一、2017年信用債違約情況回顧

1、違約債券概況

自2014年以來，中國信用債市場逐步打破剛兌，信用債違約數(shù)量在2016年達到峰值，信用債市場進入“違約常態(tài)化”發(fā)展趨勢。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2018年2月9日，信用債市場共有66個發(fā)行主體發(fā)生違約，其中民營企業(yè)46家（占比69.70%）、地方國有企業(yè)7家（占比10.61%）；涉及債券162只，其中公募債71只，私募債91只[1]；違約債券余額合計976.93億元。 

       2017年信用債市場共49只違約債券，比2016年減少29只；其中，公募債違約29只，私募債違約20只。從違約主體性質(zhì)看，2017年信用債市場違約主體共20個，比2016年減少16個；其中民營企業(yè)14個（占比70.00%），地方國有企業(yè)2個（占比10%），中外合資企業(yè)1個，外商獨資企業(yè)2個，集體企業(yè)1個。2017年信用債市場違約債券及主體數(shù)量均較2016年有所減少，但違約債券余額與其持平；違約主體仍以民營企業(yè)為主，其次為資質(zhì)差的地方國有企業(yè)；分布的區(qū)域較為分散。

2017年信用債市場新增違約主體10個（具體見附表），比2016年減少20個；其中民營企業(yè)7個，中外合資企業(yè)1個，外商獨資企業(yè)1個，集體企業(yè)1個；從地域看，主要集中在內(nèi)蒙、甘肅、遼寧等經(jīng)濟發(fā)展相對落后的資源型地區(qū)、以及江蘇浙江等經(jīng)濟發(fā)展相對發(fā)達的發(fā)債企業(yè)多的地區(qū)。2017年新增違約債券主體無明顯行業(yè)集聚特點，且高評級的違約主體數(shù)量明顯少于2016年。

2、違約企業(yè)特征

受過剩產(chǎn)能行業(yè)競爭影響，2016年AA+級別的違約企業(yè)增多，但隨著去產(chǎn)能政策的執(zhí)行，行業(yè)產(chǎn)能逐步出清，供給側(cè)改革優(yōu)化升級，企業(yè)盈利能力及融資能力有所好轉(zhuǎn)，2017年并無新增高評級違約企業(yè)。2017年，違約主體仍主要集中為民營企業(yè)，但并非因為經(jīng)營惡化等基本面因素導(dǎo)致債券違約，直接原因更多的是受公司資金鏈斷裂影響，引發(fā)了投資人對企業(yè)再融資風(fēng)險的進一步重視。此外，違約主體仍具備一些普遍特性，包括民營企業(yè)多，信用評級等級低或無信用等級，行業(yè)競爭激烈，公司實際控制人風(fēng)險、經(jīng)營業(yè)績惡化、資產(chǎn)負債率高、非標(biāo)融資規(guī)模大、資金周轉(zhuǎn)壓力大、負面輿情不斷等特征。

二、2018年信用債券違約風(fēng)險展望

2017年信用債市場違約債券數(shù)量下降，信用基本面有所改善，但是信用風(fēng)險事件頻發(fā)，投資人對信用風(fēng)險敏感度有所提升，致使其投資風(fēng)險偏好有所下降。此外，受金融去杠桿、利率持續(xù)上行等因素影響，信用債一級發(fā)行增速放緩，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力持續(xù)加大，信用利差進一步走擴。2018年，各類監(jiān)管文件將陸續(xù)落地，企業(yè)融資環(huán)境可能收緊，加以信用債大規(guī)模集中到期，在企業(yè)自身經(jīng)營能力難以迅速改善的前提下，再融資能力仍將是各企業(yè)的關(guān)鍵風(fēng)險點。

對于城投行業(yè)，隨著2018年上半年城投債置換的結(jié)束，地方政府債務(wù)管理得以規(guī)范，城投公司轉(zhuǎn)型話題升級，行業(yè)信用風(fēng)險或?qū)⑦M一步升溫。需重點關(guān)注低行政級別的、區(qū)域經(jīng)濟及財政實力弱、地方債務(wù)負擔(dān)較重地區(qū)的偽城投。

對于房地產(chǎn)行業(yè)，受棚改貨幣化安置政策、海外融資渠道較暢通等因素影響，2017年房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈尚可，但隨著國家堅定樓市去杠桿的政策背景下，房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境惡化，房地產(chǎn)行業(yè)進入優(yōu)勝劣汰發(fā)展階段。在此背景下，規(guī)模相對較小、項目資源分散、股東實力弱的房地產(chǎn)將面臨更為嚴(yán)峻的發(fā)展環(huán)境，或?qū)⑻康禺a(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險。

對于過剩產(chǎn)能行業(yè)，在中國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革繼續(xù)的前提下，龍頭企業(yè)的盈利能力與融資能力持續(xù)提升，2018年信用風(fēng)險大概率較2017年持平。

整體上，展望2018年，信用債市場系統(tǒng)性風(fēng)險可控，但違約風(fēng)險大概率較2017年有所提升。尤其在貨幣環(huán)境實際持續(xù)收緊的條件下，監(jiān)管政策對非標(biāo)融資限制越來越嚴(yán)格，部分行業(yè)企業(yè)仍處于高杠桿的龐氏融資狀態(tài)，在關(guān)注企業(yè)自身經(jīng)營情況的同時，更需側(cè)重考慮各企業(yè)資金鏈壓力及外部再融資能力帶來的風(fēng)險。

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[1] 私募債券的透明度低，違約信息可能披露不全，此數(shù)據(jù)可能低于真實違約數(shù)據(jù)。

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