近日，主題為“因時而變，布局未來”的富榮基金2019年中期策略會如期舉行。會議由富榮基金固定收益部副總監(jiān)呂曉蓉主持，會上，富榮基金常務(wù)副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華、富榮基金權(quán)益、固收、量化團隊等均發(fā)表主題演講。以下是本次中期策略會的核心觀點，供諸位投資者朋友參考。

富榮基金權(quán)益團隊：穩(wěn)中求進 把握結(jié)構(gòu)

富榮基金權(quán)益團隊以權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔為核心，發(fā)表了題為“穩(wěn)中求進 把握結(jié)構(gòu)”的主題報告。

權(quán)益團隊通過復(fù)盤2019年上半年走勢，發(fā)現(xiàn)上市公司的業(yè)績與A股長期相關(guān)，且上市公司的行情有業(yè)績支撐。在下跌周期中，市場底部領(lǐng)先業(yè)績底部一到兩個季度，因此上市公司業(yè)績有一個周期性的表現(xiàn)。每一輪周期約三到四年，而現(xiàn)階段供給側(cè)改革將推動周期行業(yè)上行。

1、權(quán)益市場預(yù)計 2019年下半年完成筑底

權(quán)益團隊預(yù)計，2019年下半年是一個市場的底部區(qū)間，市場預(yù)期業(yè)績見底在2019年三到四季度，且2019年四季度業(yè)績壓力較小。

一方面，貿(mào)易摩擦與政策對沖將擾動業(yè)績見底節(jié)奏。從貨幣政策角度看，全年降準(zhǔn)，去杠桿有所放松，對降息有預(yù)期，政策影響對業(yè)績有托底作用。另一方面，科創(chuàng)板是下半年A股重要變數(shù)。類比創(chuàng)業(yè)板，其上市前半年結(jié)構(gòu)性不明顯，上市后對市場有比較大的擾動，對標(biāo)公司估值有所提升。因此，預(yù)測科創(chuàng)板一周內(nèi)股價大幅上升，對于中小對標(biāo)公司的股價有拉動作用，科創(chuàng)板打新有望獲取超額收益。

總的來說，歷史不會簡單重復(fù)，過去的歷史有很好的啟示作用?？苿?chuàng)板對整個市場的托底這一預(yù)期會不斷形成。

2、2019年下半年權(quán)益投資策略與行業(yè)邏輯

2019年下半年，權(quán)益團隊總體投資思路是穩(wěn)中求進，把握結(jié)構(gòu)。三季度指數(shù)層面判斷不過分悲觀，是震蕩觸底的過程，可把握結(jié)構(gòu)性機會。建議新產(chǎn)品布局方向為5G、農(nóng)牧、軍工、機械、新能源車、消費和券商行業(yè)，細(xì)分行業(yè)龍頭。

（1）5G

5G由主題炒作進入業(yè)績兌現(xiàn)期，機構(gòu)偏好持有設(shè)備端或有一定業(yè)績支撐的公司，預(yù)計未來兩年業(yè)績邊際向上，且當(dāng)前估值、基金持倉處于相對低位?；径水a(chǎn)品形態(tài)較4G有很大改變，核心關(guān)注PCB、濾波器和天線及振子三塊。應(yīng)用端從人與人到物與物的連接，看好通訊模組產(chǎn)業(yè)鏈和數(shù)據(jù)中心以及相關(guān)數(shù)據(jù)處理公司，基于高清視頻的云視訊產(chǎn)業(yè)。

（2）農(nóng)牧

上季度豬價和股價呈現(xiàn)剪刀差，預(yù)計三季度底豬價創(chuàng)歷史新高，有望出現(xiàn)量價齊升。中期來說情況不樂觀，考驗上市公司的防疫水平。

（3）軍工

軍費GDP占比為1.3%，低于世界平均水平，還有增長空間，當(dāng)前時點存在配置價值和主題催化效應(yīng)。軍工細(xì)分子行業(yè)中主機廠的潛在市場空間巨大，十三五推動軍工資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)明顯加速態(tài)勢，同時科創(chuàng)版申報企業(yè)對軍工市值有推動作用。

（4）機械

把握細(xì)分子行業(yè)下游的需求爆發(fā)，建議關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備、光伏、鋰電、激光設(shè)備，科創(chuàng)板高端公司上市會推動相關(guān)公司估值提升。

（5）新能源車

汽車新能源化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，目前國內(nèi)需求面臨階段性放緩，中游盈利能力即將觸底，多家公司已切入海外供應(yīng)鏈。以動力電池為例，市值空間有望在2020年達到6308億，電池四大原材料的龍頭企業(yè)未來五年年化市值增長率預(yù)計均在20%以上。

