一、重點(diǎn)關(guān)注

2019年兩會召開，政府工作報(bào)告將2019年GDP增長目標(biāo)設(shè)為6%-6.5%，低于2018年的6.5%左右，提到穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，進(jìn)一步降低實(shí)際利率，表明政府認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面臨繼續(xù)下行的壓力，需要通過相對寬松的貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長。

中國2月出口（以美元計(jì)）同比降20.7%，進(jìn)口同比降5.2%，1-2月合計(jì)出口同比降4.6%，進(jìn)口同比降3.1%。近期全球經(jīng)濟(jì)走弱，外需放緩?fù)侠鄢隹?，中美貿(mào)易談判雖然正在推進(jìn)，但仍未有定數(shù)，若2019年貿(mào)易順差繼續(xù)壓縮，經(jīng)濟(jì)壓力將進(jìn)一步加大。

中國2月份新增人民幣貸款8858億元人民幣，預(yù)期9500億；2月份社會融資規(guī)模增量7030億元人民幣，預(yù)期1.3萬億；2月末社會融資規(guī)模存量為205.68萬億元，同比增長10.1%。2月M2貨幣供應(yīng)同比8.0%，預(yù)期8.4%；中國2月M1貨幣供應(yīng)同比2%，預(yù)期2%；中國2月M0貨幣供應(yīng)同比-2.4%，預(yù)期10%。2月社融貸款數(shù)據(jù)大幅下滑，雖然有春節(jié)錯位原因，但前期市場對“寬信用措施已見成效”的判斷會遭到挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期可能會重來，利好債市。

二、上周市場回顧

資金面:

截至上周五央行連續(xù)7日未進(jìn)行逆回購操作，公開市場凈回籠3255億元，其中逆回購到期2200億元，MLF到期1055億元。銀行間流動性較為充裕，資金價(jià)格下行。一周來看，銀行間市場隔夜回購利率2.09%，下行11.01BP，7天回購利率2.33%，下行10.62BP，14天回購利率2.48%，下行9.06BP，1M跨季回購利率3.18，上行15.61BP。

利率債：

利率債收益率在經(jīng)歷了3周的調(diào)整上行后，上周重回下行，主要受降息傳聞、資金面寬松、進(jìn)出口數(shù)據(jù)不及預(yù)期以及周五股市大幅回調(diào)等因素影響，國開債表現(xiàn)好于國債，長端好于短端。全周來看1年期國債收益率上行1.65BP，3年期國債收益率上行1.35BP，10年期國債收益率下行4.147BP；1年期國開債收益率下行2.12BP，3年期國開債收益率下行2.53BP，10年期國開債收益率下行11.22BP。

信用債：

信用債與利率債走勢發(fā)生分歧，收益率整體上行，信用利差連續(xù)第2周走闊，之前信用利差逐漸收窄的走勢開始反轉(zhuǎn)，同時(shí)城投債延續(xù)了上周的較差表現(xiàn)，在信用債資產(chǎn)中收益率上行幅度最大，信用利差走闊最為明顯。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體上行3-8BP，3年期至7年期中票和企業(yè)債上行1-5BP，3年期至7年期的城投債收益上行4BP-10BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

可轉(zhuǎn)債：

上周股市終結(jié)連漲，主要是受周五大幅下跌影響，當(dāng)天上證綜指下跌4.40%，創(chuàng)近5個(gè)月最大跌幅。上證綜指收于2969.86點(diǎn)，周跌0.81%，深成指收于9363.72，周漲2.14%。轉(zhuǎn)債市場跟隨股市終結(jié)連漲，上證轉(zhuǎn)債周跌0.58%，中證轉(zhuǎn)債周跌0.42%，深證轉(zhuǎn)債周跌0.01%。個(gè)券漲幅前三位為橫河轉(zhuǎn)債、利歐轉(zhuǎn)債和駱駝轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為28.37%、25.18%和19.02%，跌幅前三位為東財(cái)轉(zhuǎn)債、隆基轉(zhuǎn)債和康泰轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-8.61%、-4.96%和-4.12%。

三、本周市場展望

1、基本面

國際方面：

美國 2 月 ISM 非制造業(yè)指數(shù) 59.7，預(yù)期 57.4，前值 56.7。

美國去年 12 月新屋銷售 62.1 萬戶，預(yù)期 60 萬戶，前值由 65.7 萬戶修正為 59.9 萬戶。

美國2月非農(nóng)就業(yè)人口新增2萬，創(chuàng)17個(gè)月新低，預(yù)期18.1萬，前值30.4萬；失業(yè)率3.8%，預(yù)期3.9%，前值4%；平均每小時(shí)工資同比升3.4%，預(yù)期3.3%，前值3.2%。

鮑威爾最新講話稱，資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃的細(xì)節(jié)很快就會公布。FOMC有耐心在利率政策上采取觀望態(tài)度；對待抑制通脹的因素尤其有耐心。除了觀察前瞻指引和QE的具體效果如何，美聯(lián)儲還必須要正視零利率下限的問題。

