一、      賣方近期觀點(diǎn)統(tǒng)計(jì)

近期，資金面偏緊，金融監(jiān)管趨嚴(yán)，債市調(diào)整較大。目前，從我們選取的10家券商來(lái)看，多數(shù)券商認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)依然動(dòng)蕩，應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。少數(shù)券商認(rèn)為監(jiān)管的影響逐漸減弱，預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀。具體來(lái)看，流動(dòng)性壓力、金融監(jiān)管從嚴(yán)以及對(duì)委外贖回的擔(dān)憂已成為擾動(dòng)市場(chǎng)情緒的主要因素。市場(chǎng)對(duì)來(lái)自基本面的壓力正在逐漸減弱的一致性預(yù)期增強(qiáng)。

圖一：券商觀點(diǎn)統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：富榮基金統(tǒng)計(jì)

偏謹(jǐn)慎券商

天風(fēng)證券：近期市場(chǎng)在金融監(jiān)管加強(qiáng)壓力下出現(xiàn)調(diào)整，我們對(duì)債市也維持相對(duì)謹(jǐn)慎的看法。但也并不建議把利率債收益率的上行空間看得過(guò)高，預(yù)計(jì)市場(chǎng)很難出現(xiàn)如“債災(zāi)”時(shí)那樣快速而大幅的上行；而信用利差的走擴(kuò)則可能相對(duì)更為持續(xù)。

海通證券：前期央行鎖短放長(zhǎng)、提高資金利率，直接提升了銀行和非銀機(jī)構(gòu)投資中的杠桿成本，導(dǎo)致需要不斷續(xù)作回購(gòu)維持的債券投資震蕩回調(diào)；而銀行開始出現(xiàn)贖回委外資金現(xiàn)象，資產(chǎn)拋售壓力甚至可能會(huì)引發(fā)踩踏。所以短期來(lái)看，動(dòng)蕩依然持續(xù)，小心方為上策。

華創(chuàng)證券：前期市場(chǎng)擔(dān)心金融監(jiān)管，市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅調(diào)整，而這幾天市場(chǎng)預(yù)期監(jiān)管之間會(huì)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，因此又產(chǎn)生了對(duì)前期悲觀預(yù)期的修正。簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，熊市會(huì)延續(xù)，速度會(huì)比較慢。這意味著市場(chǎng)出清，需要的時(shí)間會(huì)更久一點(diǎn)。

中信證券：目前“防風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿”的相關(guān)監(jiān)管政策仍是影響債市波動(dòng)的主要矛盾，而海外因素雖然暫時(shí)平靜也仍需保持警惕。在上述因素得到較充分釋放之前，建議投資者保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

中金公司：短期仍需關(guān)注金融監(jiān)管沖擊和一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，中期來(lái)看，債券可能先苦后甜。短期關(guān)注情緒能否恢復(fù)穩(wěn)定，如果疊加4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，那么債市收益率或?qū)⒂瓉?lái)一定幅度的交易性機(jī)會(huì)。

中信建投：短期內(nèi)調(diào)整尚未結(jié)束，收益率上行空間有限，交易機(jī)會(huì)或不遠(yuǎn)。銀行委外持續(xù)贖回帶來(lái)的大量拋盤依然是債市下跌的重要原因。而隨著監(jiān)管影響逐漸消化，銀行的配置需求也將釋放出來(lái)，配置力量重新進(jìn)場(chǎng)或?qū)⑹轻尫哦径冉灰讬C(jī)會(huì)的信號(hào)。

興業(yè)證券：盡管市場(chǎng)情緒悲觀，去杠桿方向確定，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)還難言結(jié)束，而且缺乏趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，投資者需要繼續(xù)做好流動(dòng)性管理，但宏觀流動(dòng)性穩(wěn)定也有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)某種程度上是市場(chǎng)本身。

國(guó)泰君安：由于政策的矯枉過(guò)正所導(dǎo)致的市場(chǎng)超跌，一定會(huì)迎來(lái)一波較為明顯的估值修復(fù)行情，但破位下跌仍在進(jìn)行時(shí)，當(dāng)前左側(cè)抄底并不明智，投資者還需耐心等待“發(fā)令槍響”。

偏樂(lè)觀券商

招商證券：過(guò)度監(jiān)管或?qū)⒓m偏，市場(chǎng)將回歸基本面；利率的頂部，平坦的曲線，首選的品種當(dāng)然是中長(zhǎng)期高等級(jí)債券，預(yù)期如果足夠樂(lè)觀，中長(zhǎng)端收益率或?qū)⒊霈F(xiàn)一波明顯的下行。

國(guó)信證券：政策層面的寒意有所緩解，監(jiān)管因素對(duì)市場(chǎng)的最負(fù)面時(shí)刻過(guò)去。即使監(jiān)管因素在今年剩下的時(shí)間仍會(huì)持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，但一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)頹勢(shì)，那么債券市場(chǎng)依然會(huì)出現(xiàn)交易性機(jī)會(huì)。

二、我司近期的投資策略

資金面依然偏緊，監(jiān)管趨嚴(yán)，債市風(fēng)險(xiǎn)仍需釋放，關(guān)注信用資質(zhì)下調(diào)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失。

利率債方面：在近期監(jiān)管增強(qiáng)的預(yù)期影響下，銀行委外贖回節(jié)奏可能加快，加之央行維持貨幣政策中性偏緊的態(tài)度不變，資金面將持續(xù)偏緊，未來(lái)在政策趨嚴(yán)和資金面的持續(xù)偏緊仍將對(duì)短端利率造成較大的擾動(dòng)；但經(jīng)濟(jì)沖高回落，來(lái)自基本面壓力減小加之銀行配置盤釋放將有助于長(zhǎng)端空間的釋放?？傮w來(lái)看，目前配置價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，交易機(jī)會(huì)仍需等待。

信用債方面：委外收縮、監(jiān)管趨嚴(yán)，信用債調(diào)整壓力仍大。近期，銀監(jiān)會(huì)入場(chǎng)檢查，委外贖回傳聞增強(qiáng)，信用市場(chǎng)承壓。而隨著債市的下跌，為避免浮虧進(jìn)一步加大，銀行還可能加大贖回力度。加之評(píng)級(jí)調(diào)整的密集季即將到來(lái)，信用市場(chǎng)或面臨較大的調(diào)整壓力。

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