一、重點(diǎn)關(guān)注

1月新增人民幣貸款32300億人民幣，社會(huì)融資規(guī)模增量46400億人民幣，M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)8.4%，均超預(yù)期。對(duì)外貿(mào)易方面，1月出口（以美元計(jì)）同比增9.1%，預(yù)期降3.3%，進(jìn)口同比降1.5%，預(yù)期降10.2%，貿(mào)易順差391.6億美元，擴(kuò)大1.1倍。雖然春節(jié)錯(cuò)位因素、新增貸款中票據(jù)和短期貸款占比較高以及中美貿(mào)易戰(zhàn)仍存變數(shù)等方面對(duì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可持續(xù)性仍有影響，但數(shù)據(jù)的整體改善可以進(jìn)一步緩解市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)大幅拖累經(jīng)濟(jì)以及增長(zhǎng)快速下滑的擔(dān)憂。

另一方面，1月CPI同比 1.7%，創(chuàng)1年新低，連續(xù)第2個(gè)月低于2%， 1月PPI同比 0.1%，為28個(gè)月新低，即將跌入負(fù)值區(qū)間。同時(shí)，美國(guó)1月CPI同比 1.6%，創(chuàng)2017年6月來(lái)新低。全球通縮壓力逐漸增加，企業(yè)盈利和居民通脹預(yù)期的下降，最終將傳導(dǎo)至融資和投資，負(fù)債和資產(chǎn)的名義收益率將下降。

在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善被證偽之前，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)將延續(xù)震蕩走勢(shì)，目前期限利差仍處于歷史高位，但短期看資金面平穩(wěn)，成本維持低位，將保證加杠桿配置短久期資產(chǎn)仍是收益最確定的策略，期限利差的壓縮可能需要看到基本面進(jìn)一步走弱的兌現(xiàn)，目前來(lái)看還需要等待。在經(jīng)濟(jì)邊際改善，寬信用政策頻發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖的情況下，近期信用債表現(xiàn)可能更好。

二、上周市場(chǎng)回顧

資金面:

本周公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈回籠6800億元，全周來(lái)看資金面仍維持寬松態(tài)勢(shì)，節(jié)后隔夜回購(gòu)成本大幅下行，14天及21天回購(gòu)上行。銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率1.76%，下行25.04BP，7天回購(gòu)利率2.35%，上行2.87BP，14天回購(gòu)利率2.79%，上行65.26BP。

利率債：

利率債整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，過(guò)去一周主要受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和股市走勢(shì)影響，但整體波動(dòng)幅度不大。全周來(lái)看1年期國(guó)債收益率下行4.12BP，3年期國(guó)債收益率下行2.72BP，10年期國(guó)債收益率下行1.73BP，1年期國(guó)開(kāi)債收益率上行0.55BP，3年期國(guó)開(kāi)債收益率無(wú)變動(dòng)，10年期國(guó)開(kāi)債收益率上行0.87BP。

       信用債：

信用市場(chǎng)表現(xiàn)好于利率市場(chǎng)，收益率整體水平下行，信用利差收窄明顯，短融和中短久期城投債表現(xiàn)最好。短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體下行11BP，3年期和5年期品種整體下行,6-10BP，3年期城投表現(xiàn)尤為突出，不同評(píng)級(jí)品種下行10-12BP，顯示寬信用措施逐漸落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善過(guò)程中城投最先受益。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國(guó)債，數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、富榮基金

       可轉(zhuǎn)債：

本周，股市震蕩小幅上行，上證綜指收于2682.39點(diǎn)，周漲2.45%，深成指收于8125.63，周漲5.75%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連漲七周，上證轉(zhuǎn)債周漲1.29%，中證轉(zhuǎn)債周漲1.64%，深證轉(zhuǎn)債漲2.21%。個(gè)券漲幅前三位為康泰轉(zhuǎn)債、特發(fā)轉(zhuǎn)債和萬(wàn)順轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為10.58%、9.86%和8.77%，跌幅前三位為海爾轉(zhuǎn)債、17山高EB和東財(cái)轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-1.78%、-1.38%和-0.75%。

三、本周市場(chǎng)展望

1、基本面

國(guó)際方面：

美國(guó)12月零售銷(xiāo)售環(huán)比 -1.2%，創(chuàng)2009年9月份以來(lái)最大單月降幅，預(yù)期 0.1%，前值 0.2%修正為0.1%。美國(guó)12月零售銷(xiāo)售(除汽車(chē))環(huán)比 -1.8%，預(yù)期 0%，前值 0.2%修正為0.0%。美國(guó)12月零售銷(xiāo)售(除汽車(chē)與汽油)環(huán)比 -1.4%，預(yù)期 0.4%，前值 0.5%。

美國(guó)1月CPI同比 1.6%，創(chuàng)2017年6月來(lái)新低，預(yù)期 1.5%，前值 1.9%。美國(guó)1月CPI環(huán)比 0%，預(yù)期 0.1%，前值 -0.1%。美國(guó)1月核心CPI同比 2.2%，預(yù)期 2.1%，前值 2.2%。美國(guó)1月核心CPI環(huán)比 0.2%，預(yù)期 0.2%，前值 0.2%。

美國(guó)1月PPI同比 2%，預(yù)期 2.1%，前值 2.5%。美國(guó)1月PPI環(huán)比 -0.1%，預(yù)期 0.1%，前值 -0.2%。美國(guó)1月核心PPI同比 2.6%，預(yù)期 2.5%，前值 2.7%。美國(guó)1月核心PPI環(huán)比 0.3%，預(yù)期 0.2%，前值 -0.1%。

