一、重點關(guān)注

2月21日周四央行發(fā)布2018年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，與過去兩年的報告相比，本次報告最大的區(qū)別在于刪除“中性”和“流動性閘門”的字眼，根據(jù)對以往貨幣政策執(zhí)行報告的解讀，這意味著央行貨幣政策明確轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/span>

2月22日周五美聯(lián)儲向國會遞交半年度貨幣政策執(zhí)行報告，重申FOMC將在未來利率政策調(diào)整方面保持耐心，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將“明顯地超過”危機(jī)前水平，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在處于長期中性區(qū)間的下端，自7月份以來，金融條件不再那么具有支持作用，數(shù)據(jù)表明，美國2018年GDP增幅略微低于3%。

過去一周，美聯(lián)儲副主席（二把手）和紐約聯(lián)儲主席（三把手）先后強(qiáng)調(diào)通脹預(yù)期非常重要，舊金山和圣路易斯聯(lián)儲主席也紛紛呼應(yīng)，不應(yīng)對美國通脹形勢感到自滿，目前基本所有的美聯(lián)儲票委都認(rèn)為需要對加息和縮表進(jìn)行重新審視，有部分委員提出2019年停止加息和縮表，甚至有人提出未來可能需要進(jìn)一步的寬松措施，如像日本央行一樣為美債收益率設(shè)置上限。

年初以來，A股和美股從低位反彈將近20%，去年四季度的悲觀情緒大幅改善，在全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（歐美PMI、日韓出口等）繼續(xù)走弱的情況下，全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的暖風(fēng)毫無疑問是市場走勢扭轉(zhuǎn)的最根本原因?；趯ω泿耪邔捤墒峭械捉?jīng)濟(jì)和維持資產(chǎn)價格的必要條件的判斷，預(yù)計債券市場短期只是處于調(diào)整行情，中長期在貨幣寬松的環(huán)境下牛市行情不改。

二、上周市場回顧

資金面:

本周公開市場沒有逆回購到期，累計凈投放600億元，資金面較上一周有所收緊，尤其是周五受月度稅期等時點因素的影響，各期限回購成交價格上升較為明顯。一周來看，銀行間市場隔夜回購利率2.51%，上行74.52BP，7天回購利率2.68%，上行33.43BP，14天回購利率2.70%，上行27.04BP。

利率債：

收益率水平一定程度上行，主要受股市走強(qiáng)和資金面收緊影響，國開債表現(xiàn)好于國債，期貨好于現(xiàn)貨，整體看收益率處于年初以來震蕩區(qū)間的上沿，如果短期資金面繼續(xù)收緊，疊加股市上漲的風(fēng)險情緒或是中美貿(mào)易談判、兩會及其他政策面有進(jìn)一步利好，不排除債市繼續(xù)調(diào)整，收益率向上突破近兩月的震蕩區(qū)間。全周來看1年期國債收益率上行4.98BP，3年期國債收益率上行4.80BP，10年期國債收益率上行6.57BP，1年期國開債收益率上行2.78BP，3年期國開債收益率上行2.91BP，10年期國開債收益率上行4.00BP。

信用債：

信用市場整體跟隨利率市場，收益率整體水平有所上行，但短融收益率繼續(xù)下行，同時AA-城投收益率下行，顯示小型“資產(chǎn)荒”仍存在，市場偏好于短久期資產(chǎn)，在寬信用過程中城投債最受青睞的表現(xiàn)仍在持續(xù)，整體來看近期信用表現(xiàn)好于利率，除了5年期的中票和企業(yè)債，信用利差進(jìn)一步下行。具體來看，短端1年期以內(nèi)品種收益率曲線整體下行1-8BP，3年期和5年期品種整體上行1-8BP，3年期和5年期AA-城投表現(xiàn)最為突出，收益下行6BP和8BP。