（6）白酒

白酒行業(yè)龍頭確定性高，外資長期流入，提升相關(guān)估值中樞。高端白酒競爭格局清晰，對外資而言仍有吸引力，資金流入趨勢不改。

（7）券商

券商長期受益于金融供給側(cè)改革，提高直接融資比例帶來機遇，且杠桿偏低，提升空間大?？偟膩碚f，當(dāng)前市場仍處于底部區(qū)間，加之板塊估值目前在低位，適合逢低布局。

3、富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)：A股未來三年會有一輪大行情  現(xiàn)在處于行情起點

富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔表示，核心判斷是未來三年會有一輪大行情，現(xiàn)在處于行情起點，目前市場是PB驅(qū)動的邏輯而不是估值驅(qū)動的邏輯。股市基本制度發(fā)生的變化，估值較低和房地產(chǎn)等其他資產(chǎn)吸引力的下降會使得A股具有更好的吸引力?；仡櫄v史，一方面可以判斷市場調(diào)整基本結(jié)束；另一方面，觀察其他國家股市表現(xiàn)基本和GDP質(zhì)量相關(guān)，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型成功后往往會迎來長期大牛市?，F(xiàn)在正值70周年國慶和全面小康建成攻堅之際，GDP增速將維持6%以上，隨著全球主要國家進入貨幣寬松周期，股市將產(chǎn)生難得的配置價值。

富榮基金固收團隊：物來順應(yīng)  未來不迎

富榮基金固收團隊以固收副總監(jiān)呂曉蓉為核心，發(fā)表了主題為“物來順應(yīng)，未來不迎”的2019年中期富榮固收策略報告，固收團隊成員分別從利率債、信用債、轉(zhuǎn)債等角度進行了闡述。

1、下半年信用債投資策略：風(fēng)平浪不靜，大浪淘沙

富榮基金固定收益部信評主管、高級研究員劉雪城，就下半年的信用債投資策略進行了解讀。

回顧上半年，劉雪城認(rèn)為，信用債顯著好于利率債，特別是短久期信用全線下行，下行幅度在30BP。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，4月份利率債和信用債收益率均出現(xiàn)快速上行，但5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落，收益率下行。5月底包商銀行被托管，6月份關(guān)于結(jié)構(gòu)化發(fā)行的討論等，收益率出現(xiàn)波動。但在政策層的呵護下，收益率仍然是整體下行。二季度信用利差繼續(xù)收窄，目前，中短期票據(jù)信用利差處于1/8分位。

針對2019年下半年的信用債投資策略，劉雪城表示，經(jīng)濟增長仍面臨壓力，貨幣環(huán)境將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)，對債市形成支撐。特定事件中政策層的行為，反映出充分呵護市場穩(wěn)定的意志。但是企業(yè)債務(wù)整體上仍處于高位，絕對收益率水平處于較低水平。市場風(fēng)險偏好收斂，關(guān)注政策變化。整體來看，信用債收益率大幅向下空間不大，仍然以高信用等級標(biāo)的為主，等待趨勢明朗。

2、下半年利率與轉(zhuǎn)債策略：舊周期的最后行情

固定收益部研究員錢偉就下半年利率債與轉(zhuǎn)債策略進行了闡述。

回顧2019年上半年，中美貿(mào)易沖突再生波瀾，經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動，在前期大幅上漲后，A股出現(xiàn)調(diào)整，上證綜指下跌3.62%；受制于股票市場的疲弱，轉(zhuǎn)債市場同步調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌3.55%；利率債二季度先跌后漲，4月份由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)較好、政治局會議對貨幣政策表述邊際收緊，債市下挫，但隨著外部沖擊襲來、流動性再度寬松，債市重又走高，但未突破前期高點。

（1）利率債：等待央行發(fā)令槍響 看好利率債下半年機會

展望下半年，錢偉認(rèn)為，美聯(lián)儲、歐央行推動全球貨幣寬松，國內(nèi)央行可能借勢推動利率并軌，降低實際融資利率。財政加碼存在制約，也需要寬松貨幣環(huán)境予以配合。經(jīng)濟基本面處于衰退期末端，地產(chǎn)、基建等融資依賴部門不是向上主力。PPI弱勢，核心CPI低位，通脹壓力不會太大。整體來看，看好利率債下半年機會，長端收益率有望向下突破前期低點。

（2）可轉(zhuǎn)債：防守反擊  尋找結(jié)構(gòu)性機會

可轉(zhuǎn)債方面，隨著經(jīng)濟從衰退逐步走向弱復(fù)蘇，流動性寬松，PPI低CPI高制約盈利，A股指數(shù)級別機會仍需要等待。錢偉認(rèn)為，受制于股市表現(xiàn)，轉(zhuǎn)債難言系統(tǒng)性機會，但目前安全邊際較高，可以尋找結(jié)構(gòu)性機會。銀行、消費打底，部分科技板塊可嘗試進攻，擇券上以高性價比、到期收益率、高股息等策略為宜。

