9月28日晚，銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱“理財(cái)新規(guī)”）及相關(guān)部門負(fù)責(zé)人答記者問，這是繼資管新規(guī)解釋細(xì)則出臺(tái)后理財(cái)新規(guī)的正式落地。相對(duì)于之前的征求意見稿，理財(cái)新規(guī)正式稿在凈值管理、禁止嵌套、限制期限錯(cuò)配等方面沒有變化，維持與資管新規(guī)高度一致；在分類管理、投資運(yùn)作和管理上做出了更具體的規(guī)范要求，尤其是運(yùn)作管理和信息披露的要求大幅提高，全面向公募基金看齊；凈值化管理必然使銀行理財(cái)增長降速，但掌握公募牌照的銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金優(yōu)勢繼續(xù)加強(qiáng)，大資管格局的重塑正式開啟。

1、在實(shí)施凈值管理、禁止嵌套、限制期限錯(cuò)配上維持與資管新規(guī)高度一致

理財(cái)新規(guī)指出，商業(yè)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和《指導(dǎo)意見》等關(guān)于金融工具估值核算的相關(guān)規(guī)定，確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值；允許符合條件的封閉式理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本計(jì)量，允許現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品暫參照貨幣市場基金估值核算規(guī)則，確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品的凈值。

禁止嵌套，理財(cái)產(chǎn)品投資資管產(chǎn)品的，所投資的資管產(chǎn)品不得再投資于其他資管產(chǎn)品（公募證券投資基金除外）。理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的，非標(biāo)資產(chǎn)到期日不晚于封閉式理財(cái)產(chǎn)品的到期日或開放式理財(cái)產(chǎn)品的最近一次開放日。

2、實(shí)施分類管理，公募理財(cái)產(chǎn)品可以通過公募基金投資股市

依據(jù)資管新規(guī)的分類方法，理財(cái)新規(guī)將理財(cái)產(chǎn)品分為公募理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)產(chǎn)品。公募理財(cái)產(chǎn)品的起售點(diǎn)為1萬元，而私募理財(cái)產(chǎn)品的購買者須滿足合格投資者條件，且購買份額不少于各類產(chǎn)品的最低限額。同時(shí)，投資范圍上，私募理財(cái)產(chǎn)品可直接投資股票，公募理財(cái)產(chǎn)品不能直接投資于股票，但可以通過投資公募基金來投資股市。

銀行理財(cái)產(chǎn)品一直未禁止投資權(quán)益市場，且私人銀行的理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益市場較多，但基于理財(cái)產(chǎn)品投資者對(duì)穩(wěn)定收益的預(yù)期，須嚴(yán)格控制回撤，理財(cái)產(chǎn)品投資權(quán)益市場的比例仍然不會(huì)太大。不過，私募理財(cái)產(chǎn)品可以直接投資股票，公募理財(cái)產(chǎn)品通過公募基金來投資股市，對(duì)A股市場仍會(huì)帶來一定利好。

3、理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作管理全面規(guī)范，逐步向公募基金看齊

理財(cái)新規(guī)正式稿的第三章分五節(jié)詳細(xì)規(guī)范了理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作和管理，全面向公募基金的管理看齊。

正式稿仍強(qiáng)調(diào)每只理財(cái)產(chǎn)品須單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池理財(cái)業(yè)務(wù)。并對(duì)“三單獨(dú)”做了詳細(xì)解釋：單獨(dú)管理是指對(duì)每只理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理。單獨(dú)建賬是指為每只理財(cái)產(chǎn)品建立投資明細(xì)賬，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確。單獨(dú)核算是指對(duì)每只理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行會(huì)計(jì)賬務(wù)處理，確保每只理財(cái)產(chǎn)品具有資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、產(chǎn)品凈值變動(dòng)表等財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表。

資產(chǎn)集中度管理上，基本沿用了公募基金的管理要求：每只公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募基金的市值不得超過該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10％；全部公募理財(cái)產(chǎn)品持有單只證券或單只公募基金的市值，不得超過該證券市值或該公募基金市值的30％；全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過該上市公司可流通股票的30％。全部公募理財(cái)產(chǎn)品不超過單只公募基金市值的30％，將對(duì)理財(cái)產(chǎn)品定制公募基金的業(yè)務(wù)模式帶來負(fù)面影響。

流動(dòng)性管理上，要求開放式公募理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)持有不低于該理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5％的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。這一點(diǎn)也完全參考公募基金的流動(dòng)性管理要求。同時(shí)，對(duì)公募基金的巨額贖回限制工具也提出應(yīng)用。商業(yè)銀行可以綜合運(yùn)用設(shè)置贖回上限、延期辦理巨額贖回申請(qǐng)、暫停接受贖回申請(qǐng)、收取短期贖回費(fèi)等方式，作為流動(dòng)性管理的輔助措施。

4、套凈值管理，理財(cái)產(chǎn)品的信息披露要求大幅提高

實(shí)施凈值管理之前，由于銀行實(shí)質(zhì)承擔(dān)了資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者購買理財(cái)產(chǎn)品依賴于銀行主體信用，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的信息披露關(guān)注較少，銀行理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際披露內(nèi)容也較少。但轉(zhuǎn)為凈值管理之后，投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，銀行就有義務(wù)將產(chǎn)品的運(yùn)作情況、資產(chǎn)情況等信息及時(shí)披露給投資者。