附表：信用債收益率，利差的基準(zhǔn)為同期限國債，數(shù)據(jù)來源：WIND、富榮基金

      可轉(zhuǎn)債：

本周，股市繼續(xù)大漲，券商股領(lǐng)漲，上證綜指收于2804.23點，周漲4.54%，深成指收于8651.20，周漲6.47%。轉(zhuǎn)債市場連漲八周，上證轉(zhuǎn)債周漲2.25%，中證轉(zhuǎn)債周漲3.15%，深證轉(zhuǎn)債漲4.53%。個券漲幅前三位為特發(fā)轉(zhuǎn)債、東財轉(zhuǎn)債和盛路轉(zhuǎn)債，周漲幅分別為25.38%、19%和18.21%，跌幅前三位為鼎信轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債和安井轉(zhuǎn)債，跌幅分別為-2.27%、-1.43%和-1.36%。

三、本周市場展望

      1、基本面

國際方面：

美聯(lián)儲半年度貨幣政策執(zhí)行報告：在22日周五遞交國會的半年度貨幣政策報告中，美聯(lián)儲重申FOMC將在未來利率政策調(diào)整方面保持耐心，預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表的長期規(guī)模將“遠(yuǎn)超”本世紀(jì)金融危機(jī)前水平。聯(lián)儲稱，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在處于長期中性區(qū)間的下端。去年末的形勢更疲軟，通脹升勢平平，這些都保證了對加息要持耐心的態(tài)度。今后加息的時點和幅度將取決于未來出爐的數(shù)據(jù)。對于美國經(jīng)濟(jì)，聯(lián)儲評價，自去年中期以來，就業(yè)市場得到強(qiáng)化，薪資增速反彈。在接近去年末時，消費者支出和企業(yè)投資的勢頭已經(jīng)開始減弱。去年下半年，美國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)步增長，今年GDP增速可能略低于3%。但聯(lián)邦政府關(guān)門可能某種程度上拉低今年一季度GDP增速，這主要源于政府工作人員和承包商失去工作。聯(lián)儲指出，涌現(xiàn)了一系列國內(nèi)外的風(fēng)險，如投資者的風(fēng)險偏好惡化、中國經(jīng)濟(jì)放緩。全球環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢更疲軟，“政策前景比早前更不確定”。對于金融環(huán)境，聯(lián)儲稱，去年7月以來，金融條件不再那么具有支持作用。金融系統(tǒng)仍然遠(yuǎn)比金融危機(jī)前有韌性，但企業(yè)負(fù)債高企，去年下半年信貸標(biāo)準(zhǔn)有所惡化。國際金融穩(wěn)定有些潛在的下行風(fēng)險，包括“政治和政策的不確定性”和“貿(mào)易關(guān)系激化”。

美國2月Markit制造業(yè)PMI初值53.7，前值54.9，創(chuàng)2017年9月份以來新低；美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值56.2，前值54.2；  美國2月Markit綜合PMI初值55.8，前值54.4。

美國12月耐用品訂單環(huán)比初值1.2%，前值0.7%，美國12月扣除飛機(jī)非國防資本耐用品訂單環(huán)比初值-0.7%，前值-0.6%。

歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值49.2，前值50.5，服務(wù)業(yè)PMI初值52.3，前值51.2，綜合PMI初值51.4，前值51；德國2月制造業(yè)PMI初值47.6，前值49.7，服務(wù)業(yè)PMI初值55.1，前值53，綜合PMI初值52.7，前值52.1。

國內(nèi)方面：

中美貿(mào)易：應(yīng)美方邀請，習(xí)近平主席特使、中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴將訪問華盛頓，于2月21日至22日同美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽舉行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。

