9月3日，富榮基金投資決策委員會(huì)成員、固定收益部副總監(jiān)呂曉蓉做客今日頭條《對話老司基》欄目，展望債市走勢，分享基金投資與個(gè)人理財(cái)之道。

嘉賓簡介：呂曉蓉，清華大學(xué)管理學(xué)碩士、中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，注冊會(huì)計(jì)師，11年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；歷任嘉實(shí)基金組合頭寸管理、新股、信用債、轉(zhuǎn)債研究員；普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)師；現(xiàn)任富榮基金投資決策委員會(huì)成員、固定收益部副總監(jiān)。  

問：歡迎富榮基金投資決策委員會(huì)成員、固定收益部副總監(jiān)呂曉蓉老師做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道《對話老司基》訪談欄目，呂老師你好，請先給大家自我介紹下。

呂曉蓉：頭條財(cái)經(jīng)的朋友們，大家好！我是呂曉蓉，目前擔(dān)任富榮基金固定收益部的負(fù)責(zé)人和基金經(jīng)理，很高興有機(jī)會(huì)跟大家分享匯報(bào)我們對市場和投資的一些看法。

問：請給大家介紹一下你的投資理念與研究框架。

呂曉蓉：我們將價(jià)值投資的很多理念轉(zhuǎn)換到固定收益投資領(lǐng)域，我叫它 “簡單而正確的事”。首先是認(rèn)清固定收益投資收益的根本來源，根源是企業(yè)，然后是時(shí)間的復(fù)利。其次，在操作策略上，我們總結(jié)了幾個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)，比如通過堅(jiān)守安全邊際，只聰明的承擔(dān)可控的風(fēng)險(xiǎn)；比如我們不執(zhí)念于某一年的排名，但是追求穩(wěn)定的風(fēng)格以及長期保持在行業(yè)上游的能力。

在研究框架上，我們更重視基本面的研究，包括自上而下角度和自下而上的角度。宏觀層面重視周期和趨勢，能做到大類資產(chǎn)配置有效；中觀層面重視行業(yè)研究，微觀層面重視對企業(yè)的研究，組合才可以在行業(yè)輪動(dòng)和個(gè)券阿爾法上做收益增強(qiáng)。

問：目前你管理的基金產(chǎn)品主要有哪些類型？

呂曉蓉：富榮基金還是一家相對年輕的公募基金，但是我們已經(jīng)建立了相對完整的固收類產(chǎn)品體系，也在運(yùn)作初期展示了不錯(cuò)的業(yè)績。當(dāng)前我們管理的基金包括短端的貨幣基金、中長期純債基金、國開債等主題性質(zhì)基金、以及與股票結(jié)合的二級債基，全品類的產(chǎn)品在成立以來的業(yè)績基本都是同類水平的中樞以上位置。

問：可否談?wù)勀闼芾淼募儌鹣乱徊降耐顿Y策略？

呂曉蓉：對于純債基金，我們將延續(xù)此前的操作思路，以信用債的行業(yè)、等級輪動(dòng)、個(gè)券挖掘?yàn)橹饕氖找鎭碓?，并靈活調(diào)整久期以應(yīng)對市場變化。信用策略和久期策略上都將避免激進(jìn)，注意控制組合的回撤風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)是為投資者提供持續(xù)的、穩(wěn)定的、略超銀行理財(cái)收益率的絕對回報(bào)。

問：你的信用債純債基金投資業(yè)績頗為出色，請給大家分享一下你的投資心得？

呂曉蓉：承蒙投資者信賴、公司支持、以及市場的眷顧，過去一年多，兩只以信用策略為主的純債基金產(chǎn)品確實(shí)取得了一定的成績。如果說投資心得我覺得關(guān)鍵的一點(diǎn)是用扎實(shí)的研究驅(qū)動(dòng)投資，這樣才能準(zhǔn)確的把握行情同時(shí)避免風(fēng)險(xiǎn)。

問：日常投資中，你是如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控？

呂曉蓉：以純債產(chǎn)品為例，本身的投資范圍比較窄，但是大類資產(chǎn)配置的重要性也很高。做好利率跟信用、高等級和低等級、長久期和短久期等維度的小類資產(chǎn)配置，這是我們獲得超額受益的關(guān)鍵要點(diǎn)。比如我們在2018年初適度拉長久期，比如2018年三季度加配城投，比如2018年四季度沒有選擇跟風(fēng)拉久期而是進(jìn)一步布局信用，比如2019年5月之后適度加大對利率的配置等等，組合大的操作都是匹配我們對宏觀和行業(yè)的研究結(jié)論。

而配置思路落地到個(gè)券上也是考驗(yàn)基金公司和團(tuán)隊(duì)能力的。我本人做信用債研究出身，我們也搭建了很強(qiáng)的信評團(tuán)隊(duì)，建立了完整的信用評級、信用定價(jià)、以及風(fēng)險(xiǎn)管理體系， 確保我們可以在信用維度上賺取安全可靠的錢。

問：基金產(chǎn)品業(yè)績的取得，與基金經(jīng)理的專業(yè)勤勉密不可分，背后的團(tuán)隊(duì)協(xié)作也非常關(guān)鍵，可否介紹一下你帶領(lǐng)的固收團(tuán)隊(duì)，主要有著哪些特質(zhì)？

