一、重點(diǎn)關(guān)注

中國(guó)3月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.86萬(wàn)億元，預(yù)期1.85萬(wàn)億元；一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.18萬(wàn)億元，比上年同期多2.34萬(wàn)億元。3月末社會(huì)融資規(guī)模存量為208.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%。

3月M2同比增長(zhǎng)8.6%，預(yù)期8.2%，前值8%；M1同比增長(zhǎng)4.6%，增速比上月末高2.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.5個(gè)百分點(diǎn)，M0同比增長(zhǎng)3.1%。

       數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、富榮基金

3月社融數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，結(jié)合已經(jīng)發(fā)布的出口、PMI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)表現(xiàn)進(jìn)一步得到印證，短期債市承壓。回顧過(guò)去社融和10年國(guó)債收益率的表現(xiàn)，歷次社融大幅增長(zhǎng)一段時(shí)間后（一到三個(gè)季度），10年國(guó)債收益率都有較大幅度上行，一定程度顯示了“融資改善—實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)—利率上行”的傳導(dǎo)鏈條。歷史可能不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，數(shù)據(jù)同時(shí)顯示社融對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用逐漸降低，而且社融本身的增長(zhǎng)高度也在逐漸下滑，對(duì)債券收益率的影響可能也會(huì)減小，但短期內(nèi)債市承壓可能無(wú)法避免，中長(zhǎng)期還需要觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否會(huì)隨著社融企穩(wěn)而發(fā)生持續(xù)的改善。

       二、上周市場(chǎng)回顧

資金面:

中國(guó)央行上周未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，連續(xù)第17個(gè)交易日不操作，全周零投放零回籠，隨著稅期臨近和MLF即將到期，回購(gòu)利率全面上升。一周來(lái)看，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率2.69%，上行122.30BP，7天回購(gòu)利率2.73%，上行48.80BP，14天回購(gòu)利率2.90%，上行41.17BP。

利率債：

受社融、M2以及出口數(shù)據(jù)大幅好于預(yù)期以及資金面收緊影響，利率債收益率進(jìn)一步上行。1年期國(guó)債收益率上行4.41BP，3年期國(guó)債收益率上行4.49BP，10年期國(guó)債收益率上行6.55BP；1年期國(guó)開(kāi)債收益率上行6.40BP，3年期國(guó)開(kāi)債收益率上行9.88BP，10年期國(guó)開(kāi)債收益率上行4.51BP。

 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、富榮基金

信用債：

信用債收益率跟隨利率債收益率調(diào)整，信用利差漲跌互現(xiàn)。具體來(lái)看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲上行3-5BP， 利差無(wú)明顯變化，3年期AAA中票和企業(yè)債利差上行3BP，但AA+及以下評(píng)級(jí)利差收窄，3年期和7年期城投債信用利差走闊3BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國(guó)債，數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、富榮基金

        可轉(zhuǎn)債：

上周股市高位回落，一周來(lái)看，上證綜指收于3188.63點(diǎn)，周跌1.78%，深成指收于10132.34，周跌2.72%。轉(zhuǎn)債跟隨股市回調(diào)，跌幅大于股票，上證轉(zhuǎn)債周跌2.63%，中證轉(zhuǎn)債周跌2.86%，深證轉(zhuǎn)債周跌3.22%。個(gè)券漲幅前三位為通威轉(zhuǎn)債、拓邦轉(zhuǎn)債和凱龍轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為17.50%、16.10%和11.67%，個(gè)券跌幅前三位為百合轉(zhuǎn)債、洲明轉(zhuǎn)債和道氏轉(zhuǎn)債，周跌幅分別為-12.77%、-9.31%和-8.91%。

      三、本周市場(chǎng)展望

     1、基本面

國(guó)際方面：

美國(guó)3月CPI同比升1.9%，預(yù)期1.8%，前值1.5%；核心CPI同比升2%，預(yù)期2.1%，前值2.1%；季調(diào)后CPI環(huán)比升0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.2%。

美國(guó)3月PPI同比2.2%，預(yù)期1.9%，前值1.9%；環(huán)比0.6%，錄得五個(gè)月以來(lái)最大漲幅，預(yù)期0.3%，前值0.1%。

