8月23日，富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理鄧宇翔老師做客今日頭條《投基方法論》，展望A股下半年走勢(shì)，分享基金投資之道。

嘉賓簡(jiǎn)介：鄧宇翔，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士；曾任西南證券資深投資經(jīng)理、深圳展博投資有限公司投資經(jīng)理、深圳東新佳投資有限公司投資經(jīng)理；現(xiàn)任富榮基金投資決策委員會(huì)委員、權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)。

問：歡迎富榮基金富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔老師做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道《投基方法論》訪談欄目，鄧?yán)蠋熌愫?，?qǐng)先自我介紹下可以嗎？

鄧宇翔：頭條財(cái)經(jīng)的朋友們，大家好！我是富榮基金鄧宇翔，很高興有機(jī)會(huì)跟大家分享匯報(bào)我們對(duì)市場(chǎng)和投資的一些看法。我碩士畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué),曾任西南證券股份有限公司投資經(jīng)理、也在私募基金里面當(dāng)過投資經(jīng)理?，F(xiàn)任富榮基金管理有限公司權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理。從2005年畢業(yè)開始進(jìn)入私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基金投資，經(jīng)歷過A股4輪完整熊牛周期。

問：在日常的基金投資中，你的選股思路與投資邏輯是什么？

鄧宇翔：簡(jiǎn)單而言，就是從自上而下規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從下而上獲取超額收益。首先在投資中，擁有大局觀是做好宏觀判斷和資產(chǎn)配置以及行業(yè)投資策略的基礎(chǔ)，“善攻者動(dòng)于九天之上”，股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)行投資決策時(shí)，首先要考慮的就是國(guó)內(nèi)以及全球的宏觀經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境，是否支持進(jìn)行股票的配置，國(guó)家在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可能會(huì)有一些什么樣的政策舉措去支持哪些方向哪些行業(yè)的發(fā)展？在面對(duì)日益復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，我們應(yīng)該如何做出應(yīng)對(duì)？這是首先需要進(jìn)行考慮并做出判斷的。與此同時(shí)，投資更重要的還是要擁有“預(yù)期思維”和“邊際思維”，減少“總量思維”的對(duì)投資策略影響。簡(jiǎn)而言之，就是尋找當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期較低，并且能夠出現(xiàn)邊際變化的行業(yè)和公司，進(jìn)行重點(diǎn)研究。

問：你認(rèn)為，一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理應(yīng)該具備哪些潛質(zhì)？

鄧宇翔：優(yōu)秀的基金經(jīng)理是要有優(yōu)秀業(yè)績(jī)的。優(yōu)秀的業(yè)績(jī)來源于正確的投資理念、完善的分析框架、強(qiáng)大心理素質(zhì)，缺一不可。一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理首先要樹立正確的投資理念，堅(jiān)持價(jià)值投資。隨著A股外資投資以及機(jī)構(gòu)投資占比的不斷提高，定價(jià)機(jī)制正在不斷向港股和美股的定價(jià)機(jī)制靠攏，同時(shí)監(jiān)管層不斷推出限制A股炒作、內(nèi)幕交易、垃圾股退市等政策，A股的長(zhǎng)期投資理念一定會(huì)越來越重視價(jià)值，沒有正確投資理念的基金經(jīng)理將無(wú)法適應(yīng)未來的市場(chǎng)環(huán)境。其次，一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)具備完整的分析框架、強(qiáng)大的心理素質(zhì)和冷靜的頭腦。今年以來，全球宏觀經(jīng)濟(jì)不斷出現(xiàn)超預(yù)期的事件，不斷考驗(yàn)著基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，如果不能冷靜分析市場(chǎng)形勢(shì)，沒有一定的定力，就容易在市場(chǎng)突發(fā)事件的影響下被來回收割。

問：面對(duì)市場(chǎng)起起伏伏，在日常投資中，作為一位有著十多年投資經(jīng)驗(yàn)的資深投資人，你是如何克服這一路上的“恐懼”與“貪婪”？有哪些經(jīng)驗(yàn)分享？

