一、重點(diǎn)關(guān)注

上周利率債市場在多重利空因素下大幅調(diào)整，10年期國債收益率一周上行近20BP，10年期國債期貨周跌幅1.47%。 

 數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

本輪債券牛市從2018年1月份開始，2018年7月份達(dá)到第一階段高點(diǎn)，之后穩(wěn)增長政策開始出臺(tái)，加之7月以后資金利率從低位有所反彈，利率債迎來短暫調(diào)整；9月開始，市場對四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、中美貿(mào)易戰(zhàn)惡化的預(yù)期增強(qiáng)，收益率開啟新一輪下行；年初以來，數(shù)據(jù)邊際改善，股市大幅上漲，且10年期國債收益率來到3%整數(shù)關(guān)口，債市上漲動(dòng)力減弱，進(jìn)入震蕩期；上周3月PMI數(shù)據(jù)的超預(yù)期和國債市場一級投標(biāo)的較差結(jié)果成為債市向下突破的導(dǎo)火索。從期貨走勢圖上看，目前價(jià)位大致位于牛市第一波的高點(diǎn)（2018年7月）以及2019年以來震蕩區(qū)間的下沿（小幅突破），短期受交易性行為影響，不排除期貨價(jià)格進(jìn)一步向下挑戰(zhàn)本輪牛市的主趨勢線，但除非經(jīng)濟(jì)基本面全面好轉(zhuǎn)，否則收益率繼續(xù)上行的空間可能不大，如果判斷經(jīng)濟(jì)中長期仍會(huì)下行，那么隨著調(diào)整持續(xù)，利率債的配置價(jià)值將重新顯現(xiàn)。

二、上周市場回顧

資金面:

上周公開市場零投放零回籠，資金面進(jìn)一步寬松，各期限回購利率大幅下行，清明節(jié)后稅期來臨，料資金面有一定程度收緊。一周來看，銀行間市場隔夜回購利率1.47%，下行124.41BP，7天回購利率2.24%，下行96.77BP，14天回購利率2.49%，下行86.06BP。

利率債：

受PMI大幅好于預(yù)期，股市持續(xù)上漲以及國債一級投標(biāo)結(jié)果較差等因素影響，上周利率債市場大幅調(diào)整，1年以內(nèi)品種收益率由于資金面極度寬松而下行，1年期及以上期限品種收益率快速大幅上行。1年期國債收益率上行3.82BP，3年期國債收益率上行18.78BP，10年期國債收益率上行19.96BP；1年期國開債收益率上行4.42BP，3年期國開債收益率上行17.34BP，10年期國開債收益率上行17.99BP。

 數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

信用債：

信用債收益率整體跟隨利率債收益率上行，但上行幅度不如利率債， 信用利差被動(dòng)收窄。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲下行3-8BP，低評級利差收縮更明顯，3年期AA-城投債利差收窄20BP，7年期企業(yè)債和城投債信用利差收窄12BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

可轉(zhuǎn)債：

上周股市連漲4天，上證綜指成功站上3200點(diǎn)。一周來看，上證綜指收于3246.57點(diǎn)，周漲5.04%，深成指收于10415.80，周漲5.14%。轉(zhuǎn)債跟隨股市上漲，但漲幅弱于股票，上證轉(zhuǎn)債周漲3.09%，中證轉(zhuǎn)債周漲3.88%，深證轉(zhuǎn)債周漲4.99%。個(gè)券漲幅前三位為伊利轉(zhuǎn)債、貴廣轉(zhuǎn)債和凱龍轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為30.57%、29.28%和28.13%，沒有轉(zhuǎn)債周度下跌。

三、本周市場展望

1、基本面

國際方面：

美國3月ADP就業(yè)人數(shù)新增12.9萬，創(chuàng)18個(gè)月新低，17.5萬，前值18.3萬。美國3月非農(nóng)就業(yè)人口新增19.6萬人，預(yù)期17.7萬人，前值2萬人；失業(yè)率3.8%，預(yù)期3.8%，前值3.8%。

3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國總統(tǒng)特朗普再次敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息，并停止縮表等量化緊縮政策，上周五他也有相似言論。此前美國國家經(jīng)濟(jì)顧問庫德洛稱，美國經(jīng)濟(jì)可能需要降息，沒有通脹問題時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)沒有必要加息。

美國3月ISM制造業(yè)指數(shù)55.3，預(yù)期54.5，前值54.2。美國3月ISM非制造業(yè)PMI為56.1，創(chuàng)2017年8月以來新低，預(yù)期58，前值59.7。

美國2月耐用品訂單初值環(huán)比降1.6%，預(yù)期降1.8%，前值由增0.3%修正為增0.1%；2月扣除飛機(jī)非國防資本耐用品訂單初值環(huán)比降0.1%，預(yù)期增0.1%，前值由0.8%修正為0.9%。

世界貿(mào)易組織2日發(fā)布最新一期《全球貿(mào)易數(shù)據(jù)與展望》報(bào)告，將今年全球貿(mào)易增長預(yù)期由此前的3.7%大幅下調(diào)至2.6%。世貿(mào)組織表示，受貿(mào)易摩擦升級和經(jīng)濟(jì)不確定性加劇等因素影響，2018年全球貿(mào)易增長3.0%，遠(yuǎn)低于預(yù)期，而且今明兩年全球貿(mào)易增長仍將面臨巨大壓力。

國內(nèi)方面

PMI： 3月財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI為54.4，創(chuàng)2018年2月以來新高，預(yù)期52.3，前值51.1。3月財(cái)新中國綜合PMI回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至52.9，為去年7月以來最高。

中美貿(mào)易談判：當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月4日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮橢圓形辦公室會(huì)見正在華盛頓進(jìn)行第九輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商的中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴。劉鶴表示，兩天來，雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了富有成效的磋商，特別是在經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本等重要問題上達(dá)成了新的共識。特朗普說，我期待在雙方達(dá)成協(xié)議之后，同習(xí)主席舉行會(huì)晤，共同見證這一偉大時(shí)刻。

減稅降費(fèi)：自2019年5月1日起，降低城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)（包括企業(yè)和機(jī)關(guān)事業(yè)單位基本養(yǎng)老保險(xiǎn)）單位繳費(fèi)比例。各省、自治區(qū)、直轄市及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例高于16%的，可降至16%；目前低于16%的，要研究提出過渡辦法。各省具體調(diào)整或過渡方案于2019年4月15日前報(bào)人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部備案。

再融資政策：從券商人士處獲悉，目前監(jiān)管層計(jì)劃修改再融資政策，涉及減持要求、價(jià)格鎖定、發(fā)行股本、投資者人數(shù)等。

2、債市走勢展望

上周收益率的破位上行對債市的短期情緒會(huì)造成重大沖擊，本周開始將陸續(xù)公布3月及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)PMI數(shù)據(jù)及其它高頻數(shù)據(jù)判斷，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率有所改善，此外減稅落地、CPI上行、股市持續(xù)向好等因素對債市的影響可能貫穿整個(gè)二季度，因此目前判斷債市的短期走勢不太樂觀。債市的機(jī)會(huì)需要等待收益率水平重新具備配置價(jià)值，以及政策對沖效果過后產(chǎn)生的新的基本面預(yù)期差。

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