2017年A股大事回顧

1、宏微觀展望

1.1．宏觀經(jīng)濟

1.2.企業(yè)利潤：18年預期平穩(wěn)

上市公司17年業(yè)績創(chuàng)7年新高：截止17年Q3上市公司凈利潤同比增19.27%，為近7年來的新高，其中，受益供給側(cè)改革周期行業(yè)提供主要利潤增量；

18年預計將維持平穩(wěn)：17年上市公司主要增量來自于周期行業(yè)，18年在之前高基數(shù)背景上預計將有所回落，但整體隨著宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)，全年增速預計在10%上下。

細分行業(yè)，供給側(cè)改革帶動采掘、鋼鐵、有色等周期行業(yè)增速靠前，18年，在周期行業(yè)業(yè)績高基數(shù)背景下，增速預期放緩。此外電子、通信、機械設(shè)備等行業(yè)預期增速排名靠前，大部分17年增速后1/2分位的行業(yè)18年預期增速遞增。

1.3.資金流動分析

對于明年而言，預計資金凈流入將達3300億元，較17年增3000億，變化主要來自三塊：

1、銀證轉(zhuǎn)賬：即散戶資金，13年~16年銀證轉(zhuǎn)賬資金凈流入2048億，8046億，29735億，-129億，17年以來-1287億，18年隨著行情企穩(wěn)回升，預計散戶資金有望企穩(wěn)，不再流出；

2、外資：2018年6月A股將正式納入MSCI指數(shù)，短期將帶來170億美金的資金流入。  

3、保險：來源于保險資金余額的快速增長，17預計新增資金余額2.2萬億，按13%比例配置股市，該部分增量資金達2900億。

1.4.利率分析

對于當前流動性而言，資管新規(guī)的出臺，將進一步加速杠桿資金的出清。利率上行已至3.8%-4%的敏感區(qū)間，展望18年資金面預計仍然偏緊，且未來走勢將成為A股市場的核心影響因素。

依照歷史經(jīng)驗，利率在低位區(qū)間上行對A股有利，高位區(qū)間上行對A股形成壓制，當利率在超過3.8%運行時，將對A股產(chǎn)生較大的向下壓力。

2、多空因素分析

2.1.   積極因素

（1）全球經(jīng)濟復蘇，國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)

   歐美經(jīng)濟持續(xù)超預期，三季度，美國GDP年率增長3.3%，高于此前預估的3%，創(chuàng)3年來的新高，失業(yè)率降至4.1%，也創(chuàng)下了近17年來的新低；歐元區(qū)三季度GDP同比增長2.5%，失業(yè)率也創(chuàng)下了國際金融危機以來的最低水平。

 受歐美經(jīng)濟復蘇拉動，11月出口金額大超預期，同比增10.3%，前值6.1%，預期2%。這在18年將給國內(nèi)經(jīng)濟帶來較強支撐

  國內(nèi)經(jīng)濟，尤其就房地產(chǎn)開發(fā)投資而言，11月累計增速仍維持在7.5%的較高水平。地產(chǎn)商補庫存需求、以及租房租賃市場在明年仍將有所支撐。

  中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)今年經(jīng)濟：緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好。明年積極財政政策，穩(wěn)健貨幣政策，積極的財政政策增大總需求，起較強托底作用。

（2）十九大政策定調(diào)，新時代新產(chǎn)業(yè)

習總書記在十九大報告中做出重要判斷：“經(jīng)過長期努力，中國特色社會主義進入了新時代”,指出新矛盾：“我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。時隔36年再次對社會主要矛盾做出新判斷。

十九大報告涉及：先進制造、中高端消費、現(xiàn)代服務業(yè)以及科技、通信等相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。十九大換屆以及社會矛盾的理順，預計在18年將有更多產(chǎn)業(yè)政策的出臺。

（3）18年納入MSCI，外資持續(xù)流入

MSCI闖關(guān)成功影響深遠，短期看18年將有超170億美元資金流入，成為明年市場重要增量資金；從中長期來看，這將是A股邁向國際化的里程碑，進一步提升海外投資者的占比，優(yōu)化a股投資者結(jié)構(gòu)；

滬深港通今年來新增流入資金近2000億元，成為引導龍頭、白馬上漲的重要力量；其中資金凈流入前十的個股，合計流入資金889億元，平均漲幅近70%。

（4）龍頭公司市占率持續(xù)提升

龍頭公司具有較強資金實力以及抗風險能力，它們往往能較好控制成本和實現(xiàn)銷售，盈利能力超越市場整體水平。隨著龍頭公司市占率的提升，在18年仍將具有較強的業(yè)績確定性。