鄧宇翔：有“預(yù)期思維”和“風(fēng)險(xiǎn)思維”很重要。當(dāng)市場(chǎng)不斷上漲時(shí)，對(duì)市場(chǎng)后續(xù)有較高預(yù)期的參與者不斷進(jìn)場(chǎng)，當(dāng)最后一部分參與者進(jìn)入市場(chǎng)后，預(yù)期不可能再上升，這時(shí)一旦出現(xiàn)不及預(yù)期的事件，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下跌，所以在市場(chǎng)上漲時(shí)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)在不斷上升，尤其是在上漲的尾聲。下跌的過程則相反。因此應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)預(yù)期、估值水平、潛在風(fēng)險(xiǎn)、潛在催化劑有清晰的認(rèn)識(shí)和考量，避免市場(chǎng)對(duì)自己判斷力的影響。因此漲時(shí)恐懼，跌時(shí)貪婪，依靠的主要還是正確的預(yù)期判斷和風(fēng)險(xiǎn)觀。

問：目前A股是否仍在估值底部？后續(xù)會(huì)如何演繹？你如何看下半年的A股市場(chǎng)？

鄧宇翔：目前A股估值12倍，長(zhǎng)期來看處于估值底部，2018以年來全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)出現(xiàn)較大變化，內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、外部經(jīng)貿(mào)關(guān)系反復(fù)波折，市場(chǎng)悲觀情緒已有較充分的釋放?，F(xiàn)在看目前A股估值低主要還是投資者擔(dān)心未來經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)前景，但實(shí)際上來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度雖然在放緩，質(zhì)量卻在提升，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在轉(zhuǎn)化。從嚴(yán)控地產(chǎn)、支持制造業(yè)以及科創(chuàng)板的推出，都可以看到國(guó)家政策對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的決心。因此對(duì)下半年包括明年A股市場(chǎng)都不悲觀，政策底部會(huì)先于市場(chǎng)底部出現(xiàn)，下半年是A股的布局良機(jī)。

問：下半年你看好哪些領(lǐng)域或板塊的投資機(jī)會(huì)？

鄧宇翔：首先仍然看好消費(fèi)升級(jí)的邏輯，消費(fèi)行業(yè)中不乏具有確定性和成長(zhǎng)力的優(yōu)質(zhì)公司，長(zhǎng)期持有依然可以獲得較好的投資收益。其次，TMT中的5G通信、新能源汽車、云計(jì)算等領(lǐng)域技術(shù)不斷突破，面臨行業(yè)的重大變革，將會(huì)刺激新技術(shù)應(yīng)用需求的大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)秀的公司也有望切入全球產(chǎn)業(yè)鏈，獲得更大的市場(chǎng)空間和份額。第三，目前處于底部可能出現(xiàn)邊際變化的如券商、汽車、房地產(chǎn)等也同樣值得關(guān)注。

問：今年以來，消費(fèi)類股票表現(xiàn)相當(dāng)亮眼，你如何看消費(fèi)板塊，現(xiàn)在投資者還能上車嗎？

鄧宇翔：中國(guó)人口是美國(guó)人口的4倍，2018年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額約為美國(guó)的90%，未來中國(guó)GDP增速運(yùn)行在合理區(qū)間，人均可支配收入隨之增長(zhǎng)，消費(fèi)市場(chǎng)仍有巨大空間。食品飲料行業(yè)從16年開始走牛，16年至今是申萬(wàn)行業(yè)中漲幅第一。今年以來消費(fèi)類股票表現(xiàn)亮眼，有三方面的原因，第一，減稅降費(fèi)政策對(duì)消費(fèi)有支撐；第二，消費(fèi)板塊具有較高的確定性，基本面良好，白酒、調(diào)味品、乳制品以及其他細(xì)分行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)健，在整體宏觀經(jīng)濟(jì)不確定增加的背景下，業(yè)績(jī)確定性高的消費(fèi)板塊更受青睞；第三，板塊形成“基本面好-資金流入-漲幅亮眼-吸引更多資金流入”的路徑，今年以來MSCI擴(kuò)容、富時(shí)羅素納入A股，外資持續(xù)流入，2季度基金持倉(cāng)消費(fèi)比例達(dá)到歷史最高水平，資金集中配置促使板塊估值提升。消費(fèi)板塊目前仍然具有高確定性和高景氣度，是適合長(zhǎng)期投資的品種，投資者依然可以上車，但是最好注意把握投資時(shí)點(diǎn)的節(jié)奏，在高點(diǎn)買入相對(duì)需要更多的時(shí)間獲得收益。

