7月14日，富榮基金研究部總監(jiān)郎騁成做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道和新華財(cái)經(jīng)線上訪談欄目《投基方法論》，分享股票投資之道。

嘉賓簡(jiǎn)介：郎騁成，南京大學(xué)工程碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；2004年7月至2008年2月就職于錦泰期貨有限公司，任宏觀和化工研究員；2008年2月至2010年8月就職于江蘇省有色金屬華東地質(zhì)勘察局下屬金東礦業(yè)股份有限公司，主持上市辦公室工作；2010年10月至2013年2月就職于弘業(yè)期貨股份有限公司，歷任投資咨詢負(fù)責(zé)人、研究所所長(zhǎng)；2013年2月至2020年6月就職于摩根士丹利華鑫基金，歷任另類投資小組副組長(zhǎng)、專戶投資經(jīng)理、專戶理財(cái)部副總監(jiān)。2020年6月加入富榮基金，任研究部總監(jiān)。

問(wèn)：歡迎富榮基金研究部總監(jiān)郎騁成老師做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道與新華財(cái)經(jīng)線上訪談欄目《投基方法論》，上半年A股人均實(shí)現(xiàn)收益1.62萬(wàn)元。你怎么評(píng)價(jià)今年上半年A股的表現(xiàn)？

郎騁成：A股2020年上半年的走勢(shì)主要受國(guó)內(nèi)外疫情情況以及為應(yīng)對(duì)疫情的全球貨幣財(cái)政政策主導(dǎo)。2月疫情大面積爆發(fā)之后，全球股市都出現(xiàn)了系統(tǒng)性的下跌，但3月底全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍反彈，截止6月末全球主要市場(chǎng)證券指數(shù)基本收復(fù)了失地。特別值得注意的是，以中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)為代表的高科技板塊表現(xiàn)優(yōu)秀，在6月下旬均創(chuàng)出年內(nèi)新高?？傮w來(lái)看，盡管A股指數(shù)整體上行，但結(jié)構(gòu)分化持續(xù)極端演化，買入中期相對(duì)確定的“趨勢(shì)型”公司，賣出受經(jīng)濟(jì)影響較大的“周期型”公司的特征被演繹的淋漓盡致。

問(wèn)：有分析認(rèn)為，A股將在下半年開(kāi)啟中期上行的“小康牛”。政策驅(qū)動(dòng)基本面修復(fù)、A股全球吸引力提升、充裕的宏觀流動(dòng)性向股市傳導(dǎo)，這三大因素將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上行。你怎么看？

郎騁成：我基本同意這個(gè)觀點(diǎn)。中國(guó)政府在疫情基本控制之后已經(jīng)把精力集中在重啟國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，在堅(jiān)持不搞“大水漫灌”的前提下貨幣和財(cái)政手段頻出，這些政策從年中開(kāi)始逐步落地。我們看到5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，較4月環(huán)比回升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，基本面的修復(fù)正在進(jìn)行中。作為第一個(gè)復(fù)蘇的大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)確定性決定了A股對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資金具有較強(qiáng)的吸引力。

問(wèn)：白酒股和科技股是市場(chǎng)較為引人關(guān)注的存在，下半年白酒股和科技股的走勢(shì)會(huì)如何呢？

郎騁成：高端和部分低端白酒的景氣度維持的較好，根據(jù)萬(wàn)得給出的行業(yè)一致預(yù)期，部分龍頭白酒企業(yè)估值處于合理偏高水平，行業(yè)比較來(lái)看估值不算太貴，下半年有配置的價(jià)值。A股科技股自疫情發(fā)生以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異，短期累積了較大漲幅，但美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)同樣優(yōu)秀，說(shuō)明科技板塊中長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)仍然存在，如果出現(xiàn)調(diào)整可積極布局。

問(wèn)：醫(yī)藥行業(yè)整體受本次疫情的催化較為明顯，相關(guān)概念股“炙手可熱”。下半年疫情趨緩，醫(yī)藥股會(huì)有什么表現(xiàn)？

郎騁成：2020年上半年的醫(yī)藥行業(yè)先抑后揚(yáng)，領(lǐng)跑全市場(chǎng)。疫情加強(qiáng)了醫(yī)藥的剛需屬性，同時(shí)也改變了行業(yè)需求主要依靠?jī)?nèi)需的特征，呼吸機(jī)口罩等防疫物資出口為部分公司創(chuàng)造了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。站在半年這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，無(wú)論是基金持倉(cāng)比例還是行業(yè)絕對(duì)估值都處于歷史較高的水平，醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)在所難免，但我們也要看到醫(yī)藥行業(yè)新的邊際變化。一方面目前醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)不單純是“藥”企，非藥的公司越來(lái)越多，行業(yè)的投資邏輯更加多元化；另一方面，高值耗材集采的情緒影響消退之后，政策層面進(jìn)一步利空的空間已經(jīng)不大。因此，在疫情這個(gè)核心變量沒(méi)有發(fā)生根本變化之前，醫(yī)藥行業(yè)仍然值得積極配置。

