5月21日，富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道和新華財(cái)經(jīng)線上訪談欄目《投基方法論》，跟廣大投資者分享股票投資之道。

嘉賓簡(jiǎn)介：鄧宇翔，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)碩士。歷任西南證券證券投資部投資經(jīng)理、私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理，經(jīng)歷過完整的熊牛周期，有著豐富的A股股票投資和大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，過往投資業(yè)績(jī)優(yōu)異?，F(xiàn)任富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)。

歡迎富榮基金權(quán)益投資部兼研究部總監(jiān)鄧宇翔老師做客今日頭條財(cái)經(jīng)頻道和新華財(cái)經(jīng)線上訪談欄目《投基方法論》，同時(shí)執(zhí)掌權(quán)益投資和研究部門，你的投資內(nèi)核是什么？如何踐行？

鄧宇翔：富榮基金的投資思想和投資內(nèi)核是以宏觀中觀研究為導(dǎo)向，以價(jià)值投資為內(nèi)核。簡(jiǎn)單而言就是從自上而下規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從下而上獲取超額收益。

在投資中，擁有大局觀是做好宏觀判斷和資產(chǎn)配置以及行業(yè)投資策略的基礎(chǔ)?！吧乒フ邉?dòng)于九天之上”，股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)行投資決策時(shí)，首先要考慮的就是國內(nèi)以及全球的宏觀經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境是否支持進(jìn)行股票的配置。在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可能會(huì)有一些什么樣的政策舉措支持哪些方向哪些行業(yè)的發(fā)展，以及在面對(duì)日益復(fù)雜的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，我們應(yīng)該如何做出應(yīng)對(duì)。其次，投資更重要的還要擁有“預(yù)期思維”和“邊際思維”，減少“總量思維”的對(duì)投資策略影響。簡(jiǎn)而言之，就是尋找當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期較低，并且能夠出現(xiàn)邊際變化的行業(yè)和公司，進(jìn)行重點(diǎn)研究。

你認(rèn)為什么樣的人才有潛力成為一名合格的基金經(jīng)理？在團(tuán)隊(duì)建設(shè)中，你是怎么挑選團(tuán)隊(duì)成員？

鄧宇翔：作為一名投資從業(yè)者，首先要樹立正確的投資理念，堅(jiān)持價(jià)值投資。隨著A股外資投資以及機(jī)構(gòu)投資占比的不斷提高，定價(jià)機(jī)制正在不斷向港股和美股的定價(jià)機(jī)制靠攏，同時(shí)監(jiān)管層不斷推出限制A股炒作、內(nèi)幕交易、垃圾股退市等政策，A股的長(zhǎng)期投資理念一定會(huì)越來越重視價(jià)值，沒有正確的投資理念將無法適應(yīng)未來的市場(chǎng)環(huán)境。其次應(yīng)當(dāng)具備完善的分析框架、強(qiáng)大的心理素質(zhì)和冷靜的頭腦。今年以來受疫情影響，全球宏觀經(jīng)濟(jì)不斷出現(xiàn)超預(yù)期的事件，不斷考驗(yàn)著投研人員的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，如果不能冷靜分析市場(chǎng)形勢(shì)，沒有一定的定力，就容易在市場(chǎng)突發(fā)事件的影響下被來回收割。

宏觀方面，如何看待一季度經(jīng)濟(jì)罕見的負(fù)增長(zhǎng)？中國是否會(huì)下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)？

鄧宇翔：宏觀GDP的負(fù)增長(zhǎng)主要是由于疫情所致，從當(dāng)前情況來看雖然國內(nèi)需求在逐步恢復(fù)，但外需由于疫情在海外的爆發(fā)預(yù)計(jì)二季度也將大幅下滑，因此全年來看經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能要較年初下調(diào)。國內(nèi)本土疫情清零后，復(fù)工復(fù)產(chǎn)、大中小學(xué)逐步開學(xué)、生活逐步常態(tài)化是大趨勢(shì)，3月PMI數(shù)據(jù)52%較2月35.7%大幅提升也顯示出國內(nèi)正在走出疫情影響。

面對(duì)國內(nèi)疫情防控常態(tài)化及國外疫情發(fā)展的不確定性，在今年未來的投資上，你有何應(yīng)對(duì)措施？有沒有明確要規(guī)避的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)呢？