當(dāng)?shù)貢r間2月22日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮橢圓形辦公室會見正在美國進(jìn)行第七輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商的習(xí)近平主席特使、中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴。劉鶴表示，兩天來，兩國經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊進(jìn)行了富有成效的談判，在貿(mào)易平衡、農(nóng)業(yè)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、金融服務(wù)等方面取得積極進(jìn)展。特朗普表示，本輪高級別經(jīng)貿(mào)磋商取得巨大進(jìn)展，同時仍有不少工作需要完成。為此，雙方已決定將本輪磋商延長兩天。

貨幣政策：央行發(fā)布《2018 年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》：拓寬科技創(chuàng)新型企業(yè)融資渠道，切實加大創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款政策實施力度；穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制；貨幣政策仍有很大空間，央行大規(guī)模從金融市場上購買國債等資產(chǎn)意義不大，沒有必要實施所謂量化寬松（QE）政策。

李克強(qiáng)在國務(wù)院常務(wù)會議上表示：穩(wěn)健的貨幣政策沒有變，也不會變，堅決不搞“大水漫灌”；降準(zhǔn)信號發(fā)出后，社會融資總規(guī)模上升幅度表面看比較大，但其中主要是票據(jù)融資、短期貸款上升比較快，這不僅有可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，而且可能會帶來新的潛在風(fēng)險；相關(guān)部門要認(rèn)真分析研究今年以來實體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)實際貸款的變化情況，要吃準(zhǔn)“問題”，采取有針對性的措施。

2、債市走勢展望

利率債：過去一周利率債收益率小幅上行，整體仍處于震蕩行情，在股市上漲、中美貿(mào)易談判推進(jìn)、兩會臨近、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖短期無法證偽以及資金面一定程度收緊的情況下，利率債的走勢有一定壓力，不排除短期進(jìn)一步回調(diào)。中長期看，市場目前還沒有改變對經(jīng)濟(jì)中長期繼續(xù)下行、通脹溫和可控的判斷，在托底經(jīng)濟(jì)的過程中貨幣政策也會保持相對寬松，利率下行的根基還沒有被打破。此外，全球央行貨幣政策都已逐漸轉(zhuǎn)向，未來有望開啟新一輪寬松周期，后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步下滑以及貨幣政策進(jìn)一步寬松（調(diào)降政策利率）將成為收益率新一輪下行的觸發(fā)因素。

信用債：寬信用措施進(jìn)一步加碼，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，顯示信用傳導(dǎo)有所改善，1月份信用債托管量大幅增長也是對社融反彈起到明顯的拉動作用，機(jī)構(gòu)增配信用顯示對信用風(fēng)險的擔(dān)憂有所下降。中美貿(mào)易談判推進(jìn)、3月份兩會以及寬信用政策頻出可能對近期信用債投資創(chuàng)造比較好的環(huán)境，預(yù)計近期仍將維持良好走勢。短久期中高評級信用利差已壓縮至極致，想要獲得超額收益需要深入的信用挖掘以及對久期和流動性的把控。預(yù)計信用違約時間仍會頻出，但寬信用護(hù)航下更可能處于點狀分布，定向的寬松政策是否能惠及到信用的最薄弱環(huán)節(jié)以及傳導(dǎo)所需要的時間都還不明確，風(fēng)險偏好的全面改變需要看到更明確更大幅度的政府加杠桿舉措。此外，隨著后續(xù)企業(yè)年報將會陸續(xù)披露，投資者可能再次回歸到對業(yè)績等基本面的關(guān)注，目前的風(fēng)險偏好情緒可能有所弱化。

可轉(zhuǎn)債：過去一周股市繼續(xù)大漲，但整體來說仍處于估值修復(fù)的行情中，主要受益于政策呵護(hù)，但沒有業(yè)績的實際支撐。經(jīng)歷近期大幅度的上漲，股市的底部有所抬升，但隨著價格上漲，配置空間已經(jīng)顯著減小，博弈將會加劇。從轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的流動性考慮，左側(cè)交易是優(yōu)選，目前看追漲風(fēng)險已經(jīng)過大，建議控制倉位，更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

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