期意義不容忽視

A股“闖關(guān)”MSCI獲得成功，中國(guó)A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。明晟MSCI稱，將加入222只中國(guó)A股的大盤股。短期來(lái)看雖然資金面影響不大，但有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升和市場(chǎng)情緒的修復(fù)。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，這將是A股邁向國(guó)際化的里程碑，進(jìn)一步提升海外投資者的占比，優(yōu)化a股投資者結(jié)構(gòu)；有利于A股機(jī)制制度完善，倒逼政府推動(dòng)改革；有利于中國(guó)資本市場(chǎng)與全球金融市場(chǎng)融合，提升中國(guó)股市影響力和人民幣國(guó)際化程度；同時(shí)有利于人民幣匯率穩(wěn)定，加加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

（4）PMI超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性好

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6月中國(guó)制造業(yè)PMI為51.7%，較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到年內(nèi)次高水平，超市場(chǎng)一致預(yù)期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下，6月PMI超預(yù)期回升顯示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。隨著國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，2季度GDP也存在超預(yù)期的可能。

（5）外圍央行普遍轉(zhuǎn)鷹

6月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派態(tài)度已經(jīng)十分明顯，年內(nèi)縮表計(jì)劃也將開啟。隨后6月28日歐洲、英國(guó)和加拿大央行行長(zhǎng)也均表示寬松貨幣政策需要適當(dāng)調(diào)整，外圍央行普遍轉(zhuǎn)鷹。此后歐元、加元、英鎊的快速上漲，美元快速下跌。

各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的改善是央行態(tài)度轉(zhuǎn)變的主要原因。一季度歐元區(qū)GDP同比增速達(dá)到2.5%，歐元區(qū)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)最強(qiáng)，其中德國(guó)和意大利的GDP增速分別達(dá)到了2.9%和2.1%。加拿大經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?016年以來(lái)持續(xù)上升，2017年一季度更是達(dá)到2.27%。

（6）中小票調(diào)整幅度大

創(chuàng)業(yè)板自16年12月份向下破位之后，一路震蕩走低，創(chuàng)了15年股災(zāi)以來(lái)的新低，最低達(dá)到1711。期間兩市個(gè)股腰斬或創(chuàng)股災(zāi)以來(lái)新低達(dá)1400余只，中小票調(diào)整幅度巨大。中小票估值消耗充分，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)主板的相對(duì)PE已處于歷史底部。

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（7）風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制：去杠桿，監(jiān)管，經(jīng)濟(jì)下行的壓力

金融去杠桿的持續(xù)推進(jìn)，貨幣政策邊際收緊、行業(yè)監(jiān)管日益趨嚴(yán)，融資成本的提高會(huì)沖擊投資，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行壓力，造成市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)也不排除引出一些地雷，但是在存量資金博弈的市場(chǎng)，也進(jìn)一步壓制了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低位趨穩(wěn)，失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除，為其它政策目標(biāo)的推進(jìn)提供了操作空間。六月季末流動(dòng)性緊張過(guò)去后，央行維穩(wěn)放水行為或有所減速，金融去杠桿進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的督查階段，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的考驗(yàn)依然很大。后市應(yīng)當(dāng)關(guān)注無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的變化、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增速趨勢(shì)、企業(yè)盈利的增長(zhǎng)、投資者結(jié)構(gòu)變化以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

3我們的觀點(diǎn)：堅(jiān)持價(jià)值、擇時(shí)擇股

下半年出于穩(wěn)增長(zhǎng)的考慮，監(jiān)管上會(huì)有張有弛，等待無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回落；而“十九大”的召開，國(guó)企改革混合所有制改革或取得突破，全年盈利高增長(zhǎng)確認(rèn)，市場(chǎng)偏好有望提升。因此，在繼續(xù)振蕩尋底后，三四季度之交可能有一波跨月度的反彈行情。中長(zhǎng)期仍堅(jiān)定看好確定性價(jià)值大盤藍(lán)籌和估值合理的真成長(zhǎng)。

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