鄧宇翔：目前來看內(nèi)需相關(guān)產(chǎn)業(yè)在逐步恢復(fù)，以及國外疫情的不確定性環(huán)境下，醫(yī)藥、消費(fèi)等板塊在業(yè)績(jī)穩(wěn)定性以及受海外影響上相對(duì)占優(yōu)，但同樣相關(guān)板塊已漲至相對(duì)高位。不過隨著海外疫情逐步明晰，那些受外需影響較大的科技板塊也將有不錯(cuò)的表現(xiàn)，如云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、5G、半導(dǎo)體等板塊龍頭公司之前跌幅較大性價(jià)比也逐步顯現(xiàn)。整體來看我們建議均衡配置消費(fèi)、醫(yī)藥以及科技龍頭公司。

今年大基建概念受到市場(chǎng)熱捧，您如何看待基建板塊未來投資機(jī)遇？在這個(gè)概念下，應(yīng)該如何尋找好的投資行業(yè)呢？

鄧宇翔：“新老基建”在當(dāng)前海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，受政策推動(dòng)，短期內(nèi)表現(xiàn)較好，景氣度相對(duì)占優(yōu)且確定性較強(qiáng)。我們建議當(dāng)前背景下優(yōu)選現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強(qiáng)、利潤能夠兌現(xiàn)、成長(zhǎng)空間大的行業(yè)。

農(nóng)林牧漁板塊是近期不多的強(qiáng)勢(shì)板塊之一，如何看待該板塊的后續(xù)走勢(shì)？

鄧宇翔：我們主要關(guān)注農(nóng)牧中的豬、雞養(yǎng)殖板塊較多，預(yù)計(jì)高豬價(jià)將維持1~2年時(shí)間，生豬養(yǎng)殖后續(xù)核心關(guān)注在于上市公司的成長(zhǎng)性以及高豬價(jià)的盈利兌現(xiàn)上，大趨勢(shì)上由于非洲豬瘟的影響“規(guī)模廠進(jìn)散戶退”的格局已經(jīng)顯現(xiàn)未來具有較強(qiáng)防疫能力以及資金實(shí)力的龍頭公司仍具有投資空間。我們?cè)?9年選擇農(nóng)牧板塊核心邏輯是行業(yè)由于非洲豬瘟的影響，豬周期反轉(zhuǎn)+龍頭公司市占率提升使得板塊具有較高的投資價(jià)值。

如何看待科技股當(dāng)前的估值？市場(chǎng)普遍認(rèn)為科技行業(yè)是未來五年乃至十年的主線，但估值已經(jīng)提前透支太多，而科技股又存在不定期更新?lián)Q代的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何把握科技成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)？

鄧宇翔：不同生命周期、不同行業(yè)屬性的科技公司適用于不同估值方式，不能簡(jiǎn)單以靜態(tài)市盈率作為判斷企業(yè)是否存在泡沫的依據(jù)，還要綜合考慮技術(shù)壁壘、應(yīng)用空間、行業(yè)景氣度、渠道情況、公司治理等各方面因素進(jìn)行估值調(diào)整。對(duì)于科技股而言，相對(duì)于靜態(tài)估值我們更關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與公司競(jìng)爭(zhēng)力。與消費(fèi)以及一些藍(lán)籌公司不同，科技股的業(yè)績(jī)具有周期性非線性的特征，因此在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確立后業(yè)績(jī)往往會(huì)有較大的增長(zhǎng)，而短期業(yè)績(jī)未反應(yīng)股價(jià)大幅上漲靜態(tài)估值較高。對(duì)于科技股投資我們建議圍繞5G創(chuàng)新周期和國產(chǎn)替代周期進(jìn)行布局，同時(shí)需要去偽存真以具備研發(fā)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品線齊全、規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯的龍頭公司為主要標(biāo)的，基于產(chǎn)業(yè)鏈2~3年的大趨勢(shì)去看待行業(yè)及公司空間。

如何看待創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制給市場(chǎng)帶來的影響？注冊(cè)制之下，投資方法發(fā)生了哪些新變化？有哪些股票是需要回避的？市場(chǎng)資金偏好的股票會(huì)有哪些特點(diǎn)？

鄧宇翔：創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制會(huì)給中國資本市場(chǎng)帶來深刻的影響，從長(zhǎng)期來看將進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權(quán)融資規(guī)模。從資本市場(chǎng)改革的進(jìn)程來看：1）上承科創(chuàng)板注冊(cè)制增量改革經(jīng)驗(yàn)，下啟存量市場(chǎng)全面改革發(fā)展；2）是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中的重要一環(huán)，明確了創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位以及主要服務(wù)對(duì)象，突出創(chuàng)業(yè)板具有創(chuàng)新高于主板、包容超越科創(chuàng)板的特點(diǎn)；3）滬深兩市重回競(jìng)爭(zhēng)起跑線，在注冊(cè)制改革上形成各有側(cè)重、相互補(bǔ)充的適度競(jìng)爭(zhēng)格局。