美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC貨幣政策會(huì)議紀(jì)要：多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)決策者預(yù)計(jì)今年利率將保持穩(wěn)定。多數(shù)官員認(rèn)為，鑒于包括圍繞全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)需要在利率問(wèn)題上保持耐心。部分決策者認(rèn)為今年晚些時(shí)候可能有理由進(jìn)行適度加息。要為經(jīng)濟(jì)改善時(shí)更多的加息預(yù)留空間。關(guān)于下一步是加息還是降息，美聯(lián)儲(chǔ)看法可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。幾位政策制定者傾向于在結(jié)束縮表后不久恢復(fù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，以穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備平均水平。一些委員表示，應(yīng)該討論可能降低外匯儲(chǔ)備需求、支持利率控制工具的潛在效益和成本。幾位委員稱，美聯(lián)儲(chǔ)將其政策定性為耐心的做法需要定期進(jìn)行評(píng)估。決策者認(rèn)為未來(lái)幾年最有可能出現(xiàn)的結(jié)果是美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁、且通脹接近美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。多位委員表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化可能被許多公司的償債負(fù)擔(dān)放大。一些委員表示，關(guān)于英國(guó)脫歐和貿(mào)易的不確定性仍然很高，但出現(xiàn)負(fù)面結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾要求一個(gè)委員會(huì)考慮如何通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)來(lái)調(diào)查和改善政策溝通問(wèn)題。

歐洲央行：維持主要再融資利率在0%不變，邊際貸款利率在0.25%不變，存款便利利率在-0.4%不變，符合預(yù)期。歐洲央行此次沒(méi)有提及定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)2019年將增長(zhǎng)3.3%，為金融危機(jī)以來(lái)新低，1月份時(shí)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.5%。預(yù)計(jì)2020年將增長(zhǎng)3.6%，與1月預(yù)期一致。

國(guó)內(nèi)方面

金融數(shù)據(jù)：中國(guó)3月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.86萬(wàn)億元，預(yù)期1.85萬(wàn)億元，前值7030億元；一季度社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.18萬(wàn)億元，比上年同期多2.34萬(wàn)億元。3月末社會(huì)融資規(guī)模存量為208.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%。

中國(guó)3月人民幣貸款增加1.69萬(wàn)億元，預(yù)期1.25萬(wàn)億元，前值8858億元；一季度人民幣貸款增加5.81萬(wàn)億元，同比多增9526億元。

中國(guó)3月M2余額188.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，預(yù)期8.2%，前值8%；M1余額54.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.6%，增速比上月末高2.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.5個(gè)百分點(diǎn)；M0余額7.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%。

進(jìn)出口：中國(guó)3月出口（以美元計(jì)）同比增14.2%，預(yù)期增6.5%，前值降20.7%；進(jìn)口降7.6%，預(yù)期增0.2%，前值降5.2%；貿(mào)易順差326.4億美元，預(yù)期57億美元，前值41.2億美元。

通脹：中國(guó)3月CPI同比增2.3%，預(yù)期2.3%，前值1.5%。中國(guó)3月PPI同比增0.4%，預(yù)期0.5%，前值0.1%；一季度PPI同比上漲0.2%。

汽車銷售：乘聯(lián)會(huì)：中國(guó)3月份廣義乘用車零售銷量178萬(wàn)輛，同比減少12%，銷量連續(xù)第10個(gè)月同比下跌。3月份SUV銷量同比下降10.7%至752,532輛。

中汽協(xié)：3月，乘用車產(chǎn)銷分別完成209萬(wàn)輛和201.9萬(wàn)輛，比上月分別增長(zhǎng)83.3%和65.6%，比上年同期分別下降5%和6.9%，降幅仍大于汽車總體，但是降幅明顯收窄。1-3月，乘用車產(chǎn)銷分別完成522.7萬(wàn)輛和526.3萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量同比分別下降12.4%和13.7%，降幅比1-2月分別縮小4.4和3.8個(gè)百分點(diǎn)。

2、 債市走勢(shì)展望

上周債市收益率在超預(yù)期的出口和金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)下進(jìn)一步上行，本周仍然有投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值以及一季度GDP重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從高頻數(shù)據(jù)、社融和PMI等先行指標(biāo)判斷，數(shù)據(jù)整體大概率會(huì)表現(xiàn)較好，基本面對(duì)債市影響偏不利，經(jīng)歷前期收益率大幅調(diào)整，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)不是大幅超預(yù)期，也不排除短期利空出盡表現(xiàn)修復(fù)的可能，但整體看3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能是之后一段時(shí)間債市表現(xiàn)的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。減稅落地、CPI上行、股市持續(xù)向好等因素對(duì)債市的影響可能會(huì)貫穿整個(gè)二季度，綜合來(lái)看目前判斷債市的短期走勢(shì)不太樂(lè)觀。債市的機(jī)會(huì)需要等待收益率水平重新具備配置價(jià)值，以及政策對(duì)沖效果過(guò)后產(chǎn)生的新的基本面預(yù)期差。

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