一、重點(diǎn)關(guān)注

2月官方制造業(yè)PMI為49.2，預(yù)期49.5，前值49.5。新訂單指數(shù)回升1個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，顯示需求邊際改善。進(jìn)口從47.1回落至44.8，采購(gòu)和生產(chǎn)分別回落至48.3和49.5，可能與春節(jié)生產(chǎn)放緩有關(guān)，出口訂單從46.9回落至45.2，顯示全球經(jīng)濟(jì)放緩，需求減弱。原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別回升5.6和4個(gè)百分點(diǎn)，主要是近期油價(jià)反彈以及基建發(fā)力帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)回暖。整體看，2月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)整體下行壓力仍存，尤其是生產(chǎn)端繼續(xù)大幅走弱，需求端有小幅改善，但持續(xù)性需要觀察，通縮隱憂有一定緩解。

二、上周市場(chǎng)回顧

資金面:

上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放1600億元，受繳稅、繳準(zhǔn)和跨月等影響，上半周資金面較緊，回購(gòu)利率高企，后半周逐漸轉(zhuǎn)松。一周來(lái)看，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率2.20%，下行31.13BP，7天回購(gòu)利率2.44%，下行24.45BP，14天回購(gòu)利率2.57%，下行12.70BP。

利率債：

受股市和風(fēng)險(xiǎn)情緒繼續(xù)上漲影響，利率債走勢(shì)承壓，收益率整體上行，突破近2個(gè)月的震蕩區(qū)間，3-5年期中等久期收益率上行幅度最大，受資金面好轉(zhuǎn)影響，1年以內(nèi)的收益率下行。全周來(lái)看1年期國(guó)債收益率上行7.46BP，3年期國(guó)債收益率上行8.83BP，10年期國(guó)債收益率上行4.19BP，1年期國(guó)開(kāi)債收益率下行2.88BP，3年期國(guó)開(kāi)債收益率上行13.91BP，10年期國(guó)開(kāi)債收益率上行9.50BP。

信用債：

信用債收益率跟隨利率債收益率上行，信用利差開(kāi)始走闊，前幾周信用利差逐漸收窄的走勢(shì)開(kāi)始反轉(zhuǎn)，尤以3-5年期利差走闊最為明顯，前期利差收窄最大的城投債本周表現(xiàn)最差。具體來(lái)看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體上行4-8BP，3年期和5年期中票和企業(yè)債上行7-12BP，3年期和5年期的城投債收益上行10BP-21BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國(guó)債，數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、富榮基金

可轉(zhuǎn)債：

本周，股市繼續(xù)大漲，上證綜指和深證成指均連續(xù)上漲8周，2015年4月以來(lái)首次，上證綜指收于2994.01點(diǎn)，周漲6.77%，刷新2015年6月以來(lái)最大周漲幅，深成指收于9167.65，周漲5.97%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連漲九周，上證轉(zhuǎn)債周漲2.20%，中證轉(zhuǎn)債周漲2.93%，深證轉(zhuǎn)債漲4.06%。個(gè)券漲幅前三位為東財(cái)轉(zhuǎn)債、三力轉(zhuǎn)債和吳銀轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為20.43%、15.06%和10.27%，跌幅前三位為鼎信轉(zhuǎn)債、泰晶轉(zhuǎn)債和太陽(yáng)轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-4.47%、-4.37%和-3.63%。

三、本周市場(chǎng)展望

1、基本面

國(guó)際方面：

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在參議院聽(tīng)證會(huì)上表示，健康的美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨一些“逆流和相互矛盾的信號(hào)”，需要對(duì)未來(lái)政策變化保持耐心，重申將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)制定貨幣政策。生產(chǎn)率過(guò)低、薪資增長(zhǎng)乏力和不可持續(xù)的政府債務(wù)構(gòu)成長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)還包括全球增速放緩、英國(guó)脫歐和貿(mào)易談判。鮑威爾重申聯(lián)儲(chǔ)決策會(huì)有耐心，暗示將很快敲定聯(lián)儲(chǔ)縮表的計(jì)劃。

美國(guó)去年第四季度實(shí)際GDP初值年化季環(huán)比升2.6%，預(yù)期2.2%，前值3.4%；GDP平減指數(shù)初值年化季環(huán)比1.8，預(yù)期1.7，前值1.8；PCE初值年化季環(huán)比升2.8%，預(yù)期3%，前值3.5%。美國(guó)2018年實(shí)際GDP增長(zhǎng)2.9%，增速創(chuàng)2015年以來(lái)最佳表現(xiàn)。美國(guó)2018年GDP總額達(dá)20.5萬(wàn)億美元，為歷史上首次突破20萬(wàn)億美元。

美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI 54.2，創(chuàng)2016年11月以來(lái)新低，預(yù)期55.5，前值56.6。美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI終值53，創(chuàng)2017年8月份以來(lái)新低，預(yù)期:53.7，前值53.7。

美國(guó)12月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比升1.9%，預(yù)期升1.9%，前值升1.9%；12月PCE物價(jià)指數(shù)同比升1.7%，預(yù)期1.7%，前值1.8%。美國(guó)去年12月個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）環(huán)比降0.5%，預(yù)期降0.3%，前值升0.4%；實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）環(huán)比降0.6%，預(yù)期降0.3%，前值升0.3%。