各行業(yè)集中度提升觀察如：

  挖掘機CR3（銷量）從2011年的31.4%提升至2016年41.7%

  煤炭CR9（產(chǎn)量）從2010年的32.1%升至2016年38.3%

  空調(diào)CR3（銷售額）從57.6%提升至72.0%。

2.2.制約因素

（1）金融去杠桿，利率高位

金融防風險去杠桿，加之資管新規(guī)的出臺，市場流動性層面預計難以寬松，當前國債利率3.8~4.0區(qū)間運行。

根據(jù)DDM模型(股利貼現(xiàn)模型) 隨著無風險利率rf的上升，對股價P將造成一定壓制。

（2）18年解禁市值為近8年來新高

預計18年解禁市值將達3.97萬億，同比增41.12%；大股東解禁減持也將成為明年市場重要風險點。

（3）大市值公司估值基本完成回歸

今年以來，大市值公司漲幅好于小市值公司，其中很大原因：1、A股大市值公司估值相對便宜；2、北上資金的持續(xù)流入加速了大市值公司估值回歸；

但站在當前時點，國內(nèi)1000~5000億市值公司估值與美國相比已無估值優(yōu)勢，在當前流動性緊縮背景下，未來上漲動力來自業(yè)績釋放，這在一定程度上限制了上漲空間；

3、投資策略：傳統(tǒng)龍頭價值與創(chuàng)新成長價值

3.1傳統(tǒng)價值做基石

 傳統(tǒng)龍頭價值特征：1）低ＰＥ，低ＰＢ；2）良好現(xiàn)金流；3）過往業(yè)績增長穩(wěn)健，有品牌；4）受益于供給側(cè)改革，行業(yè)集中度提升，業(yè)務增長可持續(xù)；5）國企央企控股。

3.2博弈科創(chuàng)新成長

創(chuàng)新成長價值特征：1）盈利模式清晰；2）國家支持產(chǎn)業(yè)；3）有技術(shù)壁壘，有門檻，有核心競爭力；4）收入盈利增速高；5）股東實力雄厚

3.3行業(yè)配置

銀行：企業(yè)利潤改善，資產(chǎn)質(zhì)量向好，有望支撐上市銀行業(yè)績進一步改善。機構(gòu)持倉板塊逐季提升但增配空間仍有，另外銀行板塊也是MSCI的受益者。

保險：利率上行，新配固收類資產(chǎn)收益率上升且久期拉長，有利于保險公司投資收益率長期回升。人口老齡化，醫(yī)療費用攀升，壽險滲透率和人均保費依然很低，壽險保費有長期增長的空間。對標友邦的估值，保險股依然有較大的提升空間。

家電：當前中國空調(diào)的戶均保有量相當于日本80-90年代，保有量有繼續(xù)提升的空間，遠未見頂。三四線城市則在棚改貨幣化政策推動下，實現(xiàn)近一年的高速增長，今年是期房滯后交付的大年，利好廚電銷售，尤其是三四級市場的廚電銷售。對標歐美家電龍頭，估值還有空間。

白酒：高端白酒寡頭壟斷強者恒強，高端白酒提價打開次高端空間，量價齊升彈性大。

機械：行業(yè)受益國家政策的逐步推進，高端制造為國家意志所在，且機械行業(yè)4~5年一個周期，此輪上升周期于16年后半年開啟，預計在18年仍將受益景氣周期。

化工：環(huán)保監(jiān)管趨嚴后續(xù)中小產(chǎn)能復產(chǎn)及新建產(chǎn)能釋放將受到較大限制，預計2018年化工產(chǎn)品景氣周期仍有望持續(xù)。行業(yè)集中度逐步提升、龍頭企業(yè)強者恒強。

通信5G：國家將5G作為技術(shù)實力的名片和新經(jīng)濟重要基礎(chǔ)設(shè)施之一，將對通信產(chǎn)業(yè)各細分領(lǐng)域帶來顯著投資增量，比如基站、天線和射頻器件的數(shù)量的增加，更高的傳輸速率對光器件和光纖光纜有更高的要求等等。

電子半導體：后智能手機時代，5G、汽車電子、AI等需求端新市場新應用推動行業(yè)成長，另一方面政策、資金、人才等以國家意志全方面推動中國芯。

3.4投資方向：行業(yè)龍頭與創(chuàng)新成長

行業(yè)龍頭：自主品牌崛起，行業(yè)集中度提升，龍頭比非龍頭企業(yè)盈利能力更強。從陸股通資金和機構(gòu)資金持倉來看，行業(yè)龍頭更容易獲得機構(gòu)資金的青睞。

創(chuàng)新成長：大市值公司與美股對標已無估值優(yōu)勢，未來上漲動力來自業(yè)績釋放。相對而言，具有較好成長性的創(chuàng)新成長類公司性價比凸顯。

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