歐洲央行維持利率不變，下調(diào)經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測，并將自 2016 年以來首次提供長期貸款。預(yù)計(jì)今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長 1.1%，較三個(gè)月前的預(yù)測下調(diào) 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，為歐洲央行啟動量化寬松以來下調(diào)預(yù)測幅度最大的一次。

國內(nèi)方面：

2019年政府工作報(bào)告：1、今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6%－6.5%。2、積極的財(cái)政政策要加力提效，今年赤字率擬按2.8%安排，比去年預(yù)算高0.2個(gè)百分點(diǎn)。3、穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。4、實(shí)施更大規(guī)模的減稅，深化增值稅改革，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，確保主要行業(yè)稅負(fù)明顯降低。明顯降低企業(yè)社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)，下調(diào)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例，各地可降至16%。確保減稅降費(fèi)落實(shí)到位，全年減輕企業(yè)稅收和社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)近2萬億元。5、著力緩解企業(yè)融資難融資貴問題。加大對中小銀行定向降準(zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業(yè)貸款。今年國有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要增長30%以上。6、有效發(fā)揮地方政府債券作用。今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券2.15萬億元，比去年增加8000億元。7、深化收費(fèi)公路制度改革，兩年內(nèi)基本取消全國高速公路省界收費(fèi)站。8、今年中小企業(yè)寬帶平均資費(fèi)再降低15%，移動網(wǎng)絡(luò)流量平均資費(fèi)再降低20%以上，在全國實(shí)行“攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)”。9、改革完善金融支持機(jī)制，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，鼓勵發(fā)行雙創(chuàng)金融債券，支持發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。10、健全地方稅體系，穩(wěn)步推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法。11、加大吸引外資力度。進(jìn)一步放寬市場準(zhǔn)入，縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，允許更多領(lǐng)域?qū)嵭型赓Y獨(dú)資經(jīng)營。落實(shí)金融等行業(yè)改革開放舉措，完善債券市場開放政策。

PMI數(shù)據(jù)：中國2月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為51.1，前值53.6，預(yù)期53.5；中國2月財(cái)新綜合PMI為50.7，前值50.9。

進(jìn)出口：中國2月出口（以美元計(jì)）同比降20.7%，預(yù)期降5%，前值增9.1%；進(jìn)口同比降5.2%，預(yù)期降0.6%，前值降1.5%；貿(mào)易帳順差（以美元計(jì)）41.2億美元，預(yù)期262億美元，前值391.6億美元。中國2月出口（以人民幣計(jì)）同比降16.6%，預(yù)期增6.6%，前值增13.9%；進(jìn)口同比降0.3%，預(yù)期增6.2%，前值增2.9%；貿(mào)易順差344.6億元，預(yù)期2500億元，前值2711.6億元。

通脹數(shù)據(jù)：中國2月CPI同比增1.5%，預(yù)測1.5%，前值1.7%。中國2月PPI同比增0.1%，前值0.1%，預(yù)測0.2%。

金融數(shù)據(jù)：中國2月份新增人民幣貸款8858億元人民幣，預(yù)期9500億，前值3.23萬億。中國2月份社會融資規(guī)模增量7030億元人民幣，預(yù)期1.3萬億，前值4.64萬億。中國2月末社會融資規(guī)模存量為205.68萬億元，同比增長10.1%。中國2月M2貨幣供應(yīng)同比8.0%，預(yù)期8.4%，前值8.4%。中國2月M1貨幣供應(yīng)同比2%，預(yù)期2%，前值0.4%。中國2月M0貨幣供應(yīng)同比-2.4%，預(yù)期10%，前值17.2%。

2、債市走勢展望

春節(jié)假期以來，在政策頻吹暖風(fēng)、股市大幅上漲、1月進(jìn)出口和社融、貸款數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、中美貿(mào)易談判推進(jìn)以及兩會召開等多重利空因素下，債券市場經(jīng)歷了為時(shí)3周左右的調(diào)整，利率債收益曲線上行10-20BP，信用債走勢滯后于利率債，目前收益率仍在上行。上周兩會召開，政府工作報(bào)告下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，提到穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，進(jìn)一步引導(dǎo)實(shí)際利率降低，從而引發(fā)降息預(yù)期，同時(shí)2月的PMI、進(jìn)出口以及金融數(shù)據(jù)如期走弱，投資者的目光重新回到經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策。展望后市，基本面的弱勢仍是債市最根本的支撐因素，收益率大幅上行的概率不大，后續(xù)需關(guān)注3月末的流動性情況以及二季度CPI上行對債市的擾動，但目前預(yù)計(jì)對債市的負(fù)面影響有限。股市年初以來大幅上漲，市場底部已經(jīng)基本確認(rèn)，上周五單日跌幅較大，應(yīng)該是市場對近期漲幅過大的消化以及對監(jiān)管層防止股市過熱重新引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的反饋，加上2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重新走弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有一定下降，預(yù)計(jì)股市和轉(zhuǎn)債市場短期可能回到震蕩行情。

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