一、重點關(guān)注

1月24日，為提高銀行永續(xù)債（含無固定期限資本債券）的流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，中國人民銀行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有的合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從中國人民銀行換入央行票據(jù)。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔(dān)保品范圍。同時，銀保監(jiān)會決定放開限制允許保險機構(gòu)投資商業(yè)銀行發(fā)行的無固定期限資本債券。

1月25日，中國銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行400億元無固定期限資本債券，可提高中國銀行一級資本充足率約0.3個百分點，全場認(rèn)購倍數(shù)超過2倍，票面利率為4.50%，較本期債券基準(zhǔn)利率（前5日五年期國債收益率均值）高出157bp。

商業(yè)銀行永續(xù)債的發(fā)行拓寬了銀行資本工具發(fā)行渠道，支持銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴張，CBS的創(chuàng)設(shè)以及永續(xù)債進入央行貨幣工具合格擔(dān)保品范圍增強了永續(xù)債的市場流動性，減少銀行的資本消耗。整體來看，銀行永續(xù)債的發(fā)行和CBS的創(chuàng)設(shè)和實施進一步推動寬信用的落地，有助于降低信用溢價，但同時對無風(fēng)險利率構(gòu)成一定利空。

本周重點關(guān)注中國1月PMI、美國2018年4季度GDP、美聯(lián)儲FOMC利率決議以及國務(wù)院副總理劉鶴將于1月30日至31日訪美，就中美經(jīng)貿(mào)問題進行磋商的情況。

二、上周市場回顧

資金面:

公開市場本周凈回籠7700億元，上周為凈投放1.16萬億元。中國央行公開市場本周全口徑凈回籠5125億元，創(chuàng)近一年最大單周新高。另央行年內(nèi)第二輪降準(zhǔn)落地，將釋放資金7500億元左右。銀行間市場隔夜回購利率收2.40 %，上行18.11BP；7天回購利率收2.60%，上行5.71BP，跨春節(jié)資金在3.10%左右。

利率債：

12月及2018年全年經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，GDP增速創(chuàng)多年以來新低，投資低位平穩(wěn)，基建略有回升，房地產(chǎn)投資穩(wěn)中略降，消費有所反彈，主要是汽車銷售下滑不及預(yù)期，工業(yè)仍處于低位，總體來說經(jīng)濟仍處于尋底階段，但邊際下滑速度不及市場的悲觀預(yù)期。此外，近期股市及油價反彈，風(fēng)險偏好回升，加之銀行永續(xù)債發(fā)行及央行創(chuàng)設(shè)CBS等寬信用措施進一步出臺，不利于利率債短期走勢。本周利率債收益率震蕩上行，全周1年期國債收益率上行3.06BP，3年期國債收益率上行4.36BP，10年期國債收益率上行4.88BP，1年期國開債收益率上行4.40BP，3年期國開債收益率上行4.30BP，10年期國開債收益率上行8.50BP。

信用債：

一級市場持續(xù)火爆，收益率及信用利差均有所上行，但低等級品種表現(xiàn)好于高等級。1年期品種中，AA和AA-等級收益率上行3BP，AAA和AA+等級收益率上行6BP；3年期品種整體上行6-7BP；5年期品種中中票和企業(yè)債整體好于城投，但AA-城投表現(xiàn)突出，全周收益下行1bp，信用利差下行5BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

      可轉(zhuǎn)債：

本周，股市震蕩小幅上行，滬指重回2600點，周漲0.22%，深成指周漲0.19%。轉(zhuǎn)債市場連漲五周，上證轉(zhuǎn)債周漲1.89%，中證轉(zhuǎn)債周漲1.69%，深證轉(zhuǎn)債漲1.35%。個券以上漲為主，轉(zhuǎn)債行情較佳，推動了新上市轉(zhuǎn)債申購熱情和首日表現(xiàn)，佳都轉(zhuǎn)債本周上市漲6.39%。存量個券方面，洲明科技現(xiàn)金流亮眼，業(yè)績高質(zhì)量增長；受行業(yè)發(fā)展紅利帶動，顯示屏與照明業(yè)務(wù)保持景氣，洲明轉(zhuǎn)債周漲8.98%居首，星源轉(zhuǎn)債、德爾轉(zhuǎn)債等有不同漲幅，可交債變化不大。