國(guó)內(nèi)方面：

中美貿(mào)易：第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商結(jié)束，雙方進(jìn)一步落實(shí)兩國(guó)元首阿根廷會(huì)晤達(dá)成的重要共識(shí)，圍繞協(xié)議文本開(kāi)展談判，在技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)以及匯率等方面的具體問(wèn)題上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在此基礎(chǔ)上，雙方將按照兩國(guó)元首指示做好下一步工作。美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，磋商取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國(guó)將延后原定于3月1日對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。

監(jiān)管政策：由銀保監(jiān)會(huì)信托部制定的《信托公司資金信托管理辦法》進(jìn)一步梳理并明確了具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則，目前已經(jīng)結(jié)束對(duì)各省級(jí)銀監(jiān)局的征求意見(jiàn)階段。該《辦法》包括五大要點(diǎn)內(nèi)容：信托產(chǎn)品包括公募與私募，可以面向不特定社會(huì)公眾發(fā)行公募信托產(chǎn)品，認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)1萬(wàn)元；創(chuàng)設(shè)信托產(chǎn)品新的分類(lèi)，資金信托分為資金融通型信托和資產(chǎn)配置型信托；投資者首次認(rèn)購(gòu)私募信托產(chǎn)品必須面簽，并且設(shè)置24個(gè)小時(shí)的冷靜期；固收類(lèi)證券投資信托產(chǎn)品，允許賣(mài)出回購(gòu)方式運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)；業(yè)績(jī)報(bào)酬提取頻率不得超過(guò)每六個(gè)月一次，且不得超過(guò)基準(zhǔn)收益的60%。

PMI數(shù)據(jù)：中國(guó)2月官方制造業(yè)PMI為49.2，預(yù)期49.5，前值49.5。中國(guó)2月官方非制造業(yè)PMI為54.3，預(yù)期54.5，前值54.7。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.4，前值53.2。中國(guó)2月財(cái)新制造業(yè)PMI為49.9，創(chuàng)三個(gè)月新高，預(yù)期48.5，前值48.3。

科創(chuàng)板：2019年3月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《注冊(cè)管理辦法》）和《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《持續(xù)監(jiān)管辦法》），自公布之日起實(shí)施。經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、中國(guó)結(jié)算相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則隨之發(fā)布。

2、  債市走勢(shì)展望

利率債：過(guò)去一周利率債收益率大幅上行，突破年初以來(lái)的震蕩區(qū)間，技術(shù)面顯示債市短期存在下行壓力。上周我們判斷在股市上漲、中美貿(mào)易談判推進(jìn)、兩會(huì)臨近、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖短期無(wú)法證偽以及資金面一定程度收緊的情況下，利率債的走勢(shì)有一定壓力，不排除短期進(jìn)一步回調(diào)，本周得到驗(yàn)證。目前來(lái)看，除非2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期以及兩會(huì)或中美貿(mào)易談判傳出明顯不利消息，債券市場(chǎng)將延續(xù)震蕩偏弱的走勢(shì)，不排除收益率進(jìn)一步上臺(tái)階的可能。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及股市好轉(zhuǎn)的情況下，貨幣政策進(jìn)一步寬松的概率在短期內(nèi)大幅下降，市場(chǎng)對(duì)債市收益率下行的整體判斷也將隨之調(diào)整。

信用債：春節(jié)以后，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)密集出臺(tái)了新的金融服務(wù)實(shí)體及緩解民企融資難。融資貴的相關(guān)政策，2月14日出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見(jiàn)》，2月22日政治局集體學(xué)習(xí)強(qiáng)調(diào)“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”，2月25日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布“關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)有關(guān)工作的通知”。去年下半年以來(lái)，隨著寬信用政策不斷出臺(tái)，信用債融資總量有明顯上升，整體融資成本有所下降，但具體來(lái)看，AA以上主體及短期限融資成本下降明顯，低等級(jí)和非國(guó)企債券凈融資額仍然為負(fù)，說(shuō)明信用的全面恢復(fù)還沒(méi)有完成，寬信用效果能否傳導(dǎo)至最后一環(huán)（也是最需要融資和最難融資的主體）還需要繼續(xù)觀察，3月份將開(kāi)始進(jìn)入今年信用債到期償還的高峰期，預(yù)計(jì)信用違約事件將繼續(xù)新增，需要密切關(guān)注相關(guān)事件是否會(huì)對(duì)信用債市場(chǎng)的整體走勢(shì)產(chǎn)生影響。

可轉(zhuǎn)債：股市連續(xù)第八周上漲，上證綜指沖擊3000點(diǎn)，近期中美貿(mào)易談判推進(jìn)，A股納入MSCI權(quán)重由5%提升至20%，科創(chuàng)板正式推出，兩會(huì)臨近，在眾多利好因素下，短期A股可能繼續(xù)維持良好走勢(shì)，有望突破至3000點(diǎn)以上，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跟隨股市也將繼續(xù)比較好的表現(xiàn)。中期內(nèi)需要注意貿(mào)易談判、兩會(huì)改革和減稅降費(fèi)等方面不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)現(xiàn)實(shí)”的投資邏輯。目前來(lái)看，基本面下行邊際趨緩，政策面利好頻出，加上股票、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)低位大幅反彈已形成技術(shù)面牛市，市場(chǎng)至少部分以轉(zhuǎn)變?yōu)榕Ｊ兴季S，整體來(lái)看機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

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