問：如何看科創(chuàng)板近期走勢(shì)？科創(chuàng)板打新基金近期總體表現(xiàn)不錯(cuò)，規(guī)模業(yè)績(jī)齊升，你覺得科創(chuàng)板打新基金值得積極配置嗎？你管理的產(chǎn)品是否參與科創(chuàng)板打新？

鄧宇翔：科創(chuàng)板上市以來走勢(shì)超出此前絕大部分人的預(yù)期，表現(xiàn)強(qiáng)勁，有明顯賺錢效應(yīng)，投資者參與熱情高。科創(chuàng)板新股上市當(dāng)天可以對(duì)打新基金起到明顯的收益增強(qiáng)效果，尤其是對(duì)于有最優(yōu)規(guī)模的基金（規(guī)模太大的打新基金，收益增強(qiáng)效果相對(duì)較?。?。后期科創(chuàng)板發(fā)行常態(tài)化，新股上市會(huì)持續(xù)對(duì)產(chǎn)品貢獻(xiàn)收益。但是，由于科創(chuàng)板打新基金需要至少配置6000萬(wàn)股票底倉(cāng)，因此底倉(cāng)波動(dòng)可能會(huì)對(duì)沖或稀釋科創(chuàng)板新股帶來的收益，因此依然具有風(fēng)險(xiǎn)，總的來說科創(chuàng)板新股貢獻(xiàn)的收益明顯，規(guī)模適中的科創(chuàng)板打新基金值得配置。我司產(chǎn)品富榮福錦混合、富榮?？祷旌?、富榮滬深300指數(shù)增強(qiáng)均有參加科創(chuàng)板打新。

問：在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩、美聯(lián)儲(chǔ)降息的背景下，在大類資產(chǎn)配置方面，對(duì)大家日常理財(cái)，你有哪些建議？

鄧宇翔：首先需要提示大家日常理財(cái)要評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇合適的理財(cái)產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨增速放緩的壓力，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在路上；美國(guó)經(jīng)濟(jì)在減稅效應(yīng)邊際減弱的情況下也有下行風(fēng)險(xiǎn)，美債收益率倒掛反映經(jīng)濟(jì)衰退的可能；國(guó)際局勢(shì)呈現(xiàn)復(fù)雜化，在全球經(jīng)濟(jì)需求減弱、不確定性增加的環(huán)境下，可以對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行一定配置。但同時(shí)需要看到，A股目前已具有較高的安全邊際，對(duì)比全球主要股指PE具有高性價(jià)比，估值處在歷史的底部區(qū)間，隨著我國(guó)不斷對(duì)外開放吸引外資，年內(nèi)有望震蕩筑底上行，當(dāng)前是適宜的布局時(shí)點(diǎn)。

問：關(guān)于基金定投，很多投資者都有嘗試，但大家在投資過程中發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常會(huì)陷入這樣的局面，就是會(huì)不斷的買買買，卻無(wú)法很好把握賣點(diǎn)，導(dǎo)致有時(shí)候定投很長(zhǎng)，收益卻并不一定理想，在這方面，你對(duì)投資者有何建議？

鄧宇翔：判斷市場(chǎng)處于底部區(qū)間但不明確哪一個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)最終筑底時(shí)適合定投，市場(chǎng)下行時(shí)通過定投買入會(huì)使得成本不斷向下攤薄，最終在市場(chǎng)上行時(shí)取得不錯(cuò)的回報(bào)率。賣出時(shí)點(diǎn)的把握，投資者可以先設(shè)定一個(gè)目標(biāo)收益率，投資達(dá)到目標(biāo)收益率之后進(jìn)行逐批賣出。