8月10日晚間，央行網(wǎng)站公告了《2018年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。在本期報告中，央行用專欄討論了近期人民幣匯率變化、當(dāng)前經(jīng)濟運行與貨幣政策等問題，對未來人民幣匯率市場化改革做出了較為清晰的說明，也對當(dāng)前經(jīng)濟形勢下的政策調(diào)控進行了分析，提出注意內(nèi)外政策的協(xié)調(diào)、宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)。下一階段貨幣政策上，強調(diào)前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，維護流動性合理充裕，繼續(xù)把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡。

一、保持匯率彈性，發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”的重要功能

本期報告中，央行設(shè)專欄討論人民幣匯率的近期變化，全文兩次提到在過去一段時間人民幣匯率彈性增強，一定程度上發(fā)揮了調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支“自動穩(wěn)定器”的作用。未來的匯率管理上，一方面強調(diào)保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮價格杠桿調(diào)節(jié)市場供求、促進外匯市場自我平衡的功能。另一方面，央行保留了臨時干預(yù)權(quán)力，向市場釋放了穩(wěn)定信號：在必要時將采取有效措施進行逆周期調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

預(yù)計在未來外部環(huán)境不確定性較大的情況下，匯率仍將在市場化原則上保持較好的彈性，繼續(xù)發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”的作用。雖然面臨中美貿(mào)易戰(zhàn)及多重內(nèi)外因素帶來的經(jīng)濟下滑壓力，我國經(jīng)濟仍有較大回旋余地，且央行對匯率的彈性和走勢仍有較大的控制力，預(yù)計人民幣匯率超預(yù)期波動的風(fēng)險較為可控。

二、結(jié)合經(jīng)濟運行，須注意內(nèi)外政策協(xié)調(diào)、宏觀調(diào)控政策協(xié)調(diào)

央行在宏觀經(jīng)濟展望中提到，制約經(jīng)濟持續(xù)向好的結(jié)構(gòu)性、深層次問題依然存在，要注意防范短期內(nèi)需求端“幾碰頭”可能對經(jīng)濟形成的擾動：包括貿(mào)易摩擦帶來的出口壓力、投資意愿下降及金融市場波動；世界經(jīng)濟政治形勢復(fù)雜帶來的風(fēng)險；規(guī)范地方政府融資帶來經(jīng)濟下行風(fēng)險；信用風(fēng)險暴露帶來的壓力等。

面對復(fù)雜的內(nèi)外形勢，央行在專欄中對政策走勢做出解釋。雖然我國經(jīng)濟增長平穩(wěn)，但貿(mào)易摩擦可能造成外需對經(jīng)濟的邊際拉動作用減弱，強化監(jiān)管、規(guī)范管理短期內(nèi)也可能形成一定疊加，對實體經(jīng)濟和金融穩(wěn)定形成擾動，政策需加強預(yù)調(diào)微調(diào)。在內(nèi)外形勢日益嚴(yán)峻的情況下，貨幣政策做出了相應(yīng)調(diào)整，但貨幣政策的傳導(dǎo)仍限于資金供求雙方的意愿和能力。未來政策組合和實施上，央行指出，要加強政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，把握好政策的節(jié)奏和力度，發(fā)揮好“幾家抬”的政策合力，對積極的財政政策配合和財稅改革寄予了希望。

三、強調(diào)政策前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，繼續(xù)維護流動性合理充裕

在下一階段貨幣政策上，央行強調(diào)加強前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，維護流動性合理充裕，保持適度的社會融資規(guī)模，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡。預(yù)計貨幣政策上流動性合理充裕的狀態(tài)繼續(xù)維持，同時保持前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，為應(yīng)對內(nèi)外不確定性，必要時流動性的充裕程度上會更好。這一點再7月份和8月上旬已經(jīng)有所體現(xiàn)。

結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策上，央行指出堅決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥化解銀行債務(wù)存量，推動分類協(xié)商處置存量債務(wù)，保護債權(quán)人合法權(quán)益。顯示在地方政府隱性債務(wù)處置上，規(guī)范化融資仍是必由之路，隱性債務(wù)增量仍是堅決遏制，預(yù)計后續(xù)“開正門”的力度仍會加大，以滿足地方政府基建融資需求。穩(wěn)妥化解銀行債務(wù)存量，推動分類協(xié)商處置存量債務(wù)，這意味著后續(xù)地方政府融資平臺的存量銀行債務(wù)可能會有系統(tǒng)性、分類協(xié)調(diào)的化解辦法，債務(wù)的顯性風(fēng)險可能大幅下降。

總體來看，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中對經(jīng)濟增長和金融市場表現(xiàn)出了明顯的呵護態(tài)度，也在過去一段時間積極采取了各類工具和措施穩(wěn)定經(jīng)濟和資本市場預(yù)期。對債市而言，央行的態(tài)度與貨幣政策的邊際寬松已是既定事實或在預(yù)期內(nèi)，債券市場的走勢也基本反映了貨幣政策的變化及預(yù)期。后續(xù)寬信用的落實、積極財政政策的配合已是較大概率事件，穩(wěn)增長的措施會逐步落地。目前時點上，流動性充裕僅是在時間上對債市的催化，其仍將帶來杠桿策略的配置價值，但政策逐步落地及對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的帶動可能是債市需要防范的風(fēng)險。當(dāng)然，內(nèi)外交困帶來的經(jīng)濟下滑風(fēng)險并未完全暴露，利率走高的風(fēng)險仍然可控。

免責(zé)聲明

本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料和合作客戶的研究成果，但本公司及研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發(fā)出后不會發(fā)生任何變更，且本報告僅反映發(fā)布時的資料、觀點和預(yù)測，可能在隨后會作出調(diào)整。  

本報告中的資料、觀點和預(yù)測等僅供參考，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。