三、本周市場展望

      1、基本面

國際方面：

IMF：下調(diào)2019年全球經(jīng)濟增速預(yù)期至3.5%，創(chuàng)3年來新低，此前預(yù)測為3.7%；預(yù)計2019年中國經(jīng)濟增速為6.2%，與此前持平；維持2019年美國經(jīng)濟增速預(yù)期在2.5%不變；下調(diào)2019年歐元區(qū)經(jīng)濟增速預(yù)期至1.6%，此前預(yù)期為1.9%。

歐洲央行維持主要再融資利率在0%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變，符合預(yù)期。歐洲央行：將保持現(xiàn)有關(guān)鍵利率水平不變至少到2019年夏季（與去年12月一致）；只要符合達成通脹需求，將繼續(xù)維持利率不變；將在凈購債結(jié)束后進行再投資更長一段時間；將對到期債務(wù)再投資期限延長；只要有需求，將繼續(xù)投資到期債券；第一次加息后，將繼續(xù)實施QE到期債券再投資。

國內(nèi)方面：

GDP：中國2018年四季度GDP同比增長6.4%，預(yù)期6.4%。中國2018年GDP同比增長6.6%，預(yù)期6.6%，GDP首次突破90萬億元。

消費：中國2018年社會消費品零售總額同比增長9%，預(yù)期9%，2017年增速為10.2%。2018年12月，社會消費品零售總額同比增長8.2%，增速比11月提高0.1個百分點。

工業(yè)：中國2018年12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.7%，預(yù)期5.3%，前值5.4%。中國2018年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%，預(yù)期6.2%，2017年增速為6.6%；1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額61169億元，同比增長11.8%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入利潤率為6.48%，比上年同期提高0.16個百分點。

投資：中國2018年固定資產(chǎn)投資635636億元，比上年增長5.9%，增速與1-11月份持平，比上年同期回落1.3個百分點；民間固定資產(chǎn)投資394051億元，比上年增長8.7%，增速比上年提高2.7個百分點。

      2、債市走勢展望

 利率債：2018年中國經(jīng)濟進一步下臺階，GDP增速創(chuàng)多年以來新低，12月數(shù)據(jù)顯示投資低位平穩(wěn)，基建略有回升，房地產(chǎn)投資穩(wěn)中略降，消費有所反彈，主要是汽車銷售下滑不及預(yù)期，工業(yè)仍處于低位，總體來說經(jīng)濟仍處于尋底階段。展望2019年，在房地產(chǎn)行業(yè)下行，相關(guān)融資需求下降，地方政府隱性債務(wù)受限，基建等經(jīng)濟托底力量不足等環(huán)境下，利率債總體仍面臨較為有利的宏觀環(huán)境。但近期國內(nèi)外風(fēng)險偏好回升，銀行發(fā)行永續(xù)債、央行創(chuàng)設(shè)CBS、政府支持地方城投平臺化解債務(wù)等措施也邊際扭轉(zhuǎn)市場對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期，利率債近期承壓，進一步下行需要看到實體經(jīng)濟的進一步走弱。

信用債：2018年寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)不暢，四季度以來監(jiān)管層在疏通傳導(dǎo)機制方面做了很多努力，尤其在紓困民企、提升市場風(fēng)險偏好、避免信用風(fēng)險過度傳染等方面采取了很多措施，部分領(lǐng)域取得了比較好的效果。四季度以來，隨著債市整體收益的下行，信用利差也有明顯的收窄，但從市場具體的走勢結(jié)構(gòu)、近期的違約和定價來看，風(fēng)險偏好的全面提升可能還需要時間。年初以來，中高等級收益快速下行，但低資質(zhì)個券收益仍維持高位，且部分瑕疵債券價格大幅下跌，信用一級市場火爆，但仍以高等級和國企為主。展望后市，低等級信用利差的收縮有賴于政府加杠桿進一步發(fā)力，從而改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和市場的整體偏好。目前來看信用市場違約風(fēng)險的發(fā)酵尚未結(jié)束，高低等級仍將繼續(xù)分化，在風(fēng)險偏好逐步改善的過程中，中低等級城投債有可能先于民企受益。

可轉(zhuǎn)債：目前無論國債收益率還是信用利差都走到了歷史相對低位，市場普遍認(rèn)為整個債市仍將延續(xù)牛市，但收益率下行空間已經(jīng)不大，波動可能加大，配置價值減弱。與此同時，隨著股市下跌，估值更具吸引力，在尋找超額收益的過程中，轉(zhuǎn)債走入投資者視野，但目前股票和轉(zhuǎn)債的投資邏輯可能更多是無風(fēng)險收益下行帶來的估值提升，而并非對經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、盈利提升的判斷。

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