在注冊(cè)制下，差公司的殼價(jià)值會(huì)快速下降，市場(chǎng)資金會(huì)傾向選擇龍頭公司，重視基本面穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在健全退市機(jī)制后，建議投資者回避劣質(zhì)企業(yè)，尤其是具有財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)警示的企業(yè)應(yīng)該回避。另外，在注冊(cè)制下，信息披露準(zhǔn)確完整、公開透明是核心監(jiān)管要求，對(duì)于企業(yè)的盈利以及穩(wěn)定成長(zhǎng)反而不是最高要求，企業(yè)違法成本也會(huì)大幅增加。因此，投資上要更加重視研究市場(chǎng)估值問題，更加重視風(fēng)險(xiǎn)控制。注冊(cè)制從增量改革快速推行到存量改革，說明我國資本市場(chǎng)改革進(jìn)入快速推進(jìn)期，金融市場(chǎng)快速開放，為了和國際市場(chǎng)接軌，A股市場(chǎng)金融工具會(huì)更加豐富，投資者應(yīng)該不斷學(xué)習(xí)新的金融工具以增加風(fēng)險(xiǎn)管理方法。

后疫情時(shí)代，在疫情時(shí)期受益的醫(yī)藥板塊、必需消費(fèi)板塊將會(huì)如何演繹？你預(yù)計(jì)未來還有哪些細(xì)分行業(yè)可能有爆發(fā)的機(jī)會(huì)？

鄧宇翔：從醫(yī)藥板塊在今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，內(nèi)部分化明顯：像連鎖藥店、部分器械公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好，而醫(yī)療服務(wù)、中成藥等板塊普遍受疫情沖擊顯著。隨著疫情得到控制，剛需用藥、醫(yī)藥消費(fèi)品、耗材、疫苗等快復(fù)蘇板塊二季度業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。同樣，疫情后期隨著商超、餐館、娛樂休閑場(chǎng)所等逐步復(fù)商復(fù)工、家電、汽車補(bǔ)貼政策陸續(xù)出臺(tái)、一季度積壓需求釋放，可選消費(fèi)板塊也有望逐步復(fù)蘇。總體看，在特效藥和疫苗沒有問世之前，剛需類板塊依然是投資者較好的底倉選擇，而可選板塊業(yè)績(jī)觸底改善彈性更大。

醫(yī)藥與消費(fèi)我們認(rèn)為是具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的行業(yè)，短期因?yàn)橹忻揽萍寄Σ辽?jí)在避險(xiǎn)情緒上利好相關(guān)板塊，但同樣由于短期漲幅較高我們認(rèn)為應(yīng)謹(jǐn)慎看待短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。我們目前的關(guān)注點(diǎn)主要在消費(fèi)與科技的龍頭公司上，短期來看基于“兩會(huì)”等政策預(yù)期，在“新老基建”方向上預(yù)計(jì)有不錯(cuò)機(jī)會(huì)。

3月底以來，滬指在震蕩中走出一波反彈。對(duì)于廣大普通投資者而言，目前是合適的入場(chǎng)時(shí)機(jī)嗎？如果買基金，選擇怎樣的基金產(chǎn)品相對(duì)較好呢？

鄧宇翔：目前時(shí)點(diǎn)指數(shù)預(yù)計(jì)將以震蕩為主，海外疫情持續(xù)時(shí)間的不確定性壓制了反彈的高度，但同時(shí)隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)以及全球“放水”帶來的流動(dòng)性充足，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也在顯現(xiàn)。趨勢(shì)性上漲的可能性雖小，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)確定性較高，我們建議投資者輕指數(shù)重結(jié)構(gòu)。對(duì)于基金產(chǎn)品選擇上我們建議購買風(fēng)格穩(wěn)定的基金或以行業(yè)指數(shù)基金定投相結(jié)合。

在今年這個(gè)特殊環(huán)境下，在投資方面有什么建議可以跟大家分享？

鄧宇翔：逆向思維，盡量避免追高“資金擁擠”的行業(yè)公司，同時(shí)標(biāo)的上以行業(yè)龍頭公司為首選。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。以上為嘉賓訪談問答實(shí)錄，僅代表被訪者個(gè)人看法，不代表今日頭條和新華財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：

基金投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)投資者全面認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)特征，聽取銷售機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性意見，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在詳細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》等信息披露文件的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎投資?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段，基金的過往業(yè)績(jī)及凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。