2018年注定是城投債不平凡的一年。從上半年城投債市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，1月到4月上旬，央行通過(guò)各種方式加大流動(dòng)性投放，包括定向降準(zhǔn)、超量續(xù)作MLF、加大投放PSL、降準(zhǔn)置換MLF等措施，導(dǎo)致各機(jī)構(gòu)資金面相對(duì)充裕，但緊信用環(huán)境下投資人更偏好中高評(píng)級(jí)、短久期城投債，各級(jí)別各期限收益率均緩慢下行。4月下旬開始，信用違約潮如約而至，盾安、神霧、中安消、凱迪、盛運(yùn)等上市公司紛紛違約，信用環(huán)境急劇惡化，疊加天津平臺(tái)非標(biāo)違約、湖南平臺(tái)整頓等，地方政府以及融資平臺(tái)融資渠道收縮，城投債估值風(fēng)險(xiǎn)加大，其收益率曲線快速反轉(zhuǎn)上升。行情走勢(shì)自此延續(xù)直到六月底，城投債收益率在2018年上半年走出了一條V型曲線。當(dāng)投資者們保持謹(jǐn)慎態(tài)度挑選城投債時(shí)，行情急轉(zhuǎn)直下，7月市場(chǎng)廣泛流傳傳言“可對(duì)一級(jí)交易商額外給予MLF資金用于支持貸款投放和信用債投資。其中新增信用債投資，AA+及以上1:1配MLF，AA+以下1:2配資金，要求必須為產(chǎn)業(yè)類，金融債不符合”，投資人紛紛看到城投債投資契機(jī)。隨后資管新規(guī)細(xì)則、銀行理財(cái)新規(guī)落地，市場(chǎng)超預(yù)期發(fā)展，自此城投債進(jìn)入了買買買的階段。7月中旬開始城投債二級(jí)市場(chǎng)交易異?；鸨袀乐凳找媛是€快速下行，一級(jí)市場(chǎng)多只低評(píng)級(jí)城投債打破下限超額申購(gòu)，投資人信用風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷提升，大家都著急上車。

自2014年“43號(hào)文”頒布后，投資人看到監(jiān)管部門對(duì)于解決地方政府隱性債務(wù)問題的決心之堅(jiān)定，也看到了解決地方政府隱性債務(wù)問題的現(xiàn)實(shí)復(fù)雜性和難度，對(duì)于城投債的投資心態(tài)也跟蹤政策的更迭而起起伏伏。2017年以來(lái)，財(cái)政部等各監(jiān)管部門通過(guò)限制地方政府合法合規(guī)融資、規(guī)范國(guó)有金融機(jī)構(gòu)放貸行為、查處各地地方政府違規(guī)融資并對(duì)責(zé)任人終生追責(zé)等方法，全方位圍追堵截地方政府和融資平臺(tái)違規(guī)融資，從而對(duì)融資平臺(tái)的合規(guī)再融資帶來(lái)巨大壓力。2018年以來(lái)在到期兌付量持續(xù)上升的情況下，城投債凈融資額下行也恰好證實(shí)了融資平臺(tái)再融資的艱難。

此外，資管新規(guī)限制非標(biāo)投融資，使得融資平臺(tái)大量非標(biāo)融資難以續(xù)接，加之財(cái)政部大力規(guī)范地方政府融資，融資平臺(tái)再融資渠道大幅收窄，城投債剛兌信仰的金字塔似乎在搖搖欲墜。2018年1月的云南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司及其子公司、4月的天津市政建設(shè)集團(tuán)及其子公司、7月的黔東南州開發(fā)投資有限責(zé)任公司及其子公司均被爆非標(biāo)違約，債券市場(chǎng)對(duì)于城投債風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂日益加深。但是融資平臺(tái)也總是在給投資人不斷的驚喜，上述事件雖構(gòu)成實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約，但受到曝光后還是實(shí)現(xiàn)了全額兌付，事實(shí)上維持了剛性兌付的信仰。這種靠爆光來(lái)要債的模式最終保障了投資人的利益，然而地方政府、融資平臺(tái)現(xiàn)實(shí)的再融資壓力與財(cái)政部等部門的強(qiáng)硬政策仍然使得投資人意識(shí)到弱資質(zhì)城投債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，城投債資質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)的分化已基本成為市場(chǎng)共識(shí)。

持續(xù)的政策放松已使投資人開始寄托更多的希望，國(guó)常會(huì)定調(diào)“積極財(cái)政政策要更加積極”、“保障融資平臺(tái)公司合理融資需求”等要求，融資平臺(tái)再融資風(fēng)險(xiǎn)大幅緩釋，政策形勢(shì)明朗化。從目前行情看，城投債的春天似乎又來(lái)了，地方政府、融資平臺(tái)、主承銷商、評(píng)級(jí)公司、投資人多方受益，大家的好日子似乎回來(lái)了；但在政策微調(diào)、風(fēng)險(xiǎn)偏好修正的過(guò)程中，投資人仍應(yīng)堅(jiān)持公益性原則，精選優(yōu)質(zhì)城投債才是王道，才能夠更為有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)?？v觀融資平臺(tái)發(fā)展及政策歷史，城投債幾經(jīng)潮起潮落，其行情變化走勢(shì)快得就像龍卷風(fēng)，投資人也需謹(jǐn)防隨時(shí)被甩出的風(fēng)險(xiǎn)，需以謹(jǐn)慎的心態(tài)對(duì)待市場(chǎng)。

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