2016年春節(jié)前夕，央行宣布將現(xiàn)有的差別準備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系（以下簡稱“MPA體系”）”，下半年又調(diào)整了部分項目，2017年1季度將表外理財也納入MPA體系，并啟動正式考核。自MPA體系頒布和實施以來，對銀行機構(gòu)行為構(gòu)成了重大約束，對非銀機構(gòu)行為和債券市場也帶來了較大沖擊，尤其是今年3月份作為第一個考核季度，事實上也引起了資金面的明顯緊張和價格的顯著上行，成為市場持續(xù)關(guān)注的熱點問題。

央行的MPA體系，評估內(nèi)容包含資本和杠桿情況、資產(chǎn)負債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境融資風險、信貸政策執(zhí)行等七大方面，涉及14項具體指標。其中資本和杠桿情況、定價行為是一票否決項目，其他幾個方面存在兩類及以上不達標的，即為考核不合格。我們認為MPA體系中，資本和杠桿情況中的宏觀審慎資本充足率要求為核心指標，資產(chǎn)負債情況中的廣義信貸為實現(xiàn)核心指標的重要抓手或工具。從指標考核上來看，資產(chǎn)負債情況所允許的廣義信貸增速較高（與M2增速偏離不超過20百分點，最高可以超過30%的增速），絕大多數(shù)銀行能夠滿足；而資本和杠桿情況下宏觀審慎資本充足率的要求對廣義信貸增速構(gòu)成了更嚴格的限制，銀行機構(gòu)現(xiàn)有的資本狀況一般只能支撐廣義信貸15-20%的增速，甚至更低。

從央行實施MPA體系的初衷來看，就是彌補差別準備金率動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制的不足。在我們看來，這個不足就是貨幣政策主導(dǎo)權(quán)的失控或者說貨幣供給與創(chuàng)造機制的失控，而實施MPA體系就是要重新奪回貨幣政策主導(dǎo)權(quán)。傳統(tǒng)的差別準備金率動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制適應(yīng)于銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式和傳統(tǒng)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，即主要業(yè)務(wù)為存貸款。這種模式下，銀行存款除上繳準備金外，投放企業(yè)貸款，貸款回流為存款，該過程循環(huán)往復(fù)，從而創(chuàng)造經(jīng)濟體中的貨幣總供給；而央行通過調(diào)整法定準備金率，同時加強合意貸款規(guī)模管理影響銀行的貸款投放節(jié)奏，對貨幣乘數(shù)的實施影響，最終實現(xiàn)對基礎(chǔ)貨幣和貨幣政策傳導(dǎo)全過程的掌控，從而主導(dǎo)貨幣政策。

廣義信貸就是MPA體系中重奪貨幣政策主導(dǎo)權(quán)的抓手，而宏觀審慎資本充足率正是管控新貨幣政策體系松緊程度的總閘門。受到我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重大變化：資產(chǎn)端傳統(tǒng)貸款占比已大幅下降，銀行資產(chǎn)投放中信托產(chǎn)品、資管計劃等非標占比不斷抬升；負債端傳統(tǒng)存款的融資來源占比也在持續(xù)下降，同業(yè)負債占比上升，部分突出的銀行甚至接近50%的資金來源于同業(yè)。同時，影子銀行體系快速擴張，銀行表外理財作為最大的影子銀行過去幾年獲得了高速增長，已接近或達到30萬億的規(guī)模：表外理財?shù)暮艽笠徊糠仲Y產(chǎn)投放通過非標產(chǎn)品來操作。而銀行表內(nèi)和表外資產(chǎn)端的非標資產(chǎn)投放，負債端的同業(yè)負債資金來源，根本不在傳統(tǒng)的央行差別準備金率動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制之中，貨幣創(chuàng)造基本失控，央行不更新監(jiān)管體系，則對于貨幣政策已喪失主導(dǎo)權(quán)。在這樣的背景下，央行啟動MPA體系，將合意貸款管理升級為廣義信貸管控，將差別準備金率升級為宏觀審慎資本充足率要求，將傳統(tǒng)貸款之外、但同樣創(chuàng)造貨幣的非標投放、債券投資、非銀拆放、表外理財?shù)姆菢撕蛡斗诺燃{入廣義信貸，通過宏觀審慎資本充足率作為總閘門來調(diào)節(jié)貨幣政策的松緊，就成功奪回了貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)。 

圖1：銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負債占比情況

資料來源：WIND資訊

注：同業(yè)資產(chǎn)包括拆放同業(yè)、買入返售金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項類投資等

重新主導(dǎo)貨幣政策之后，央行的政策基調(diào)已非常明確，那就是去杠桿、防風險和控泡沫。雖然過去十年我國的M2增速不是很高，一直在13%以下，但由于影子銀行的大發(fā)展，M2作為貨幣總量的統(tǒng)計指標，已出現(xiàn)了越來越多的漏缺項。銀行表外理財就是一個典型的代表，考慮到保本理財納入銀行表內(nèi)，2016年末也至少有25萬億以上的規(guī)模。在這樣大規(guī)模的漏缺的情況下，貨幣政策事實上的大寬松使得非金融企業(yè)的去杠桿任務(wù)很難達成。

而央行通過MPA體系重奪貨幣政策主導(dǎo)權(quán)之后，實施回歸真正穩(wěn)健的貨幣政策，其“穩(wěn)健”就會事實上的落地，從而有利于實體經(jīng)濟去杠桿。其次，MPA體系中的廣義信貸管控，使得央行重新理順了貨幣政策的傳導(dǎo)機制，并實施同業(yè)負債占比和流動性管控，減少金融機構(gòu)之間的同業(yè)交易，并提高銀行表內(nèi)的流動性要求，遏制嚴重投機的期限錯配，防范金融風險。最后，雖然央行的目標中未提及控泡沫，但事實上過去十年的貨幣政策主導(dǎo)權(quán)的喪失和社會實際貨幣總量超常增長帶來了巨大的資產(chǎn)泡沫，這是央行無論如何都難辭其咎的。所以，未來針對資產(chǎn)泡沫，央行肯定是“默默地做好本職工作”，主觀上絕不主動刺破泡沫，但防控資產(chǎn)泡沫將是一個重要的客觀考量。

總體上看，央行啟用宏觀審慎評估體系（MPA），其初衷和目標就在于重新奪回貨幣政策的主導(dǎo)權(quán)，從而為過去事實上大寬松的貨幣政策糾偏，回歸真正穩(wěn)健的貨幣政策，管控社會貨幣總量。而由于過去幾年貨幣政策事實上的大寬松，邊際上來看，回歸真正穩(wěn)健就意味著事實上的緊縮周期的開啟。