問(wèn)：上半年我們可以看到一邊是80倍、100倍PE的消費(fèi)和科技板塊，另一邊，傳統(tǒng)行業(yè)包括周期、金融等領(lǐng)域中大量存在5倍、8倍PE的績(jī)優(yōu)公司，分化非常明顯。而七月開(kāi)始的幾個(gè)交易日市場(chǎng)就進(jìn)行了劇烈的調(diào)倉(cāng)，原因是什么？低估值的藍(lán)籌股機(jī)會(huì)是不是來(lái)了？

郎騁成：周期板塊的內(nèi)部分化是很明顯的，工程機(jī)械和建材等板塊表現(xiàn)并不輸于科技和消費(fèi)股，鋼鐵煤炭等大宗品表現(xiàn)相對(duì)較差。過(guò)去一段時(shí)間大宗品和金融地產(chǎn)板塊跑輸市場(chǎng)，反映出的是資金對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的不確定，這也可以解釋為什么金融地產(chǎn)板塊在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期后出現(xiàn)異動(dòng)。

問(wèn)：結(jié)構(gòu)化行情下半年還會(huì)繼續(xù)延續(xù)嗎？下一站的機(jī)會(huì)在哪里呢？

郎騁成：結(jié)構(gòu)性行情是受到經(jīng)濟(jì)、行業(yè)及制度變革帶來(lái)的變化所致，隨著IPO邁向注冊(cè)制，未來(lái)好公司和差公司之間的差距將會(huì)愈加明顯。下一階段，科技和醫(yī)藥為代表的新興產(chǎn)業(yè)仍然需要關(guān)注。

問(wèn)：今年外資增持A股速度明顯加快。下半年隨著金融開(kāi)放程度的加深，對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)什么變化？

郎騁成：中國(guó)資金融開(kāi)放程度的加深，國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性會(huì)進(jìn)一步提高，境外投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)的資金流動(dòng)會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生直接的影響。在未來(lái)的研究框架中，全球流動(dòng)性及歐美主要經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)的權(quán)重需要對(duì)應(yīng)的提高。

問(wèn)：能否分享一下你的投資理念、投資風(fēng)格？

郎騁成：我的投資理念是以控制組合波動(dòng)率為首要出發(fā)點(diǎn)，通過(guò)持有具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，分享龍頭企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利，實(shí)現(xiàn)資本增值，爭(zhēng)取長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。

在投資風(fēng)格方面，我重點(diǎn)關(guān)注選擇管理優(yōu)秀的企業(yè)，從企業(yè)所屬行業(yè)的商業(yè)模式、企業(yè)所處的行業(yè)地位、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)護(hù)城河、主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力等方面進(jìn)一步篩選。落實(shí)在操作上，我會(huì)展望公司兩到三年的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，在較強(qiáng)估值保護(hù)的情況下買入，集中行業(yè)分散個(gè)股，追求相對(duì)低組合波動(dòng)率的中長(zhǎng)期回報(bào)。

問(wèn)：看你的履歷，既管過(guò)研究又做過(guò)投資，你認(rèn)為研究團(tuán)隊(duì)對(duì)基金經(jīng)理的支持如何體現(xiàn)？

郎騁成：我認(rèn)為研究和投資是相互影響相互促進(jìn)的。舉個(gè)不一定合適的例子，如果把公募看作一個(gè)餐廳，研究員是配菜師，基金經(jīng)理是主廚，委托人就是餐廳的客人。一個(gè)優(yōu)秀的配菜師需要能夠搭配好食物，安排好食譜，考慮季節(jié)的變化科學(xué)配菜。當(dāng)主廚需要根據(jù)客戶口味做出改變時(shí)，配菜師能夠做出合理的響應(yīng)，這樣的廚房配置就是高效的。

2020年，富榮基金正在投研一體化方面做出改變。通過(guò)細(xì)化和落實(shí)崗位職責(zé)，明確考核激勵(lì)機(jī)制，完善投研人員的職業(yè)規(guī)劃體系，努力建立一個(gè)努力建立高效的投研團(tuán)隊(duì)。

問(wèn)：下半年對(duì)于基民你有何投資建議？

郎騁成：目前企業(yè)盈利逐漸改善，在國(guó)家政策的大力支持下，在資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的保障下，科技創(chuàng)新的大時(shí)代有望延續(xù)，可以繼續(xù)關(guān)注表現(xiàn)優(yōu)異的公募基金。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上為嘉賓訪談問(wèn)答實(shí)錄，僅代表被訪者個(gè)人看法，不代表今日頭條和新華財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。