理財(cái)新規(guī)正式稿要求，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地向理財(cái)產(chǎn)品投資者披露理財(cái)產(chǎn)品的募集信息、資金投向、杠桿水平、收益分配、托管安排、投資賬戶信息和主要投資風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容。具體來看，公募理財(cái)產(chǎn)品不僅要披露產(chǎn)品銷售產(chǎn)品說明書，還要披露定期報(bào)告，列示直接和間接投資的資產(chǎn)種類、投資比例、投資組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分析，以及前十項(xiàng)資產(chǎn)具體名稱、規(guī)模和比例等信息；同時(shí)在開放日結(jié)束2個(gè)工作日內(nèi)，需披露理財(cái)產(chǎn)品在開放日的份額凈值、份額累計(jì)凈值、認(rèn)購價(jià)格和贖回價(jià)格等。私募理財(cái)產(chǎn)品也有對(duì)應(yīng)的披露要求，僅內(nèi)容和頻率要求有所降低。理財(cái)產(chǎn)品的信息披露要求大幅提高，有利于理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)作和投后管理的規(guī)范。

5、銀行理財(cái)增長降速，大資管格局的重塑正式開啟

理財(cái)新規(guī)正式落地，新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品開始實(shí)施全面凈值化管理，過去依賴政府信用的剛性兌付時(shí)代結(jié)束，理財(cái)產(chǎn)品的增長也必然回歸常態(tài)，較之前增速顯著降低。2017年金融監(jiān)管加強(qiáng)以來，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模一度蹣跚不前；2018年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)總體運(yùn)行平穩(wěn)，6月末銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品余額為21萬億元，7月末為21.97萬億元，8月末為22.32萬億元。理財(cái)產(chǎn)品已恢復(fù)增長，但增速已回歸常態(tài)。

從大資管行業(yè)來看，資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)都以公募、私募為產(chǎn)品的基礎(chǔ)分類，而銀行理財(cái)和公募基金同屬于公募牌照，信托產(chǎn)品、券商資管計(jì)劃屬于私募牌照，行業(yè)格局的重塑正式開啟。

銀行由于掌握了不可替代的最廣大的客戶和資金網(wǎng)絡(luò)渠道，理財(cái)產(chǎn)品起售點(diǎn)又降至1萬元，未來依賴其公募理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的牌照，仍將是大資管行業(yè)的絕對(duì)龍頭。

公募基金作為凈值化管理的先驅(qū)，其投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理和信息披露方面的規(guī)范在大資管行業(yè)都具有明顯的優(yōu)勢，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言仍有避稅優(yōu)勢，而禁止嵌套和穿透上又獲得監(jiān)管的豁免，未來仍將是投資者趨之若鶩的標(biāo)桿產(chǎn)品。同時(shí)公募基金的牌照未來也將是信托公司、證券公司等機(jī)構(gòu)追逐的重要資源。

6、仍須關(guān)注理財(cái)子公司和結(jié)構(gòu)性存款兩個(gè)業(yè)務(wù)規(guī)則的出臺(tái)

對(duì)于某些業(yè)務(wù)，理財(cái)新規(guī)正式稿中并未對(duì)全部理財(cái)產(chǎn)品放開，但可能在《理財(cái)子公司業(yè)務(wù)規(guī)則》允許，如允許發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票等。同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)也正在制定結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定，更好地區(qū)分和厘清結(jié)構(gòu)性存款和理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管框架，促進(jìn)結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。后續(xù)這兩項(xiàng)細(xì)則的發(fā)布或許還會(huì)給銀行帶來更多的業(yè)務(wù)空間或驚喜，我們?nèi)孕枋媚恳源?/span>

綜合來看，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》在實(shí)施凈值管理、禁止嵌套、限制期限錯(cuò)配上維持與資管新規(guī)高度一致；對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)施分類管理，以公募和私募作為兩種基本的理財(cái)產(chǎn)品分類方式，在投資范圍和運(yùn)作管理上提出了不同要求；同時(shí)，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作管理做出了具體規(guī)范，全面向公募基金看齊，特別是配合凈值管理，在信息披露要求上大幅提高，有利于理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)管理。

從大資管行業(yè)格局來看，公募發(fā)行將成為管理人的最大競爭利器，銀行理財(cái)與公募基金作為掌握公募發(fā)行牌照的機(jī)構(gòu)，未來在資管格局的重塑中優(yōu)勢顯而易見。銀行理財(cái)又基于其最廣大的資金網(wǎng)絡(luò)，資管龍頭的地位短期內(nèi)難以撼動(dòng)；而公募基金作為凈值化管理的先行者，在投資運(yùn)作（主動(dòng)管理）、風(fēng)險(xiǎn)管理（產(chǎn)品凈值回撤控制）、信息披露上都有著一貫的優(yōu)勢，嵌套和穿透的豁免加上避稅的優(yōu)勢，使得公募基金天然受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，其他資管行業(yè)與公募基金的合作或追逐公募基金牌照將是可見的趨勢。大資管格局重塑的大幕已正式開始，讓我們拭目以待。

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