國(guó)內(nèi)方面：

外匯儲(chǔ)備：國(guó)家外匯管理局11日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30879億美元，較上月末上升152億美元，連續(xù)第三個(gè)月回升。一月，中國(guó)外匯市場(chǎng)供求基本平穩(wěn)，跨境資金流動(dòng)總體穩(wěn)定

進(jìn)出口：中國(guó)1月出口（以美元計(jì)）同比增9.1%，預(yù)期降3.3%，前值降4.4%；進(jìn)口同比降1.5%，預(yù)期降10.2%，前值降7.6%；貿(mào)易順差391.6億美元，擴(kuò)大1.1倍。 中國(guó)1月貿(mào)易帳順差（以人民幣計(jì)）2711.6億元，預(yù)期2450億元，前值3949.9億元。中國(guó)1月出口（以人民幣計(jì)）同比增13.9%，預(yù)期增3.8%，前值增0.2%；進(jìn)口同比增2.9%，預(yù)期降1.9%，前值降3.1%；貿(mào)易順差2711.6億元，擴(kuò)大1.2倍。

通脹：中國(guó)1月CPI同比 1.7%，創(chuàng)1年新低，預(yù)期 1.9%，前值 1.9%。中國(guó)1月CPI環(huán)比 0.5%，前值 -0.3%。中國(guó)1月PPI同比 0.1%，為28個(gè)月新低，預(yù)期 0.3%，前值 0.9%。
中國(guó)1月PPI環(huán)比 -0.6%，前值-1.0%。

金融數(shù)據(jù)：中國(guó)1月新增人民幣貸款 32300億人民幣，預(yù)期 30000億人民幣，前值 10800億人民幣。中國(guó)1月社會(huì)融資規(guī)模增量 46400億人民幣，預(yù)期 33070億人民幣，前值 15898億人民幣。中國(guó)1月M2貨幣供應(yīng)同比 8.4%，預(yù)期 8.2%，前值 8.1%。中國(guó)1月M1貨幣供應(yīng)同比 0.4%，預(yù)期 1.9%，前值 1.5%。中國(guó)1月M0貨幣供應(yīng)同比 17.2%，預(yù)期 10%，前值 3.6%。

政策：2月14日周四，為有效提高民企融資可獲得性，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》，要求銀行、險(xiǎn)資、交易所全面支持民企融資。意見(jiàn)中指出，加快民營(yíng)企業(yè)首發(fā)上市和再融資審核進(jìn)度，抓緊推進(jìn)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，研究擴(kuò)大定向可轉(zhuǎn)債適用范圍和發(fā)行規(guī)模，研究取消險(xiǎn)資開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍限制。

2、債市走勢(shì)展望

利率債：1月份PMI數(shù)據(jù)低位企穩(wěn)，進(jìn)出口和金融數(shù)據(jù)大幅改善，短期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面快速下滑的擔(dān)憂進(jìn)一步緩解，利率下行走勢(shì)暫緩，預(yù)計(jì)將維持震蕩。中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)目前還沒(méi)有改變對(duì)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期繼續(xù)下行、通脹溫和可控的判斷，在托底經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中貨幣政策也會(huì)保持相對(duì)寬松，利率下行的根基還沒(méi)有被打破。目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已有轉(zhuǎn)向苗頭，國(guó)內(nèi)寬松和利率進(jìn)一步下行的空間將逐漸打開(kāi)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑以及貨幣政策進(jìn)一步寬松（降息）將成為收益率新一輪下行的觸發(fā)因素。

信用債：寬信用措施進(jìn)一步加碼，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，顯示信用傳導(dǎo)有所改善。信用債市場(chǎng)持續(xù)回暖，一級(jí)市場(chǎng)火爆，信用利差明顯收縮，短久期資產(chǎn)和城投債表現(xiàn)突出。中美貿(mào)易談判推進(jìn)、3月份兩會(huì)以及寬信用政策頻出可能對(duì)近期信用債投資創(chuàng)造比較好的環(huán)境，預(yù)計(jì)近期仍將維持良好走勢(shì)。短久期中高評(píng)級(jí)信用利差已壓縮至極致，想要獲得超額收益需要深入的信用挖掘以及對(duì)久期和流動(dòng)性的把控。預(yù)計(jì)信用違約時(shí)間仍會(huì)頻出，但寬信用護(hù)航下更可能處于點(diǎn)狀分布，定向的寬松政策是否能惠及到信用的最薄弱環(huán)節(jié)以及傳導(dǎo)所需要的時(shí)間都還不明確，風(fēng)險(xiǎn)偏好的全面改變需要看到更明確更大幅度的政府加杠桿舉措。在目前的環(huán)境下，國(guó)企和城投是市場(chǎng)愿意進(jìn)行信用下沉的投資標(biāo)的，也將是估值最受益的資產(chǎn)。

可轉(zhuǎn)債：從影響因素來(lái)看，股市的表現(xiàn)是影響可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情的最大因素，上周股市繼續(xù)上漲，上證綜指一度站上2700點(diǎn)，創(chuàng)4個(gè)月新高，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在股市帶動(dòng)下連續(xù)第7周上漲。近期股市及轉(zhuǎn)債的上漲主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好帶動(dòng)下的估值修復(fù)，但年初以來(lái)反彈幅度已經(jīng)較大，加之基本面下行企業(yè)盈利壓力仍然較大，后續(xù)“業(yè)績(jī)雷”會(huì)壓制價(jià)格進(jìn)一步上漲，中美貿(mào)易戰(zhàn)以及3月份兩會(huì)也存在不及預(yù)期的可能性，近期逐漸累積的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒仍可能面臨挑戰(zhàn)。股市和可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下行的空間可能并不大，但持續(xù)的上漲行情面臨著較大的不確定性，建議在近期已經(jīng)漲幅明顯的情況下保持謹(jǐn)慎。

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