呂曉蓉：基金經(jīng)理負(fù)責(zé)將團(tuán)隊(duì)的智慧轉(zhuǎn)化為業(yè)績，而團(tuán)隊(duì)正是我們值得自豪的地方。公司堅(jiān)持將投研視為生產(chǎn)力的主要驅(qū)動(dòng)，愿意將核心資源投入到投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)中，目前我們固收投資+研究總?cè)藬?shù)已達(dá)到10人，平均從業(yè)年限8年，在宏觀、策略、信用等方面實(shí)現(xiàn)全覆蓋。除了豐富的經(jīng)驗(yàn)和過硬的實(shí)力之外，我想更難能可貴的是我們每位成員身上拼搏的精神，每個(gè)人始終以創(chuàng)業(yè)、以出發(fā)的心態(tài)工作，為自己負(fù)責(zé)也為團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。

問：三季度以來，經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)降息，房地產(chǎn)融資政策也進(jìn)一步收緊，你認(rèn)為下半年利率債面臨的大環(huán)境是否樂觀？是否看好利率債？

呂曉蓉：我們繼續(xù)看好利率震蕩下行，主要邏輯基于三個(gè)判斷：第一，經(jīng)濟(jì)仍處在下行周期，貨幣政策會(huì)維持寬松，LPR等改革也有助于實(shí)際融資利率下降；第二，地產(chǎn)政策趨嚴(yán)，地方政府收支壓力較大，使得地產(chǎn)和基建兩塊最大的融資需求受到抑制，有助于資金偏向債券資產(chǎn)；第三，海外央行紛紛降息，外資流入等因素也利好國內(nèi)資產(chǎn)。但是，由于目前收益率絕對水平較低、通脹等因素存在干擾，因此在相對樂觀的基礎(chǔ)上我們將通過組合策略保持組合的靈活性。

問：今年上半年信用債走強(qiáng)于利率債，下半年信用債行情是否能延續(xù)？

呂曉蓉：貨幣政策維持寬松、無風(fēng)險(xiǎn)利率有下行趨勢，信用債估值水平將得到一定支撐，中高等級信用債是最受益的主體，但與年初不同的是，信用利差可供壓縮的幅度明顯降低，未來更多是利率上的β機(jī)會(huì)。

而對于低等級主體，AA級以下的信用利差還處于歷史高位，違約的頻發(fā)加深了市場的警惕情緒。對于這部分主體其中不乏一些相對有性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)，但這更考驗(yàn)投資者的基本面甄別能力和定價(jià)能力。我們更看重產(chǎn)業(yè)債的經(jīng)營壁壘和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，看重城投債的公益屬性和債務(wù)壓力，當(dāng)前的市場環(huán)境下，我們認(rèn)為部分城投債的相對價(jià)值仍然可供挖掘。

問：你曾經(jīng)是轉(zhuǎn)債研究員出身，對這一塊研究很深，如何看接下來的轉(zhuǎn)債市場？

呂曉蓉：轉(zhuǎn)債市場仍具備一定的布局機(jī)會(huì)，但相較上半年，可選擇空間下降，在攻擊的同時(shí)，可能做好防御、保持倉位較為重要。 最近幾周，權(quán)益市場明顯反彈，但轉(zhuǎn)債市場上漲有限，溢價(jià)率被壓縮，高估值的問題有一定緩解。一些光伏和銀行的大票進(jìn)入贖回通道，資金需求有一定釋放空間。A股方面，目前對外部沖擊有所鈍化，估值仍有安全墊，但業(yè)績驅(qū)動(dòng)仍需等待，預(yù)計(jì)市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

問：對于投資者如何選擇債券型基金，你有哪些建議？

呂曉蓉：目前大眾投資者對于債券基金的參與程度遠(yuǎn)不如股票基金，一方面在于債券基金提供的收益彈性不足，另一方面過去銀行理財(cái)提供了相對較高的確定收益。未來，隨著資管新規(guī)的實(shí)施，債券基金跟銀行理財(cái)?shù)馁惖缹⒏鼮榻y(tǒng)一，公募基金的主動(dòng)管理能力有望凸顯。建議投資者逐漸加大對債券基金的關(guān)注程度，觀察在過去一段時(shí)間業(yè)績能大部分時(shí)間超越銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。

問：純債基金與二級債基、可轉(zhuǎn)債基金，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，你覺得哪類基金最值得積極配置？

呂曉蓉：目前債券基金分為可投轉(zhuǎn)債的純債、不可投轉(zhuǎn)債的純債、可投部分股票的二級債基，風(fēng)險(xiǎn)由低到高。對于投資者參與，我們一直建議以純債基金打底，會(huì)有凈值波動(dòng)但整體回撤幅度有限，更看好權(quán)益市場時(shí)，可以加大對二級債基的配置比例。目前利率面臨的大環(huán)境尚可，有望繼續(xù)震蕩下行，投資者可以繼續(xù)選擇純債基金作為底倉配置。股債估值處于歷史均值位置附近，股票總量機(jī)會(huì)有限，短期波動(dòng)性較大，結(jié)構(gòu)性行情為主，建議二級債基和股票基金的配置方法類似，采用定投的方式逐步跟進(jìn)。

（以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！）