富榮基金常務(wù)副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華：因時而變，布局未來

最后，富榮基金常務(wù)副總經(jīng)理兼首席投資官蘇春華發(fā)表了《因時而變，布局未來》的主題報告。

蘇春華表示，今年一月初，我們對股票市場的判斷是：“守望春天的來臨”，在今年二季度的股票策略報告中提出“急水也有回頭浪”的判斷，上半年A股市場的走勢與我們的預(yù)測基本一致。我們的總體觀點保持不變，做大做強資本市場是大國崛起的必然選擇，A股長期看好與中國的國力崛起之間有歷史的邏輯聯(lián)系。但一季度上漲過快過急，再加上國內(nèi)外政治經(jīng)濟環(huán)境的超預(yù)期變化，“回頭浪”調(diào)整也是正常的。

展望下半年，蘇春華認(rèn)為，需要看到三點變化：首先，宏觀經(jīng)濟“L”形走勢底邊較預(yù)期延長，宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在路上。其次，“包商事件”影響深遠，金融供給側(cè)改革已經(jīng)啟航。包商事件打破了同業(yè)剛兌信仰，這將推動同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，同業(yè)去杠桿的趨勢愈加明顯。最后，中美貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)由戰(zhàn)略防御階段轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略相持階段。G20會談后，中美停止新征關(guān)稅，但貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)并沒有因此而結(jié)束，反而轉(zhuǎn)入更持久的戰(zhàn)略相持階段。

（1）宏觀經(jīng)濟：下半年經(jīng)濟依然存在增速下行的壓力

宏觀方面， 蘇春華表示，二季度的GDP按年增長為6.2%，增速比上季度回落0.2個百分點，在外部環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻的情況下，展現(xiàn)出較強韌性，基本符合市場預(yù)期，其中很大部分原因在于逆周期政策的效果正在顯現(xiàn)。但是6月制造業(yè)PMI 49.4%，處于50%以下的收縮區(qū)間，也是自今年5月起，連續(xù)第二個月處于50%的榮枯線以下。中國經(jīng)濟景氣度明顯下降，經(jīng)濟進一步承受壓力。就基本面來說，從廣義貨幣供應(yīng)量、汽車產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、房屋竣工面積、企業(yè)景氣指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)來看，下半年經(jīng)濟依然存在增速下行的壓力，需要財政和貨幣逆周期政策進一步發(fā)力。

（2）債券市場：下半年仍然延續(xù)債券牛市下半場的行情

展望三季度以及下半年的債券市場，鑒于國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)新的變化，宏觀經(jīng)濟由反彈轉(zhuǎn)向繼續(xù)向下探底，蘇春華預(yù)計，下半年仍然延續(xù)債券牛市下半場的行情，利率債先行突破，高評級信用債依次跟進。

蘇春華表示，要做好經(jīng)濟超預(yù)期困難的準(zhǔn)備，也要做好宏觀政策超預(yù)期寬松的準(zhǔn)備。我們對下半年的判斷是：（一）仍需要大幅降準(zhǔn)。建議存款準(zhǔn)備金率回歸到10%以下的正常中性水平，以對沖經(jīng)濟下行的壓力；（二）不排除降息的可能。當(dāng)前1年期定期存款利率為1.5%，在全球貨幣政策寬松周期下，不應(yīng)排除央行降息的政策選項；（三）從宏觀經(jīng)濟基本面及一系列經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)的趨勢出發(fā)，十年期國債收益率年內(nèi)跌破3%的概率再次提升。

（3）權(quán)益市場：年內(nèi)震蕩筑底  重倉科技創(chuàng)新板塊

權(quán)益市場方面，蘇春華表示，主要有三點判斷：首先，他認(rèn)為年內(nèi)震蕩筑底的大趨勢沒有改變，鑒于一季度漲幅過快過急，大盤調(diào)整回頭浪的時間可能較預(yù)期延長。第二，對于短期擇時，當(dāng)前仍處于震蕩調(diào)整期，缺乏趨勢性機會。第三，布局未來，底倉“核心資產(chǎn)”，押注科技創(chuàng)新。當(dāng)前，世界正處于新科技革命的前夜，蘇春華認(rèn)為，人工智能、量子科技、生命科學(xué)、新能源、新材料、太空科技等新技術(shù)突破的速度正在加快，未來的應(yīng)用前景會更加廣闊，反映在資本市場上的遠期超額回報值得期待。

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